绿了芭蕉，却红了樱桃。
主导国内资本市场生态的，总有一种跷跷板理论存在。比如A股不兴，却火了信托类投融资市场；权益类投资遇冷，货币市场投资蔚然成风；房地产行业遇冷，资金则开始一窝蜂的扎堆地方基建……
去“牌照化”却任重而道远，野心勃勃的资本玩家想“长治久安”。
在这一背景下，平安集团、中融信托、民生银行等少有的具多种牌照、且对于旗下各牌照有绝对掌控力的平台，无论是在监管政策变阵，还是市场风向转变中，开始显示独特的竞争优势。
事实上，如果从监管范畴来看，目前由央行和银监会系统审批或监管的，有银行、保险和信托，以及第三方支付等牌照；由证监会系统审批并监管的有基金、基金子公司、券商、期货等牌照。
是搜集七张牌的全牌照经营，还是单独下注的特色经营？这个一直贯穿各家金融机构发展史上的跷跷板，开始越来越倾向于前者。
资本向来被市场引导，当监管层扯开混业经营大旗，牌照经营格局却难实质性松动的背景下，收购牌照搭建“全牌照”金控平台，成为不少资本玩家下一步的整合路径。
“我们打算收购一个券商牌照，打听过价格，800万左右。”这一类的言谈，在近期资本市场人士聚会中，变得频繁被提及。
“我们去年参股基金子公司，今年参股基金公司，明年再收购一家券商和支付机构。”6月13日，第三方机构利得财富一位内部人士对21绿靴资本记者透露，近来该公司频频出手收购机构股权，颇受关注。
兴起的“全牌照”冲动
之所以受到关注，是因为利得财富本来仅是一家第三方机构，从事资管类产品的销售和投资顾问业务。此前，非金融机构大举收购金融类机构，鲜有前例。
早在2013年12月份，利得财富入股华富基金子公司，持有华富基金子公司45%的股权，后者改名为上海华富利得资产管理公司。
6月12日，21绿靴资本记者联系到一位消息人士称，利得财富2015年将继续参股或控股一家券商和支付公司，公司将更名为利得金融服务集团。
“这场野心勃勃的资本运作背后，利得财富获得了背后的金主西部发展集团从中支持。西部发展集团有意将利得财富打造成一家全牌照经营的金控平台。”此前，北京某熟悉利得财富的基金子公司投资经理指出。
多位市场人士受访时认为，利得财富无论参股华富基金子公司，还是受让纽银西部基金股权，均与基金子公司牌照价值大涨有关。第三方机构销售信托类产品被叫停，基金子公司成为这一类机构继续从事信托销售业务的一个重要通道。拥有客户端优势的第三方机构将“通道”牌照揽到麾下，也变得顺理成章。
长期来看，不同牌照之间的联动，其目的并非仅仅打通信托销售通道这么简单。
仅从21世纪经济报道记者掌握的情况来看，就在2013年，操盘手极尽纵横捭阖之道，牌照联动在资产管理行业时有创新，并被奉为经典。
比如民生银行2013年推出的类“永续债”，即是利用民生银行旗下民生加银基金的子公司作为通道。除此之外，工商银行通过旗下工银瑞信子公司向北京地铁发放贷款；平安利用旗下平安大华基金子公司与平安信托、平安租赁等一系列牌照联动，推出相关资产管理产品；以及中融信托利用道富基金子公司，实现销售和接盘多个功能；均是相关金融机构旗下金融牌照联动的结果。
更为经典的，阿里巴巴通过利用保险公司通道，将余额宝沉淀资金顺利激活，并导向非标债权的投资市场，则可以谓经典中的典范。也是同期，市场有阿里巴巴收购保险公司的传言流转于市场。
牌照整合正变得更为频繁，比如嘉实基金总经理赵学军一直在忙于申请券商牌照，而泰康人寿资管已经筹备公募业务良久，正在静候证监会批文下发；安信信托、渤海信托宣布参与新设立基金公司等。
同期，光大集团改制甘肃信托完成在即，即将收获一张信托牌照。而阿里巴巴、苏宁、腾讯、百度等互联网“土豪”们，纷纷已递交银行牌照申请，民营资本的“银行梦”也逐渐展开。
如何消除套利意愿
谁买到的是芭蕉，谁又买到的是樱桃？
在这一轮牌照的洗牌中，或许仍难对各笔交易的价值是否合理做出理性判定。
但从另一个角度来讲，个别牌照价格的飞涨，对于资本市场来讲，却难看做是市场良性发展的好消息。如果以跷跷板理论解释整个资管行业格局，火爆的牌照收购市场，或意味着牌照垄断经营格局的预期变得更加浓厚。
以基金子公司为例，作为“交叉”机构的代表，2013年度基金子公司火极一时，也使得基金子公司牌照在基金公司股权转账中，饰演越来越重要的角色。这一业务领域横亘与证监系统于银监系统的“牌照”，短短一年多时间，合计67家子公司获批，规模已经跃至1.61万亿。
有人星夜赶考场，有人黎明把家还。
包括纽银梅隆撤出纽银西部投资，以及道富环球意欲抛售道富基金股权，除了与中方合作伙伴之间矛盾暗生之外，对于基金和基金子公司牌照经营模式的不认可，或也是其中主要的原因。
深圳一家有美国股东背景的基金子公司项目经理即向21世纪经济报道记者透露，因为外方股东倾向于公司从事长效业务，而非通道业务，至今该公司尚未开展几单业务。而上海一家兼备内地信托和外资背景的基金公司，则因为外方股东阻挠错过了基金子公司成立的最好时机。
去“牌照化”任重道远，摆在野心勃勃的资本玩家面前，只有搭建“全牌照”金控平台，这或与监管层推进的初衷大不相符。
以所谓的银信合作、信基合作，或者银基合作为例，这一系列的牌照联动案例，或者因为国内法律层面顶层设计不完善，个别机构不得不借他人“牌照”进行相关的创新；或者是因为不同监管系统规则统一，个别牌照出现“监管套利”的出口。
从目前监管层的态度来看，有意通过制定新的监管体系，避免监管分割造成的套利。
随着监管套利通道被渐次堵住，各类机构对于牌照的追逐是否仍然火爆？或许彼时，牌照定价的跷跷板会呈现出另一个特点。
来源：21世纪经济报道 李新江 北京报道
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