理文化工(746)：为什么老牌化工能逆市创新高？

先看看理文化工背景，是理文集团旗下的公司，2011年集团将同属集团的手袋业务分拆，让化工成为集团单一业务，并将集团改名为理文化工。老牌型的公司，经营稳健，现金流好。

早前，理文化工公布了中期业务，公司收入22.72亿港元，同比增长64.4%;期内溢利5.87亿港元，同比增长275.79%;基本每股盈利71.2港仙。此外宣派2021年中期股息每股26.0港仙。

公告称，化工业务方面，市场对各式产品的需求逐渐恢复殷切，连带制造业对化工产品的需求显著回暖。配合防疫规定，工厂产能不易提升，带动化工产品市场价格上涨，令集团的盈利能力明显回升。

地产方面，集团的商住项目“昕悦溪”，位处常熟经济开发区，住宅部份已售出129个单位，期内来自物业销售收入约1.61亿港元。

地产占比不多，我们就不去探讨了。大家应该看看理文化工的核心-化工业务方面如何，决定这股的好与坏。

理文在中国有3个工厂，江苏常熟氯碱厂和江西瑞昌氟化工厂，近期落成的珠海理文进军新能源电池电解液添加剂，新能源电池？这个下面要好好跟大家说说。先说现在主营的化工产品。

理文主要生产烧碱和甲烷氯化物两种基本化学品，也可加工成各类产品。与去年同期比较，集团产品二氯甲烷和三氯甲烷每吨平均销售价分别为约3,900元人民币及3,800元人民币，上升约50%及90%。

烧碱每吨平均销售价约600元人民币，下跌约9%；聚四氟乙烯每吨平均销售价57,000元人民币，上升约24%；过氧化氢每吨平均销售价1,200元人民币，上升约33%。

上半年，主要产品中烧碱市场价是下降的，约9%。查一查烧碱最近的市场价，以山东来计算已经上涨至1000元以上了，虽然各地区价格有少许差距，但是比上半年的600元已经升超过6成了。由此看来，下半年集团的利润肯定会比上半年还要好的。

据百川数据监测，9月10日四氯乙烯单日大涨36.02%，大厂出厂价涨至16375元/吨，是有记录以来的历史高位。比较8月2日价格才5870.77元/吨，涨幅达178%。原材料四氯乙烯持续供货紧张、价格高位运行，导致R125 生产成本及价格同步居高不下，9 月10日R125 价格为5 万元/吨，环比上涨11.11%。

为什么四氯乙烯价格暴涨？

原来，中国的四氯乙烯大约40-50%左右是依赖进口的，受美国飓风影响，7月开始四氯乙烯进口量迅速下降。海外也因疫情各种原因，减产明显，加上国内部分企业到了检修期，造成供应不足的情况。9-10月份是制冷剂下游空调、冰箱企业备货期，市场需求向好，预计将为上游原料四氯乙烯的需求提供了支撑。

现在供需不平衡越来越严重，库存降到低位，年内的四氯乙烯有望维持高位。制冷剂？等等，理文化工上涨的理由跟东岳差不多了？

上面说了理文理工的主营化工产品后，说一说集团的未来了。新能源汽车板块肯定是近年的风头，主席也说了努力达成「碳达峰、碳中和」的目标。除了光风电等再生能源外，新能源汽车发展会渐渐代替传统汽车以减少排放。

电动汽车电池近期也出紧张，澳洲的锂矿被拍卖出了天价，大家都想抢到手。成立于2017年的珠海理文新材料有限公司一期项目进入收尾阶段，将于8月底前投产。

锂电池四大关键材料，正极、负极、隔膜、电解液，理文公司生产的正是电解液的添加剂。理文成功研发出国际首创“CTC转氯仿技术”，并已取得了国家发明专利，该技术于2009年10月荣获中国石油和化学工业学会授予的科技进步三等奖。

据悉，珠海理文新材料有限公司项目总投资5400万美元，项目分二期建设。第一期包括氟代碳酸乙烯酯（FEC）1000t/a生产装置及厂区相关公用工程、辅助生产、仓库、生产管理和生活服务等设施。第二期项目包括1000吨/年双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）及配套5000吨/年电解液盐装置，拟于2020 年12月底前开工，2021年 11月底前投产并完成固定资产投资 1800万美元。

同时还预留了50亩地备用发展，也就是说一旦打开市场，立马扩大生产，目前只是试水温阶段。

珠海理文第一期可以生产氟代碳酸乙烯酯(FEC)的电解液添加剂，实践表明这种电解液添加剂能够有效的提升锂离子电池的循环性能。

众所周知，电解液是锂离子电池的关键材料之一，被称为锂离子电池的“血液”。电解液在电池中正负极之间起到传导电子的作用。受益于新能源汽车快速发展的红利，锂电池上游电解液企业掘金资本市场热情高涨。与此同时，也带动了电解液添加剂(FEC)(VC)价格的飙涨以及产能的扩张。

第二期项目包括1000吨/年双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)，LiFSI是什么？

锂电池高镍趋势明显，主流电池企业加速布局。随着镍含量提高，材料热稳定性降低，对电解液匹配性提出更高要求。所以，LiFSI符合高要求的电解液得到推广。

LiFSi产品全称双氟磺酰亚胺锂盐，它的前辈LiPF6是商业化应用最为广泛的锂电池溶质锂盐，但LiPF6拥有热稳定性较差、易水解等问题，容易造成电池容量快速衰减并带来安全隐患。

新型电解液溶质锂盐LiFSI具有远好于LiPF6的物化性能，LiFSI熔点为145℃，分解温度高于200℃。LiFSI电解液与SEI膜的两种主要成分有很好的兼容性，只会在160℃时与其部分成分发生置换反应。LiFSI 可提高电解液的电导率、高低温性能、耐水解性等，并且能抑制气胀，能显著改善新能源电池的性能。

随着 LiFSI 逐渐进入规模化应用，LiFSI 成本正在逐渐下降。根据产业反馈，此前全球头部电池企业的 LiFSI 添加比例在 0.5-2%之间，目前添加 LiFSI的主流配方已经提升至 2-10%。部分 HEV 电池产品由于需要高倍率放电，LiFSI 添加比例更高。

LiFSI 具有较高技术壁垒，生产成本也较高，仅少数企业能稳定量产。LiFSI 价格高企，国内企业扩产带动价格下降。此外，随着六氟价格上涨，电解液价格也已经上调，具备六氟、LiFSI 自产能力的电解液企业盈利能力优势将进一步放大。目前，只有高端电动汽车车型电池才用到这种添加剂，有很大的增长空间。

毛利是多少？

理文化工在2018年，申请了一种生产LiFSI的专利，在国生产者不多。据了解，普通的电解液添加剂(FEC)(VC)毛利大约30%，而LiFSI的毛利达到50%。

理文的化工产品价格下半年都大涨，就连烧碱价格也涨了不少。上半年盈利5.47亿，估计全年盈利能逹13-14亿。理文现时PE10倍，对比东岳集团(0189.HK)的PE45倍，还是有折扣的。再看看理文的FC+LiFSI电池添加剂业务，如果拿A股永太科技(002326.SZ)来比较，永太目前LiFSI年产量为2000吨/年，PE高达100倍以上。

理文化工老牌企业走的稳健路线，公司早就为电池添加剂业务留土地作扩建用进。虽然近期股价上涨了不少，但年化PE10倍，如果计上FC+LiFSI电池添加剂业务满产满销，估计是要追东岳的态势，合理估计股价是18-20元平。

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