后次贷危机时期，经济体和企业如何转型实现再平衡成为政经各界最热门的话题。距次贷危机爆发已过去6年，但转型之路似乎才刚刚开始。
《投行生态圈》前两期，我们发现高盛和摩根斯坦利的分歧，继续坚守高资本消耗FICC高地（以高盛为代表），还是大幅收缩FICC向低资本消耗传统中介回归（包括摩根斯坦利、巴克莱、UBS等为代表）？两条截然相反的发展路径，应对后危机时代市场低波动性、沃尔克规则和巴塞尔III等因素影响。
本期我们将视角转向国内，聚焦于三个领域：商业银行的转型、本土精品投行的崛起和互联网金融的众筹模式。
1、国内商业银行传统的存贷款业务正遭遇规模增长放缓、坏账风险加大和巴塞尔III对资本要求提升的冲击，向低资本消耗的投行业务转型已成为各商业银行的共识。
商业银行的投行业务范围包括债券承销、财务顾问、资产管理、结构融资等四大核心业务，其核心竞争力在于具有非常稳定的核心客户基础，对客户的了解、关系和服务要远高于券商系的投行业务；具有严格的风险管理体系，人力资源相对稳定，员工对银行的忠诚度也要高于券商投行。而对非标的同业业务的加强监管将进一步倒逼商业银行将其转为标准化的金融产品，而这需要投资银行服务的升级。
2、中国本土的精品投行正在兴起，扎根行业、撮合交易和价值发现正成为这些新兴机构的核心竞争力。
华兴资本：成立于2004年，定位是为创业公司提供财务顾问服务，重点关注高科技、医疗保健、消费三大行业，尤其是互联网行业。10年来，共运作148个项目私募融资、IPO项目，覆盖至少132个客户，其中79%的项目为互联网公司，阿里、腾讯、百度、京东、奇虎等一线互联网巨头都是其客户，堪称互联网行业最牛投行。相比起国内投行，华兴赚的不是投行牌照钱，而是赚基于对行业理解和撮合交易的钱。目前华兴资本已获得香港和美国券商牌照，并成立了PE基金，投资于聚美优品等。
硅谷天堂：2011年首创“PE+上市公司”模式，将并购服务+自有资本投资+资产管理+再融资服务融合一起，为上市公司提供一揽子解决方案，践行积极的股东主义。通过这种方式硅谷天堂可获得并购咨询费、资产管理费、基金销售费和投资收益等。目前硅谷天堂已成功为博盈投资等十多家上市公司提供综合投行服务。
3、众筹模式是互联网金融的一个重要分支。
相较于传统的融资方式，众筹更加灵活、开放、高效，成本更加低廉。奥巴马在2012年4月签署的《2012年促进创业企业融资法》确定了众筹平台作为“集资门户”的法律地位。预计我国新修订的证券法也将确认众筹的法律地位。根据世界银行预测，到2025年，全球众筹市场规模将达到3000亿美元，发展中国家市场规模也将达到960亿美元，其中有500亿美元在中国。
也许，券商的屋子里一直有头大象，但从未有人完整地看见过。我们习惯性地恨天恨地恨命运，恨我们的市场小、监管严、基础功能不全，恨我们屋子里没有大家伙，有的只是摸到的不起眼的象腿、象耳朵、象尾巴等等。
混业经营风生水起，我们惦记的是去别人的地头打猎，比如抢抢银行的业务，抢抢信托的业务。不曾想，他人却开始惦记我们的大象，他们在我们的传统领域干的风生水起，小小的华兴资本成为互联网行业的最牛“投行”，把所有的正牌券商甩在身后；硅谷天堂也为十多家上市公司提供综合性投行服务。一大拨商业银行这样的大个子纷纷转型，开拓所谓的中间业务。还有门口的野蛮人虎视眈眈，众筹有望取得法律地位。
我们看不到自己屋子里的大象，因为我们从未真正沉下来去理解行业，从未真正的站在客户的立场去完整地解决客户的需求，有的只是腿、耳朵、尾巴等点状的需求。牌照保护打开后，在众多竞争对手面前，我们如果连自己屋里的大象都搞不掂，即使抢到别人地头的一鳞半爪又能如何？
商业银行篇：商业银行向低资本消耗的投行业务转型
1、银行系投行业务狂飙突进 顶层设计缺失是难题
（来源： 上海证券报）
剧变来得如此之快。
在银行业规模增速回落的大背景之下，投行业务成为很多银行发力点。2013年，多家上市银行的投行业务扩张迅猛，平安银行该业务的同比增幅甚至高达371%。
不过，短期的高速增长仅代表了良好的开端，与成熟的投行业务相比，银行系投行还有很长的路要走。“去年，我们三大央企客户没有一分钱的贷款需求，他们全部通过发债来解决融资需求。”浦发银行投行部总经理杨斌对上证报记者说。这一变化，既让银行业感到惊喜，同时亦感压力。逐鹿投行业务已逐步成为银行应对全新市场环境，实现转型的突破口。数据显示，2013年尽管各家上市银行投行业务统计口径并不一致，但在债券承销、财务顾问、资产管理、结构融资等四大核心业务方面，均出现了大跃进式增长。其中平安银行投行收入同比增长达371%。
业务狂飙突进
投行业务成为很多银行发力点，且增速惊人。据不完全统计，2013年，至少有5家上市银行投行业务收入同比增幅超过50%。去年，在银行业规模增速回落的大背景之下，投行业务成为很多银行发力点，且增速惊人。中国银行去年实现核心投行收入94.83 亿元，比上年增长103%；中信银行去年实现投资银行收入40.48亿元，比上年增长53.28%；招行实现投行业务收入21亿元，同比增长57.78%；浦发银行实现投行业务收入32.68亿元，同比增长81.25%；平安银行则实现投行中间业务收入16.34亿元，同比增长达371%。值得注意的，浦发银行还称，投行业务方面，营业收入达333.44亿元，占全行营业收入33%。该业务板块收入占总营收近三分之一。
就此，该行有关人士解释称，除了中间业务收入之外，实际上，由投行业务部门牵头发起的银团贷款、中长期贷款，并购贷款、中长期的融资性保函等信贷方面的收入亦被纳入到该业务板块收益之中。
此外，其他银行也在投行领域大步前行。交行去年年报显示，该行实现投行业务收入77亿元，占全部手续费及佣金收入的26.19%。光大银行则在年报中称，公司积极为客户提供债务融资服务，主要产品为短期融资券、中期票据、超短期融资券、非公开定向债务融资工具和中小企业集合票据等。报告期末，累计主承销发行非金融企业债务融资工具 1875.10亿元，在同类型股份制商业银行中排名第三。工商银行去年投行收入294.86亿元，增长 12.9%，其中着力发展的银团安排、并购重组、股权融资、结构化融资等业务收入增长较快。
转型的驱动力
企业金融服务需求越来越多元化，商业银行如果只是存贷款，客户就会离你越来越远，银行能够提供的服务范围就会越来越窄。2013年，在宣布要发力投行业务之后，多家商业银行针对投行业务的组织架构进行了大力调整。去年5月，在新的一轮总行组织架构调整中，浦发银行将两个原为二级部门的股权与基金业务部和投行部进行整合合并，组建新的一级部门投资银行业务部。
随即，该行投资银行部进行了大幅招兵买马。“去年年初的时候，合并前的两个部门人员才30来个人，但到去年底我们有70多个人。”杨斌称，为改善团队能力结构，他们有意识地招揽了涉及证券、保险、基金、评级、会计事务所、律师、审计、私募基金投资、税务筹划等各类人才。去年年初，平安银行宣布实施“四轮驱动”战略。根据规划，该行试图通过打造投行业务线，和公司业务、零售业务、资金业务一起构成平安银行快速发展的“四轮驱动”。为何商业银行要对投行业务下重注？在平安银行投资银行事业部总裁孙宇看来，越来越严格的资本约束是商业银行发展低资本消耗的投资银行业务重要原因之一。
“巴塞尔协议从第一版到第三版对银行的资本要求越来越苛刻。如果银行只通过存贷款传统业务来做规模，那么贷款扩张越多就相当于消耗的资本越来越多。要保持业务和规模的膨胀和增长，就必须去增资。”孙宇说，那么接下来银行的净资产回报率就一定会受到制约。
在这种情况下，银行自身也就有动力去发展包括债务融资工具、资管计划等直接融资工具，去把本来可以通过贷款的项目，通过资本市场销售出去，从中获得收益。
孙宇表示，企业客户的融资需求越来越复杂更是催生银行大力拓展投行业务的重要外部原因。过去企业跟商业银行来往主要是传统的存贷款业务，随着企业金融服务需求的越来越多元化，包括股本融资、发债、兼并收购、投资理财的要求越来越多。孙宇说，“这个时候你就会发现，商业银行如果只是存贷款，客户就会离你越来越远，你能够提供的服务的范围就会越来越窄。”
在金融业的分业经营环境下，可链接证券、基金、保险的商业银行投行部门就显得格外重要了。孙宇说，很多融资手段靠存贷款业务是没办法实现的，那么，在识别基础风险的前提下，银行的投行部门会跟证券公司、基金、保险公司合作来满足客户的融资需求。
杨斌也表示，几年以前，在投行业务中，企业从哪家银行取得贷款，就把发债方案交给哪家银行。“但从去年开始，情况发生了明显变化。”杨斌说，从内部掌握的情况看，去年客户中至少有3家央企已经没有一分钱贷款，全部选择在资本市场发债，发债成本远低于贷款成本。很多企业会跟随央企的做法，跟从市场变化。也由此，哪家银行提供的方案更好、更符合现金流的匹配，企业就选择哪家银行，而发债创新也来得更快。
利在中间业务收入之外
商业银行投行业务的收益来自于两块：一是帮助企业融资之时，成为企业的财务顾问；二是，要求企业在银行进行资金的流转、结算，产生派生存款收益。
不同的商业银行在核算投行业务收益方面有着不同的统计口径。
业内人士称，商业银行投行业务的收益实际上来自于两块。首先是，在帮助企业融资之时，一般都会成为企业的财务顾问，“比如设计全套的融资方案，包括发债、兼并等方案，在这过程中，行业一般都收取交易规模的千分之三左右的佣金作为直接的收入。”
其次，商业银行投行在帮助企业融资之时，一般都会要求企业在银行进行资金的流转、结算，包括开户、托管、监控、使用等。这就产生了派生存款的收益。“还假如涉及进出口业务，可能在贸易金融、出口结算等方面，带来更多的派生收入。”
对于平安银行来说，投行业务的快速发展给该行存款业务的增长已经带来实质性的帮助。“我们今年一季度存款形势不错，远超行业平均水平，其中很重要的一个因素就是得益于我们投行业务的高速发展。”孙宇对记者表示。
该行今年一季度报告显示，平安银行投行业务资产管理规模已达到1534亿元，融资规模376亿元；实现中间业务收入4.57亿元，实现派生收益2.7亿元，实现托管费收入2.07亿元。存款方面，该行存款增长近1700亿元，平均每天增长近20亿元，一季度新增存款已达去年全年增量的85%左右。
投行的初级阶段
虽然目前中国商业银行的投行业务发展迅速，但仍然处于新兴的阶段，一些银行也初步形成了具备自身特色的投行业务
本月初，由浦发银行承销的国内首个碳收益挂钩的中广核10亿元中票成功发行。
这个从立项到正式发行历时近两年的项目，被杨斌和他的团队们寄予厚望。杨斌说，这笔业务并不赚钱，但投资银行部在该项目上的创新经验，将提升其投行业务的品牌价值，“我们可以跟我们的客户说，这种项目我是最了解的，而且第一单也是我做的，我们具有更低的成本和更高的效率，这样我会比那些复制我们项目的人更有竞争力。”他表示。
在杨斌看来，商业银行发展投行业务一定要有很强的方案设计能力和落地能力，“有些投行做方案的时候，商业模式没问题，但可能法律上会有问题，又或者年底审计的时候出现瑕疵。这些能力的积累是商业银行未来投行业务的重要经历。”
虽然目前中国商业银行的投行业务发展迅速，但仍然处于新兴的阶段，一些银行也初步形成了具备自身特色的投行业务。
有的银行以传统银行业务为基础来开展的投行业务，比如重点发展银团贷款业务，这类的银行以国开行为典型代表。该类业务对于资本金较小的股份制银行来说，则显得心有余而力不足。
在做债务融资的过程中，不同银行的投行特色开始有所不同。比如有些银行专门做评级为3A级、大型央企客户较多，这些做大型债务融资的银行投行主力军有国开行、四大行等。
而有的银行则将精力专注于私募债，交通、中信、招商等。而浦发、光大等银行在结构化票据等方面富有特色。
在杨斌看来，商业银行发展投资银行的业务核心竞争力在于具有非常稳定的核心客户基础，对客户的了解、关系和服务要远高于券商系的投行业务。其次是，具有严格的风险管理体系，人力资源相对稳定，员工对银行的忠诚度也要高于券商投行，“这些特点使得银行系投行更加稳健和长远地拓展业务。”
孙宇则认为，商业银行投资银行与券商、信托的投行业务相比，会更加审慎，“这就会导致我们的业务会产生声誉的溢价，牌照优势更加显现。老百姓跟商业银行做业务会更加放心，因为银行追求更加长期稳定的发展。”
顶层设计缺失
让银行投行人士困扰的是，迄今没有针对银行投行业务的监管文件。而跨市场的监管协调难题，在很多情况下使得银行系投行做着“无名英雄”
近期同业整顿也给银行投行业务的发展带来新的契机。“投行这边做的都是标准化的发债业务，对非标的处理，将增加市场对于标准化资产的需求。”杨斌如此认为。
不过，让银行投行人士困扰的是，迄今没有针对银行投行业务的监管文件。而跨市场的监管协调难题，在很多情况下使得银行系投行做着“无名英雄”。“我们会实际上做着上市公司再融资的财务顾问的活，但在信息披露材料中却没有银行投行部的名字。”一位银行业投行人士如此表示。
他表示：“当前，针对银行投行业务发展的顶层设计并没确定下来。这背后的实质是两个市场的监管协调难题与金融业分业经营模式的现实。”顶层设计的缺失将使得银行投行业务的进一步发展面临障碍。
当前分业经营的监管模式，使得银行系投行业务无法进入到股票融资的领域，“在海外的投行中，股票发行与承销是他们很大的一块业务。”同时，银行系的投行也无法直接做企业债等业务。
当然，这样的监管模式，实际上使得券商系投行也无法做短融、中票等业务，“目前只有中金、中信两个大的券商系投行可以做这类业务，但需要银行来做主承销。”该人士称。
分业经营环境不但导致了两个市场的分割，也就使得银行系的投行与券商系的投行业务在表面上来看出现直接的竞争关系。
一家券商投行人士对记者称，在其业务的拓展过程中，“基本上很少会有与银行系投行进行正面竞争、合作的机会，这主要跟分业经营模式有关。但未来在涉及一些金融创新、资产证券化产品发展方面，银行系的投行与券商系的投行肯定会有交集。”
“其实，面对上市公司的融资与再融资业务，银行系投行往往会做一些有实无名的事情。”上述某银行投行人士表示，比如上市公司并购融资过程中的财务顾问服务。对于上市公司的财务顾问服务，证监会对此有着较为严格的资格认定，并且只能是券商系的投行才可以从事相关业务。
面对巨大的市场，“银行会去做项目的对接、咨询、融资的安排。券商无法提供结算服务、融资安排，它只能提供股票融资安排。说白了，很多上市公司定向增发中具体的活是我们在干，最后却挂某个券商系投行的名字。”上述银行投行人士称。
潜行的风险
商业银行发展投资银行业务，最大的风险来自于资金的混同：当投行业务的风险通过资金混合传递以及风险的杠杆作用，影响到存款等业务的安全性时，势必影响银行本身的信誉，引发整个信用系统的风险。
尽管商业银行投行业务多在表外，为低资本消耗的业务，但并不意味着该类业务对于商业银行来说，毫无风险。
“主要有两类风险。首先最大的是声誉和品牌风险。假如你发行的债券导致投资者出现损失，这就会使得市场对银行的认可度大打折扣。声誉风险至关重要。”孙宇说。
另一个风险则是自营部分参与的投资损失。“银行自营部分实际上会投资部分投行开发出来的产品。有的时候，自己会很看好这些资产，但也不能保证不会出事。”孙宇坦言。杨斌则认为，投行业务的风险不但来自于声誉风险、市场风险，还有操作风险。
孙宇强调，银行投行业务必须回到“审慎”二字。做项目之时必须经过非常严格的调查。必须对企业的家底了解的非常清楚，并对资金去向能准确了解，在借款生命周期中及时跟踪企业的经营情况。
上述券商系投行人士也对此表示认可。他表示：“券商系投行在很多情况下扮演的是一种通道类的角色，在业务中承担承销的职能。”而银行系的投行在拓展业务过程中，会往往直接带来资金，其中不乏为自营资金，或者合作伙伴的资金。因而，银行系投行业务对风险的考量必然会与券商系投行有所不同。
由此，他们建议，投资银行业务的风险管理，首当其冲就是要将投资银行业务与其他商业银行业务的风险隔离，将风险隔离机制运用到组织模式的设计中。
精品投行篇：精品投行的兴起正在瓜分传统投行领域
2、互联网最牛投行华兴资本：包凡10年垄断80%市场客户过百
（来源：中国联合商报 CUBN记者 孙先锋 北京报道）
3月10日，腾讯终于正式公告以2.15亿美元收购京东占上市前15%的股权，并拥有京东IPO后，5%股份的认购权。同时，腾讯将腾讯旗下拍拍C2C、QQ网购等业务注入京东。
业界将此次腾讯京东“联盟”，视为国内电商行业竞争格局的一次重大调整，也是迄今为止，国内电商体量最大的一次整合案例。据悉，此次合作腾讯、京东方面进行了大半年接触和谈判，而操刀此次收购案例的资本力量，也令中国投行界感到前所未有震撼。
马化腾和刘强东的世纪交易，资本阵营可谓华丽。腾讯聘请了全球顶级投行巴克莱银行为财务顾问，京东更是请来了美林银行和华兴资本当财务顾问。
消息传来，国内投行圈一阵骚动。“华兴资本太牛了，国内投行并购还停留在吃牌照饭的阶段，对互联网行业的理解和人家相比，差得实在太远了，有危机感。”中信证券一名并购人士在朋友圈的评论引发同行们热议。在高潮迭起的互联网资本运作中，国内投行几乎集体失语，只能隔岸观火。
刘强东选择同样具有个性的包凡，几乎没有悬念。3年前，华兴资本便是京东15亿美元C轮融资的“幕后参谋”。
北京一名曾经与华兴资本打过交道的互联网CEO感慨，“在互联网行业，只要你开始想融资，就必然会知道华兴资本和包凡。这个公司几乎‘垄断’了80%的互联网公司融资、并购投资顾问的生意。”
理财周报独家梳理统计发现，华兴资本成立10年来，共运作148个项目私募融资、IPO项目，覆盖至少132个客户，其中79%的项目为互联网公司，阿里、腾讯、百度、京东、奇虎等一线互联网巨头都是其客户，堪称互联网行业最牛投行。
腾讯入股京东背后的资本较量
腾讯京东的合作，每一步交易细节和步骤，少不了双方资本中介刀光剑影的较量和博弈。
在这之前，腾讯和京东的联姻被很多人觉得是不可思议的事情，对资本中介而言，撮合难度极大。据悉，早在2013年年中，腾讯曾就股权投资与京东进行谈判，当时京东CEO刘强东极力反对腾讯入股，而京东小股东则支持。
在腾讯之前，京东已经完成了9轮融资。来自PE股东、经营运转的压力使刘强东在2013年除夕向美国证券交易委员会提交了IPO招股书。但美国资本市场对一直不盈利且无法在移动端获得突破的京东并不是很有兴趣。
而来自外媒的报道也印证了电商业界的判断。京东在美国进行的多场预路演活动遭遇冷场，美国投资机构反应冷淡，给出的估值也极低，京东IPO陷入僵局。
“以刘强东的个性，肯定是倾向独立发展。刘最后做了妥协，IPO遇阻是很大原因。腾讯在国外资本市场的标签感还挺强的。腾讯入股，对刘强东来说，一来IPO箭在弦上，为配合华尔街讲故事的需要，二来更重要的是获得微信移动入口，补足短板。”一名京东合作商分析，“（双方）周旋了很久。所以这个传闻出来了很久，双方都一直沉默。”
而在马化腾和刘强东的反复博弈中，双方“智囊团”作用至关重要。腾讯谈判团队主要由内脑“腾讯资本操盘手”刘炽平主导。刘炽平有着华尔街金融精英的标准式履历，先在麦肯锡任职管理顾问，后在高盛亚洲投行部位及执行董事及电信、媒体与科技行业组的首席运营官。
2004年，高盛接下腾讯IPO项目，正是由刘炽平操刀。马化腾对深谙资本运作的刘炽平大为赏识，次年便将刘挖到腾讯，任首席战略投资官，负责投资并购。著名的腾讯产业基金正由刘炽平掌舵，投资项目超200个，遍布互联网细分领域，规模超百亿。
相比之下，京东资本运作经验不是很足，多依赖于PE股东和外脑华兴资本。此前一直主导京东IPO的PE股东高瓴资本创始人张磊，在此次谈判中力推腾讯京东战略合作。
除此之外，京东投资顾问华兴资本的作用也极为重要。2008年，华兴资本创始人包凡就认识了刘强东，但直到2011年，双方才进行第一次合作。
2008年，京东进行第二轮融资，引入今日资本、雄牛资本以及家梁伯韬的私人公司，当时华兴资本判断风险有点大，双方未能合作。2010年，华兴再次与京东错失合作。四年间，两者并没有找到合适的投资机会。直到2011年，华兴资本促成了京东C轮融资。
包凡花了四年时间观察刘强东，其曾对媒体表示，“你选对了人，就要不惜代价，哪怕花费四五年时间去盯着他。刘强东能力强，又讲义气，先做朋友再做生意。有的人能力强，但是利益当头，跟谁都只是做买卖，我也不会跟他深交。反过来说，一天到晚想着钱的人，也成不了大事。”
华兴资本垄断80%TMT并购
早在成功撮合腾讯、京东交易之前，华兴资本和包凡在整个互联网行业就已成名。
2004年，包凡创立华兴资本，定位是为创业公司提供财务顾问服务。包凡的人生经验跨越TMT和国际投行两界。其先在摩根士丹利和瑞士信贷有七年的投行工作经验，后加入国内IT软件公司亚信集团首席战略官。
相比起国内投行，华兴资本的定位非常精准，重点关注高科技、医疗保健、消费三大行业，重中之重就是包凡最熟悉的互联网行业，很早就有组织、有体系地进入以互联网为主的TMT行业。
据熟悉华兴资本的人士透露，目前华兴资本人数已超过百人，团队成员来自国际投行、四大、知名公司等，今年新布局上海分部。
而在股东制度上，华兴资本是典型的合伙制公司，管理层100%持有公司，没有一个外部股东，这是国内投行不敢想象的事。
在互联网行业，但凡做资本运作，几乎无人不认识包凡和华兴资本。包凡爱憎鲜明的个性和他标志性的光头一样突出。
理财周报产业与资本实验室独家统计发现，成立至今10年里，华兴资本参与了148个交易案例，至少累计了132个客户，其中有118个来自TMT行业，比例达到79%，垄断了TMT融资并购约80%的市场，几乎和所有的互联网巨头公司都做成了生意。
2009年以前，华兴资本表现并不显山露水。2013年是国内互联网融资并购井喷的一年，华兴资本一下子成为了最大赢家。据理财周报统计，2013年，华兴资本完成了33个融资并购项目，2014年至今也签下了5个项目。
互联网大佬之间虽然常常彼此掐架，在融资并购上却不约而同地信任华兴资本，与其都有不同程度的合作。包凡从容不迫地游走于大佬之间。腾讯、阿里、百度、当当、京东、唯品会等一连串互联网巨头融资、并购的名单中，都少不了华兴资本。
腾讯入股京东，不是华兴资本与京东的第一次合作，也不是和交易对方腾讯的第一次接触。早在2010年8月，腾讯联姻康盛创想，收购其成为全资子公司。华兴资本作为康盛创想的财务顾问，与腾讯在交易架构、财务、法律等发面进行了沟通和谈判，成功达成交易。当时，康盛创想创始人兼CEO戴志康对华兴资本给予了很高的评价。
腾讯京东的风头还没过，两天后，国内首家O2O旅行服务公司佰程旅行网即宣布获得阿里巴巴和宽带资本近2000万美元B轮融资。担任这次交易财务顾问的，又是华兴资本。过去几年里，阿里巴巴参与的投资并购交易中，多次出现华兴资本的身影，包括领投陌陌、收购酷盘、收购友盟。
BAT的另一巨头百度去年以高达3.7亿美元收购互联网视频运营商PPS的视频业务，也有华兴资本从中促成。
包凡在互联网行业游刃有余。他帮当当做融资，也帮京东融资。他可以代表奇虎360和搜狐谈并购搜狗，也能代表搜狐与PPTV谈并购。
包凡也曾对外透露过，“我引以为豪的是，在中国互联网这个江湖，除了华兴没有其他人能够跟所有人做买卖。我们只把自己的专业做好，不轻易站队，不瞎掺和其他事。内部分清，信息不能交流，这个底线很重要，越过一次就完了。周鸿祎想，我跟你谈的，你去告诉马化腾；马化腾想，我跟你谈的，你回去告诉周鸿祎。那你就完了。”
华兴资本有一批“铁杆”客户。理财周报统计发现，华兴资本与不少互联网公司多次合作，甚至成为后者的“御用军师”。除了京东以外，大众点评网、赶集网、红黄蓝、乐友、赛诺医疗、万学发展、易到用车等公司，华兴资本均以财务顾问的身份参与了其2到3轮的融资，多数金额至少在千万美元级别，时间跨度1到3年不等。
业界把包凡的华兴资本称为“精品投行”。相比起国内投行，华兴赚的不是投行牌照钱，而是赚基于对行业理解和撮合交易的钱。
华泰联合某并购人士告诉理财周报记者，“华兴在A股没有牌照，他们业务主要集中在融资交易，赚的是专业价值的钱。而国内投行还在基于A股上市公司、做材料的阶段。虽然，国内并购交易是越来越市场化，但现在还是属于守着牌照吃饭的阶段，不如华兴市场化。”
好斗包凡如何步步逼退易凯
一些互联网创业公司甚至对华兴资本到了“迷信”的地步。
每天，来自各地的创业者们络绎不绝地飞到包凡的办公室寻求“指导”。一方面，华兴资本与国际各顶级PE基金有着密切的关系，另一方面华兴资本深谙华尔街融资之道。目前，国内互联网公司融资，主要渠道仍在美元基金，国内基金涉足比重并不高。
一个正在从事互联网创业的CEO四处找人，“我们现在正在想办法搞来华兴资本的人来兼职担任公司财务总监，这样上市更有保障。对像我们这样的互联网公司来说，华兴资本的建议很重要，包括他们对我们盈利模式、财务状况、发展规划、交易结构、法律框架等各方面的诊断，很有参考意义。”
和国内上市公司挑投行不一样，华兴资本自己挑项目。“华兴挑选案子比较严格，因为做得好，赢家通吃，很多好的公司也就找他，有很多优秀的项目资源。”前述CEO说。
在一名和华兴资本接触过的某创业网站CEO看来，“华兴资本给我的印象是，他们做得好以后，鼻孔朝天，牛逼哄哄的，连项目组的小兵不少都是脸孔朝天的。”
但他也坦率地承认，“专业方面人家是做得好，有包装等增值服务。一些公司在华兴资本的帮助下最后融到的资金额，往往让人觉得匪夷所思的高。”该网站的融资项目最终被华兴拒绝了，理由是项目概念看不清，不看好。
在此之前，华兴资本最大的竞争对手是易凯资本。易凯资本和华兴资本定位相似，均是定位“新型投行”，客户有盛大、苏宁、国美、小马奔腾等等。而包凡和易凯资本CEO王冉常常被放在一起比较。近几年，包凡迅速拿下了互联网公司融资并购大部分的份额，两者差距越来越大。
“华兴和易凯做并购的定位相似，主要是深根于行业，但华兴做得比易凯好。论江湖地位，王冉不如包凡。从业务、专业角度，包凡更好些。”招商证券一名并购人士表示。
“华兴和易凯的差距越来越大，主要和两位老板的性格有关系。包凡比较勤勉、敬业，是个典型的商人。王冉是典型的文艺青年，这几年心思也不在业务上，所以被华兴PK下来了。”一名PE人士如此评价。
包凡的野心远不止此。当国内投行仍在享受券商牌照红利时，一直受困于没有投行牌照的华兴资本，两年前已开始长远布局。2012年，华兴资本在香港成立子公司华兴证券，经营证券承销、证券经纪、证券市场研究等机构证券业务。2012年、2013年，华兴证券先后拿到香港、美国券商牌照，业务不再局限于“精品投行”专业服务，也可以做承销等牌照业务了。
华兴资本还布局了PE投资。2010年，华兴资本发起险峰华兴私募基金，投资了墨迹天气、聚美优品、E店宝等知名项目。
因为没有A股牌照，像华兴资本这样的机构，无法做A股上市公司的生意。在中信证券某并购高层看来，中国A股市场不可能一下放开，华兴资本优势是市场化，劣势是监管层关系维护。
“腾讯入股京东这个收购案，国内投行基本上没有行业优势。国内投行走的是通道模式，纯牌照业务是好赚钱，但并购转型压力也大。对投行真正的价值是扎根行业、撮合交易和价值发现。三五年后，一旦A股券商牌照放开，很可能会有正面交锋。”前述华泰联合并购人士表示。2013年，华泰联合是国内最火的并购投行。
“国内投行对互联网的理解，远远不如国外投行。不仅互联网，其他行业也没有形成行业优势。国外投行对互联网行业的理解已经非常深入。举个例子，很多互联网公司是亏损上市的，如何估值国内投行没有经验，传统估值方法都不管用。而国外对互联网资产的估值已经有一个相当完整的体系和逻辑。”前述招商证券并购人士认为。
3、硅谷天堂的另类积极主义：从PE到上市公司“故事”创造者
硅谷天堂资产管理集团股份有限公司（下称“硅谷天堂”）是股东积极主义的积极实践者。
这家大型资产管理集团有产业整合并购、创业投资、资本管理三大业务，于2011年首创的“PE+上市公司”的并购模式。而当硅谷天堂持有上市公司股份，成为其股东之后，其在与上市公司的接触中的角色亦更为复杂。
“硅谷天堂跟上市公司的合作已是业内的经典案例，它能够既作为上市公司股东，又充分利用好自身的资源优势与专业优势，来实现跟上市公司的双赢。”5月29日，一位深圳投资机构人士对21世纪经济报道记者称。
捆绑利益+并购服务
从近期硅谷天堂与通威股份（600438.SH）的合作，可见其与上市公司的接触中，既是股东又作为并购服务方的双重角色。
5月15日通威股份公告称，5月14日，公司接到实际控制人通威集团告知函，实际控制人通过大宗交易系统减持公司3950万股，占总股本的4.83%。以减持均价7.59元/股计算，此次交易金额达2.998亿元。
受让方硅谷天堂通过“陕西省国际信托-盛唐33号定向投资集合资金信托计划”接盘，硅谷天堂承诺12个月内不主动减持。
值得注意的是，硅谷天堂于5月13日与通威集团签订了《战略咨询及并购整合协议》。项目实施周期是2014年5月-2017年5月，协议总金额为300万元。
根据该协议，硅谷天堂为公司提供的服务包括：公司战略梳理、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及设施、产业并购基金的设计及资金的募集、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、公司价值提升方案等。
“硅谷天堂很大程度上是在按照市值管理的模式，来给上市公司做服务，他们的优势也在于产业资源比较多。”前述深圳机构人士称。
这无疑给了资本市场期待。5月15日，通威股份以近乎涨停价开盘，截至收盘，报收于8.78元，上涨了3.54%。
“合作协议的签署有望加快外延式扩张的进程。”申银万国分析师赵金厚认为，而且公司于2013年完成对实际控制人定向增发，募集5.8亿元补充流动资金，增发后资金充裕，公司有参与对外并购的基础。
赵金厚分析，公司未来扩张方向有两个：其一是产业整合，以饲料为基础，通过并购将产业扩张至苗种、制剂领域，及部分高端鱼饲料品种；其二是海外拓展，越南、印尼等地对虾养殖规模快速扩张，虾料市场需求年均增速50%以上，公司持续加码东南亚水产料产能，2014年望新投产3个工厂，促使产能翻番。
而在上述公告发布之后，硅谷天堂执行总裁冯新对外表示，“硅谷天堂持有通威股份4.83%的股份，只算是一个小股东。可以说，我们不是冲着现在的利益而来，而是寄希望于通威股份未来的成长空间。”
硅谷天堂与上市公司利益捆绑之后，显然其在并购服务上会更加上心，除了并购服务的投资咨询费，并购项目被装入上市公司的退出收益两项，其所持有上市公司的股份经过上市公司并购整合之后往往能带来较大的收益。
近期硅谷天堂还举牌了精伦电子（600355.SH）。4月12日，精伦电子公告称，硅谷天堂旗下的天津硅谷天堂恒通股权投资基金合伙企业（有限合伙）通过上交所集中竞价交易系统增持公司股份，本次增持后持有精伦电子股份达到5.000017%。
除此之外，硅谷天堂与之捆绑利益，持有股份的上市公司至少还包括立思辰（300010.SZ）、万马电缆（002276.SZ）、长城集团（600525.SZ）等。
“硅谷天堂也不只是自己做，他们也会跟其他PE合作，这样为上市公司找到的资源也更广泛。”5月29日，一位上海PE合作人称。
服务模式繁复多样
先不论捆绑利益，硅谷天堂本身对上市公司的“改造”能力，自然是上市公司与其合作的关键。
硅谷天堂成立于2000年，注册资本4.7亿元。目前已在上海、天津、杭州、深圳、武汉、香港等国内重点城市设立了10余家分子公司。按照硅谷天堂自己的描述，公司是通过私募并购基金形式，围绕细分行业产业链，协助龙头企业进行横向或纵向产业整合；及为上市公司提供符合其战略发展需要定制型并购重组服务。
据硅谷天堂总结，其在产业整合并购方面不断摸索，已先后发展出大康牧业（002505.SZ）模式、ST盛润（000030.SZ）模式、博盈投资（000760.SZ）模式、长城集团模式等并购项目运作模式。
其中，大康牧业模式是其经典之作，被总结为“围绕生猪养殖行业进行横向整合，收购中小型同类企业”。
早在2011年9月19日，湖南生猪龙头企业大康牧业公告称，公司将与天堂硅谷组建合伙企业天堂大康。天堂大康总出资3亿元，其中大康牧业和天堂硅谷全资子公司恒裕创投分别出资3000万元，各占出资总额的10%，余下80%出资（2.4亿元）由天堂硅谷负责募集。同时，天堂硅谷负责管理天堂大康，进行具体投资项目的遴选和投资。
到2012年8月23日，大康牧业公告称，为了提高募集资金的使用效率和加快项目投资进度，天堂大康将原募集规模拆分为两期募集。
而在并购基金逐步投资项目的同时，大康牧业本身的营收规模亦在增长。2012年、2013年，其营业收入分别为70533.39万元、99649.68万元，同比增长50.15%、41.28%。不过大康牧业在2012年亏损了1897.67万元，2013年则盈利285.51万元。
“与上市公司成立并购基金提前布局，等到并购基金投资的企业成长到一定阶段，再装进上市公司，从中多方都可以受益。”一位了解硅谷天堂的北京投资人士称。
与上市公司一同设立并购基金进行“产业+资本”整合，就是其经典的“PE+上市公司”并购模式。
这一模式体现在京新药业（002020.SZ）与升华拜克（600226.SH）的合作中。硅谷天堂与京新药业联合发起“天堂元金”并购基金，协助其收购中华老字号百年老店“益和堂”；而与升华拜克的合作中，硅谷天堂亦是与其联合发起并购基金，并担任并购顾问。
前述上海PE合作人表示，并购基金所投资的项目如果能做大，那就单独上市，如果做不够大，那么上市公司也可以给收了，这里边可以讲更多的故事。
除了“PE+上市公司”，硅谷天堂在并购重组领域的模式已经繁复多样。
在博盈投资（000760.SZ）的案例中，硅谷天堂通过境外收购及资产增发方式将海外资产注入上市公司。而对于神斧民爆（002096.SZ），硅谷天堂则协助南岭民爆(002096,股吧)通过资产增发方式将神斧民爆资产注入上市公司，在与富奥汽车（000030.SZ）的合作中，则是通过借壳ST盛润的方式，实现富奥汽车上市。
而在沃森生物（300142.SZ）的案例上，硅谷天堂多样性的服务还能体现为替上市公司实际控制人提供增持方案及配套资金。
硅谷天堂方面称，2014年1月，硅谷天堂控股子公司天堂硅谷资产管理集团有限公司整合各方资源，帮助沃森生物大股东借道平安大华汇盈1号资产管理计划增持890万股，共计3.22亿，占公司总股本比例为4.94%。资管计划分ABC三级设计，劣后C为大股东，次级B为天堂硅谷，A级优先2亿元拟对接机构资金。
门口的野蛮人篇：众筹的兴起正开辟新的投融资模式
4、站在众筹的“风口”：2014全球众筹峰会侧记（来源：21世纪经济报道）
互联网知名企业家、天使投资人雷军曾说过：“站在台风口前，一头猪也能飞起来。”这话听起来虽然有些搞笑夸张，但一定程度上也为互联网行业及其他行业的创业者点明了一个重要的创业经验：顺势而为，站在合适的“风口”。
继游戏、搜索、视频、电子商务、SNS等互联网行业的发展热潮之后，众筹正成为一个新的“台风口”。除了科技、设计等新兴行业寄希望于借助这一概念获得飞跃，传统金融、出版、影视甚至音乐等行业也在纷纷与众筹结合，希望实现新的发展。5月22日，由中国网信金融集团及旗下众筹网、原始会平台共同发起的2014全球众筹峰会在北京举办，来自金融、科技、创意设计、文化娱乐等领域人士齐聚，从草根创业者到知名投资者，从利用高科技脱水风干染色的“永生花”到装置了电子芯片的可穿戴设备，多元化的与会者身份及产品路演，令人感受到时下中国乃至全球对于众筹模式的热情。
全球众筹市场潜力巨大
自去年以来，随着互联网金融概念的日益火爆，众筹这一新鲜事物逐渐走进人们视野。相较于传统的融资方式，众筹更加灵活、开放、高效，成本更加低廉。根据世界银行预测，到2025年，全球众筹市场规模将达到3000亿美元，发展中国家市场规模也将达到960亿美元，其中有500亿美元在中国。
从国内市场来看，众筹的出现填补了直接融资的缺口，降低了初创企业融资的门槛和难度，因而自出现以来便得到了快速发展。据了解，我国众筹机构自2011年出现至今，已累计推出7000余个众筹项目，接近一半的项目筹资成功并顺利发放回报。以众筹网为例，目前在演出、音乐、出版等领域筹得的资金已达2100余万元；以股权众筹为主的天使汇，目前也已为70余家企业完成了超过7.5亿元的投资。
基于互联网的开放性，众筹的范围正在越来越全球化，海内外各类众筹网站正在成为中国创业者全球融资的新平台。“中国的创业者不要太谦虚，如果你的创意足够好，全世界都会支持你。”此次峰会上，众筹网站Pozible创始人陈钢对参会的创业者说。据悉，陈钢与朋友在澳大利亚创立的Pozible是最早开设中文版网页的海外众筹网站之一，今年在上海开设了中国分公司，试图吸引更多的中国创业者在网站上发布项目。
在全球规模最大的众筹网站、创立于美国的Kickstarter上，也有不少土生土长的中国项目。2012年，中国导演吴皓将讲述中国新生代演员故事的纪录片《成名之路》片段展现在该网站上，希望筹集1万美元完成制作，一个月时间里，他得到了来自66个支持者的共1.1万美元的资金。
“借助众筹的平台，中国创业者可以号召全世界帮他们实现梦想。”先锋集团高级董事总经理兼原始会负责人陶烨这样鼓励创业者。而参会的以色列OurCrowd、美国Fundly等众筹平台负责人也表示，计划在中国开设分公司，挖掘更多的创业项目。
与各行业的融合能力备受瞩目
众筹虽然是一个互联网金融概念，但其触角实际上已经伸到方方面面。为此，本次峰会除了主论坛之外，还设置了3个分论坛，分别针对目前众筹项目中比较热门的出版、设计、科技领域的众筹现象和话题，分析其发展瓶颈及众筹与各行业融合发展的未来。
去年，腾讯微博平台负责人徐志斌在众筹网发起的《社交红利》出版众筹项目获得成功之后，众筹模式逐渐受到国内出版界的关注，体验众筹出书成为一种流行趋势。在不少业内人士看来，在数字出版时代，多数传统出版商忙于平台的拓展和渠道的延伸，忽略了内容的策划和读者体验，严重阻碍了出版业的发展。众筹模式或能打通传统出版的多个封闭环节，将出版彻底推向市场交给读者，让作者接受市场的考验，使出版商对于出版风险的预判更加有据可依。读者不再是被动的阅读者，而是出版的参与者，这些都大大增强了传统出版市场的活力和信心。据悉，《社交红利》在首印之前就已通过众筹网预售了3300本，出版后一个月加印3次，销量超过5万本。
除了在出版领域的开拓之外，众筹在影视、创意设计等领域也有各种动作。此前不久，北京国际设计周刚刚与众筹网达成战略合作，在共同发起众筹创新联盟的基础上，面向中国设计师和设计品牌推出我国设计业首款众筹金融产品“设计宝”。据悉，“设计宝”将采用设计行业及金融评估的双重审核，形成设计相关产业与金融服务的快速通道，为中国设计行业提供灵活多样的投融资以及借贷服务。网信金融集团首席运营官何珊表示，“设计宝”可为设计项目发起者提供众筹、众包、筹资、短贷、投资、咨询、品牌背书、渠道营销等一站式综合众筹服务。记者在峰会现场也看到，不少草根创业者将自己的创意设计产品拿到现场进行路演，希望吸引众筹投资人的注意。
陈钢表示，在澳大利亚做电影和音乐众筹比较简单，比如一个歌手想要出唱片，就到众筹平台上提出“我想要筹一万元，出一张唱片”，对投资人会有各种回报设置，如“唱片出了后，你可以免费下载歌曲”“寄一张唱片给你”“歌手请你到家里做一顿晚餐给你吃，顺便聊一聊对唱片有什么意见和建议”等。
中国的众筹娱乐项目也不少，网信金融CEO盛佳表示，众筹网去年的“快男主题电影”项目和“爱情保险”项目曾创下参与人数和众筹金额最多的两个行业纪录。
孵化器功能有待进一步落地
在海外众筹行家眼里，中国的众筹行业握着好几把“金钥匙”：首先，中国市场目前正处于强势上升期，这是西方市场不能比拟的；其次，中国人口基数大，而众筹要的就是人，人越多，微天使（参与众筹投资的人）也越多，效果越好。据陶烨介绍，在美国，活跃天使投资人占高净值人群的比例是2.3%，而在中国仅有0.04%。
不过，对中国创业者和投资者来说，刚刚开启的众筹之旅也并非一帆风顺。据北京妙音动漫艺术设计有限公司董事长董志刚透露，他曾经在Kickstarter上发布自己的“国学动漫”计划，但最终未能完成目标融资金额，最后只好按照网站规定将筹到的资金还给支持者。
据了解，对于中国投资人来说，参与国外实物类、服务类众筹项目相对简单，而参与股权众筹项目之路并不畅通。按照中国的监管规定，境内个人未经批准不能直接对境外机构进行股权投资，而众筹这一互联网金融新兴模式目前也处于“无准入门槛、无运行规则、无外部监管”的“三无”状态。对此，业内人士表示，期待相关监管政策能够尽快出台。今年3月，证监会有关人士曾表示，证监会正在对股权众筹模式进行调研，将适时出台指导意见。
美国众筹平台Fundly的CEO Dennis Hu表示，美国的众筹目前虽然已经有了较为成熟的商业模式，但大多数平台仍在探索如何更好地运营；虽然美国总统奥巴马在2012年4月签署的《2012年促进创业企业融资法》确定了众筹平台作为“集资门户”的法律地位，但大部分美国众筹平台依然没有做大做强，尤其对社会创业贡献率普遍较低，缺乏行业整合力。若想激发众筹的市场潜力，各国需在众筹模式的探索、行业领域的创新、政策监管的完善等方面相互借鉴。
一位风投机构的创始人对记者表示，众筹作为新兴事物，其市场前景已初现端倪，与各行业的融合能力备受瞩目。不过，众筹的孵化器功能如何落地依然考验着相关机构的监管能力和行业平台的运作水平，此次行业峰会论坛对于尚欠成熟的众筹发展大有裨益。“众筹的精神是开放、共享、草根，由此必将带来小微企业的崛起和投融资的全球化，相信这会帮助中国经济释放更多活力。”陶烨说。
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