眼科龙头转型高端，再度起航

爱尔眼科医院集团是具有中国及全球范围医院规模和医疗能力的眼科医疗集团，覆盖亚洲、欧洲和北美洲，在中国内地、欧洲、东南亚拥有3家上市公司(中国深圳：爱尔眼科，300015;西班牙：CBAV;新加坡：40T)，眼科医院及中心数量达600余家，其中中国内地500余家、中国香港7家、美国1家、欧洲80余家，东南亚12家，中国内地年门诊量超1000万人次。

2020年公司实现营业收入1,191,241.00万元，同比增长19.24%；利润总额236,327.41万元，同比增长28.42%；归属于上市公司股东的净利润172,380.53万元，同比增长25.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润213,909.69万元，同比增长49.12%；基本每股收益0.42元，同比增长23.28%。

2021一季度，公司实现营业收入351,119.10万元，同比增长113.90%；归属于上市公司股东的净利润48,402.01万元，同比增长509.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50,863.38万元，同比增长1870.34%。

一.屈光手术：2020年屈光项目收入同比增长 23.17%，主要是一方面由于各医院手术量快速增长的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；另一方面公司加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入，更好地满足了地、县患者的手术需求。

二.白内障手术：2020年白内障项目服务收入同比增长 11.41%，主要受经营规模的扩大影响。近两年，白内障项目受医保政策的控制，手术量的增速阶段性放缓，随着消费转型，白内障业务呈现复明性白内障向屈光性白内障升级的态势，更好地满足了多层次白内障患者的手术需求，确保了该项目的稳定增长。

三.视光服务项目：2020年视光项目收入同比增长 27.15%，一方面各医院视光服务不断提升，视光产品得到不断的完善补充，促进了视光配镜量的稳定增长及消费升级。另一方面，受国家近视防控战略的推动，公司在青少年近视防控方面投入大量的科研，爱尔视光的品牌影响力逐步提升。

随着全球医疗费用支出持续提升，叠加人口老龄化及可支配收入上升，医疗服务行业市场规模迅速扩容，近几年全国卫生总费用呈现出较为稳定且快速的上升态势。2019年我国卫生总费用为65195.9亿元，与2018年相比增长10.27%，

2015年至2019年的复合增长率为12.31%。眼科为细分黄金赛道，民营连锁医院是行业主要推动力。

屈光、视光类业绩稳健增长，为公司目前业务重点方向，2020年爱尔眼科屈光项目和视光服务项目分别实现营业收入43.48亿元、24.54亿元，同比增长23.17%、27.15%。

干眼为多因素引起的慢性眼表疾病，是由泪液的质、量及动力学异常导致的泪膜不稳定或眼表微环境失衡，可伴有眼表炎性反应、组织损伤及神经异常，造成眼部多种不适症状和（或）视功能障碍。

经数据统计，目前我国干眼患者约有3.6亿人，干眼成为继近视后又一国民眼健康问题。

根据2013年干眼临床诊疗专家共识指出，干眼在我国的发病率约为21%-30%，医疗机构门诊就诊的干眼患者占眼科总就诊人数的30%以上，而随着互联网、手机等的发展，由视频终端造成的干眼，在中青年群体(甚至青少年儿童)中越来越多。

公司作为全球性眼科连锁医疗机构，主要竞争者为国内各地一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。

从医疗机构的实力来看，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、温州医科大学附属眼视光医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面具有较强的竞争实力。

公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，2020年公司在受到疫情冲击的背景下客流、客单仍实现较快增长，其中门诊量754.87万人次，同比增长13.89%；手术量69.47万例，同比增长14.25%；客单价1578元/人，同比增长4.7%。截止2020年底公司拥有境内眼科医院146家、门诊部88家，并购基金旗下眼科机构328家。

随着全国医疗网络不断完善，公司规模效应和分级连锁优势进一步体现。

公司拥有了香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd等领先的海外眼科机构。

借助国际化平台，通过爱尔全球视觉健康管理有限公司打造全球眼科医生集团平台。

公司国际化战略的实施将有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，嫁接高端服务模式、先进医疗技术和管理经验，帮助公司更好地发展国内的高端医疗服务，搭建世界级科研、人才、技术创新平台，“共享全球眼科智慧”的力度和深度不断加强。

公司实施了全球引才引智计划，搭建全球医生平台，全球人才聚集效应逐步显现，一批国内外权威眼科专家陆续加盟爱尔，不断充实集团的核心专家团队和各医院的人才力量。

上市以来，公司先后实施了股票期权、限制性股票以及合伙人计划、省会医院合伙人计划等多形式、多层次激励措施，让越来越多的核心骨干与公司结成长期利益共同体。

爱尔眼科的“医生合伙人”计划从开始启动至今已7年，医生的收入回报与加入爱尔眼科之前平均超过3倍。

目前全国约有4.5W眼科医生，而爱尔眼科就有6000多名，约占全国15%。

从近期数据来看，上市眼科公司中收入规模由大到小依次是爱尔眼科>光正眼科>希玛眼科，而且爱尔眼科大幅领先。

2020年中希玛眼科净利润为负，光正眼科的收入增速大幅下降，主要是受卫生事件的影响，而爱尔眼科从卫生事件中恢复较快，2020Q1收入负增长，但Q2开始回暖，Q3开始就实现正增长，体现了公司应对突发事情的处理能力。

1.随着我国青少年学习负担的加重、电子产品的发展，近视问题逐渐趋于年轻化，叠加居民健康意识的提高以及屈光手术技术的提升，预计公司屈光项目将保持稳定的增速发展。我们假设2021-2022年屈光项目增速分别为25%、28%，毛利率保持在60%。

2.随着我国老龄化的加剧，白内障手术的需求逐年提升。但考虑到政策方面的限制和疫情控制使得患者数量的恢复，假设2021-2022年白内障项目的增速分别为15%、17%，毛利率保持在40%。

3.根据教育部等部门印发的近视防控方案来看，我国对青少年的近视问题较为重视。公司视光服务项目近几年保持着稳定的发展加之疫情控制带来的患者数量恢复。假设2021-2022年视光项目的增速分别为30%、35%，毛利率保持在56%。

4.仅考虑医疗业务，其他业务不计算

2018-2020年爱尔眼科归母净利润分别为10.09亿元、13.79亿元、17.24亿元。

预计2021-2022年的净利润分别为22.41亿元、30.25亿元，同比增长30%、35%.按照目前最新价对应PE分别是158/117。

在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医 疗事故和差错无法完全杜绝。因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。

作为技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用，特别是伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化，对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。

连锁经营有利于公司发挥资源充分共享、模式快速复制、规模迅速扩大的优势，但随着连锁医疗服务网络不断扩大，公司在管理方面将面临较大挑战。

公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件, 具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。

公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。

在互联网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此而受到波及或影响。

尽管目前国内疫情得到很好的控制，但海外疫情仍在反复、甚至蔓延，同时新冠疫苗全民接种尚需较长时间，民众对未来疫情发展的担忧短时间无法完全消除。

预计上述因素在未来仍可能影响公司经营业绩。若疫情未来不能得到有效控制或国内出现大规模反弹，公司的经营业绩仍存在一定的不确定性。