01
商业策略和前景
一、美团是做什么的（主营业务收入）
美团 作中国领先的生活服务电子商务平台，公司拥有美团、大众点评、美团外卖等消费者熟知App，服务涵盖餐饮、外卖、生鲜零售、打车、共享单车、酒店旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类，业务覆盖全国2800个县区市。
美团的主营业务是餐饮外卖、到店、酒店及旅游、新业务及其他。
美团的核心业务
1.餐饮外卖
作为全球领先的餐饮外卖服务供应商，2019年，餐饮外卖业务收入同比增长43.8%至人民币548亿元，餐饮外卖业务毛利增长94.2%至人民币102亿元，毛利率由13.8%同比上升至18.7%。2016-2019年复合增速118%。
2.到店、酒店及旅游
2019年，到店、酒店及旅遊业务收入同比增长 40.6%至人民币223亿元，毛利同比增长40.1% 至人民币197亿元，毛利率同比维持相对稳定，从2017年起均在88%以上。
3.新业务及其他
2019年，新业务及其他分部的收入同比增长81.5%至人民币204亿元。新业务及其他分部的毛利由2018年的负值人民币43亿元增至2019年的正值人民币23亿元，而毛利率由2018年的负值37.9%改善为2019年的正值11.5%。
二、公司未来的增长潜力
1.稳定的现金牛业务
规模效应使到店及酒旅的毛利率一直维持在高位，这部分业务也一直是美团的现金牛业务，作为利润最高的板块，其也是美团不断扩张的底气来源。
2.外卖已具备网络效应和规模效应
（1）行业发展：随着社会发展，外卖行业有望在未来几年维持20%-30%的增速
（2）平台竞争：目前美团最大的竞争对手是饿了么，但目前美团独占更多商家，市场占比超过50%，特别是三线及以下的城市，2019年美团新增的用户大多数来自三线及以下的城市。
（3）盈利空间
随着规模的提升，美团的营销、研发费用占比会显著下降，预计长期美团的每单利润会逐渐增长，利润空间巨大。
3.新业务布局广泛
（1）同城零售：美团买菜目前聚焦于北上广深等超一线城市；美团闪购旗下的菜大全则专注武汉、成都、南京等准一线或者二三线城市；“美团优选”则针对下沉市场。
2020年在疫情的推动下，作为生鲜电商的模式之一，社区团购迎来高速发展期。据iMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2020年国内社区团购市场发展迅猛，市场规模预计将达到720亿元，同比增长高达112%，预计2022年中国社区团购市场规模有望达到千亿级别。
目前，就是各家平台比拼综合能力的时候，包括供应链、客户以及合作伙伴管理和服务等，头部的互联网企业几乎全部入局，以阿里、京东、美团和腾讯、拼多多为代表的超级巨头，涵盖了大店、小店、前置仓、社区团购生鲜电商的所有形态，并在每一种形态上重金投入，贴身肉搏。
从千团大战走出的美团，优势在于强大的地推能力。截止2020年12月，美团优选已拓展至1500个低线城市，12月单日订单量达到2000万单。虽然该业务短期内将令利润率承压，但社区团购市场规模庞大、发展潜力十足。
（2）出行服务：摩拜单车、美团打车等出行业务虽然在短期内难以取得规模化的盈利，但是由于本地生活服务具有位置属性，出行业务对于增强用户消费频次，提高用户对于美团平台的消费粘性具有战略意义。
02
护城河对比
一、 规模效应（网络效应）是否有足够多的人用
1.外卖：目前外卖市场占比份额最多的分别是美团和饿了么，但目前美团独占更多商家，2019年四季度，根据第三方数据机构DCCI的报告，美团外卖在用户中的使用率最高，从外卖服务使用率来看，美团外卖和饿了么分别占比67.1%和32.2%。根据方正证券研报，从市场份额来看，2020年一季度，美团外卖和饿了么的市场份额分别为67.3%和26.9%。拥有更多的用户和高使用率使得美团形成正反馈，吸引更多的商家和用户。
2.到店业务：目前本地生活服务的线上化程度逐步提升，该部分业态在平稳增速增长，而且目前商家的竞争日渐激烈，商家投放广告的意愿也逐渐提升，随着市场占有率的逐步提升，规模效应使毛利率长期维持高位。
3.酒旅业务：从间夜量而言，美团已占据行业第一的位置，在线酒店预订市场的市占率从2015年的17.15%上升至2019年的48.64%，且具有绝对优势，但由于美团主要市场仍在低线城市，因此客单价不高，从订单金额的角度而言，处于行业第一的仍为携程，预计美团在中低端酒店和高端酒店活动营销上有望进一步拓展。
二、品牌优势
1.服务优势：美团注重多维度提升用户体验，体现消费者第一。美团网除了严格的商家审核之外，还投入千万元进行呼叫中心的建设，同时率先推出7天内未消费无条件退款、消费不满意，美团就免单和过期未消费一键退款等一系列保证消费者权益计划。
2.市场占有率、用户量、城市覆盖、合作商家数量都是市场份额较大的。
3.资金和丰富的运营经验为美团的竞争更加增添筹码。一直高居行业榜首的营业收入以及红杉资本的投资等，还有强大的商务洽谈团队、丰富的商业合作谈判经验使得美团网的实力越发强大。
03
盈利预测
受疫情影响2020年餐饮外卖第一季度同比出现负增长，但随着第二季度开始疫情影响下降，业绩开始出现回暖，Q3美团餐饮外卖GMV达1,522亿元，同比大增36.04%；总订单量达32.13亿，同比增长30.12%，日均订单量达3,490万；餐饮外卖客单价为47.38元，同比增长4.56%。美团餐饮外卖收入206.93亿元，同比增长32.80%，预计第四季度同比增长40%，达220亿元。随着社会发展，外卖行业有望在未来几年维持20%-30%的增速，预计2021-2022年同比增长35%-30%。
到店酒旅收入增速第三季度开始转正，Q3到店酒旅收入为64.78亿元，同比增长4.8%，增速环比回升18.17%，预计第4季度同比增长20%达76.28亿元。到店酒旅业务预计2021-2022年均增长30%。
新业务零售，投入持续加大。Q3新业务收入达82.30亿元，同比增长43.5%。美团闪购平台鲜花和药品交易额同比大幅增长，本季度交易用户数和交易量均实现强劲增长，预计第四季度同比增长40%达85.2亿元。预计2021-2022年增长50%-40%。
估值预测：
美图外卖目前处于快速增长阶段，盈利不稳定，采用P/S估值，考虑到行业未来20-30%的增速，给予7-9倍P/S估值，2021年餐饮外卖估值6306-8108亿元人民币，对应7507-9652亿港元。
到店酒旅业务已经稳定盈利，预计2021年净利润99亿，给予40-50倍PE，估值3960-4950亿元人民币，对应4714-5893亿港元。
公司新业务给予2-3倍P/S，预计2021估值797-1196亿元人民币，对应949-1423亿港元。
预计美团2021年估值13018-16741亿港元，对应股价252-324港元。
04
风险点
1.外卖、到店需求不及预期，消费者习惯培育不及预期或疫情等不可抗力可能会影响外卖和到店的需求。
2.新业务进展不及预期：一旦新业务拓展不及预期，可能会对公司原有的竞争优势造成损害，甚至影响公司外卖、到店业务的盈利情况。
3.疫情影响，致使部分地区反复，影响客户到店及酒旅。
