环球收水未变 港股熊底未现

美国联储局经过半年有多加息，仍未达到预期效果，9月份核心通胀率(CPI)达6.6%，较前升0.3%，消费物价指数升幅高企，而本周三公布俗称「褐皮书」的每月地区经济报告，更显示大部份地区的劳动市场仍然紧张，工资上涨压力尤在，预视未来物价普遍继续温和上扬。

作者︰成哥

不论联储局主席或官员，近几个月的言论均极为鹰派，表现出局方宁愿经济衰退，也要把通胀压下的姿态。根据最新利率期货显示，预计明年中联邦基金利率区间达4.75厘至5厘的机率近八成，即较现水平尚有1.75厘的上调空间，利率回复到2008年金融海啸前的水平，且局方表明会维持高利率一段较长时间，直至通胀率由目前逾8%水平显著回落至2%目标。

联储局的收水行动，令债市息率上升、美元强势，使金融市场流动性持续收紧，企业持续去杠杆，美国及其他国家的经济表现转弱属预期之内。透过反映全球经济表现的全球最大机械生产商Caterpillar的环球订单，继2020年以来再次录得4%负增长，以及南韩出口数据于去年下半年便开始持续下滑，由2021年逾三成的按年升幅缩窄至目前只有2.7%，反映美国和环球经济下行压力愈来愈大。事实上，美国总统拜登早前亦坦言，当地可能陷入「轻微」衰退。

在全球宏观经济不境情况下，股市难有表现，除非联储局开始再放水，否则股市难以开展新一轮牛市，在此之前的股市即使出现升势，一律可视之为熊市反弹，目前谈论「熊底」言之尚早。更令人担心的是，与美元和制造业采购经理指数（PMI）关连性甚高的高盛金融状况指数显示，美元愈升及PMI转差，美国金融状况（市场流动性）就变得愈绷紧，或会出现类似1998年或2008年级数的系统性风险金融危机，金融市场将会受到更广泛的冲击。

踏入2022年后，多项资产价格罕有地同步下滑，出现「股债双杀」情况。通胀高企促使美联储激进加息，令投资者对债券需求减退，债市承受巨大沽压，债息反覆上扬又间接地对股票估值构成压力。同时，央行收水行动令经济下行压力增大，直接影响企业盈利，进而对股市构成沉重打击。

另一方面，美元强势令实行超宽松货币政策多时的日本货币极为疲弱，圆滙刚创下32年新低。摩根大通认为日本的货币政策的修改会比预期快;渣打报告则表示，日本内部通胀压力升温，环球加息持续，日圆弱势令日央行有迫切性修改现行政策，而一直坚持宽松货币政策的日本央行行长黑田东彦将于明年4月退休。近年日资为寻求回报，早已流向全球资产市场，一旦日本修改现时的宽松政策，日资便会大举从海外市场班师回朝，圆滙由跌转升，引发目前盛行的套息交易拆仓潮，金融市场又会出现另一轮大动荡。

港股熊市维持已久，恒指已由高位回落一半，但若今次属于2008年级别的系统性风险熊市，恒指现水平还有一定的下行空间，即使技术上出现一次中型反弹，也未足以改变熊市的态势，关键是央行的货币政策几时由紧缩转为宽松，以及美元的强势能否逆转。笔者大胆估计，恒指今浪下跌已差不多，最多略为跌穿16000点1%至2%，之后出现的熊弹止于20000点前，然后明年第一季再破底，可跌至2011年底部16170至2008年底部10676之间，区间中位约13400水平，由历史低位58点升至历史高位33484，回调升幅61.8%黄金比率为12827。