引 言
昨天，整個輿論場被“權威人士”引爆。九號早上六點，當媒體發出《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》之後，便成為微博和微信的刷屏主題。
我們沒能免俗。有點異常的興奮，其中的原因無非是四天前五號深夜，我們戰戰兢兢地發佈了一篇自認為有所“擔當”的報告——《危險的僵局—宏觀急轉的一周年》。
當時，我們以為等來的會是封號，文章中我們已經表達了這種擔憂。第二天，果然，與往常截然不同，絕大部分媒體和公眾號都對我們這篇文章“敬”而遠之。當然，很快我們也收到了“相關”的一段話，其中某部分幾乎和昨天“權威談”中的表述一致：“對學術上、專業性的不同意見，允許各抒己見，鼓勵從專業層面展開討論，真理越辯越明，對穩定預期也會起到積極促進作用。”
我們有點淺薄。早晨第一時間，讀到這篇“權威談”的時候，對比了自己的報告，聯繫了近幾日的各種發生，一股“範進中舉”、“窮酸文醋”的味道湧上了還沒來得及刷牙的嘴中。文人的這點兒輕浮相、淺薄感立馬得瑟在了朋友圈和群友會，有失“江湖山野”的身份。警覺之時，已然在“鏡子”中瞥見那張脹紅了的豬肝臉。
昨天對“權威人士”解讀的輿論場我們看到好多張這樣脹得通紅的臉。
1、匆忙的解讀利益的反應
昨天，市場轉完消息後的第一反應是：“權威人士”是誰？而這句話的真正展開應該是九點半股市開市以後，因為開盤十分鐘股市就跌掉了50點。持倉的怨氣油然而生，股票群裏首先開始了帶有酸意的詰問。關於“權威談”的民間評論開場便和下跌連在了一起，反應最快的應該是那些持倉的股友。上午之後，有券商賣方的大神開始了“解讀”的電話會議，中午到晚上，各個自媒體和公眾號開始逐段評議。
概覽全天，截止我們起稿，整個輿論場的主要議論包括以下幾個部分：1）“權威人士”是誰？2）“權威人士”每次發言股市都會下跌（順手附圖）。3）經濟L型？L型好幾年。4）不刺激啦？不刺激了。5）去杠杆？看樣子真去。6）房地產也不漲了？不加杠杆。7）有分歧？相忍為國。8）……，等等。各個行業都開始了關於自己領域的利益討論。
直到晚上，市面上的宏觀大佬們終於讓這場解讀收斂到了一致：“短期困難，長期看好。如問療效，要看執行”。
昨天大多數人對於“權威談”的解讀首先是一次應激反應，評價的立場和角度，首先來自於本能的直接利益考慮。持股的不高興、買了“十螺”的更不高興。這是就在眼前的損失，剩下的評價還在路上，總結一句：有損失總會不高興。但是沒損失的也未必願發聲。
畢竟，宏觀從緊的去杠杆，對於絕大多數人來說，也會迎來一個充滿冷意的冬天。輿論場有時候就這樣，大家要的無非就是個體的當下。作為升鬥小民的我們，總希望過得越來越好，雖然也知道經濟有週期，生活有起伏，但最好別是自己，我們也一樣，有些牢騷還是會發的。
2、沉默的代際缺席的表達
關於“權威談”的經濟解讀我們會在下一部分再展開。在這一趴就想說點兒大白話。不想討論誰的責任，也不想引申制度、體制、管理、調控等等各個方面眾所周知的缺陷，更不是想為什麼人“洗地”，只是想聊聊經濟週期和代際傳遞。
其實，人生我們都會遭遇幾個週期。就像過去的十五年裏，整整一代人趕上了一個增長的高峰，你要是恰好買了房，恰好趕上金融的高潮，或者在其他行業搭上了各種快車，財富的增長、生活的改善、資產的積累都是顯而易見的。總的來說，在高速增長的週期，恰好你年富力強，那麼每一個明天都是美好的。
但是，現在不一樣了。經濟的週期總會有起伏，哪個國家都一樣，一個在泡沫裏維持著的經濟對於晚到的人來說是不公平的。財富的積累在代際之間會顯得尤為不平等，現在的年輕人，已然無法像我們當年一樣僅憑自己幾年的奮鬥便可安身立命。
日本，已是代際僵化，資源和財富集中在年長者的手中，這種向上爭取代際的認可從某種意義上也是社會創新流失的重要原因，“卡哇伊”文化從某種意義上也是代際失衡的副產品。
經濟出清的時間長度往往是經濟探底深度的反比，時間總需要空間來補償，假如外部的環境相對穩定，同時你也不對一個比市場還聰明的全能政府抱有希望。我們當下，也面臨著這個問題。向時間負債、向代際轉嫁，在政治上來說從來是個不錯的把戲。
當然，問題會越拖越大，代際要付出的成本也會越來越高。拖不下去的時候那就是最麻煩的一代。作為中國人的單個個體，我們都是愛孩子的，而作為群體，除了毒奶粉之外還有好多東西我們也是見過的。這次是長痛還是短痛的風險出清無非是經濟週期的毒奶粉。一代人總有一代人的擔當，一個階段總有一個階段的代價。
所謂的民意和評價裏面，我們最容易缺省掉的是時間，不在場的、未表達的是那些還未入場的年輕人。其實，真正為本輪資產泡沫付出代價的是那些在城市群租房裏奮鬥的青年。
沒有這一刻的舊出清，哪來下一輪的新增長。
3、出清的預期改革的隱約
昨天，除了“權威談”之外還有一件很重要的事—“放管服”。上午國務院召開了一個全國性的電視電話會議，李克強總理在會議結束的時候引用了一句來自《左傳》的話：“相忍為國”，讓利於民。
昨天這場會議的內容是：全國推進簡政放權放管結合優化服務改革，其中用了一句話來點題：“煩苛管制必然導致停滯與貧困，簡約治理則帶來繁榮與富裕”。如果再結合上“權威談”中表述的：經濟走勢L底，宏觀穩健不刺激，供給側改革更堅決，預期管理不搖擺，風險調控去杠杆。那麼昨天行政高層傳達的資訊已經非常明確：促出清、推改革。
對於昨天的解讀，我們不想站在一字一句的交易機會和商業趨勢的分析上，因為市場中很多分析師已經在做。我們補充被市場忽略、最重要的兩個觀察角度：
（一）為什麼在這個時間點再次強調出清？
我們在《危險的僵局》那篇報告中有過這樣一段分析：“在各國經濟整體相對疲弱、等待出清的時間，為什麼一五年的系統風險率先爆發在中國？我們認為，從一四年開始過於樂觀的政策情緒和市場預期推升了中國金融資產市場的整體價格，擴大了內外的風險敞口和資產比價，當主要國家的金融去杠杆（加息）的政策改變全球預期的時候，在高位上的中國資本市場和名義金融價格自然會成為率先出清的對象。直至今日，相比於我們的債務、杠杆和資產回報率，中國金融資產市場的價格依然處於高位。”
從時間點上看，今年至少有三個可能的全球衝擊還在等待：六月英國的脫歐投票、九月美聯儲的議息會議、十一月美國的政治輪替，以上三件事對全球經濟的影響都將極為重大，風險是顯見的，特別是最後一件，美國總統輪換後中美關係可能面臨更加撲朔複雜的局面。中國降低內部風險敞口的時間視窗並不會太長。我們的觀點是：
在宏觀出清階段，國別對比的資產泡沫是最大的風險；在經濟復蘇時期，國別對比的價值窪地是最大的損失。
所以我們要加快風險出清的步伐，加強抵禦風險的能力。
（二）從金融和實體關係的角度觀察。
“權威談”中有如下一段：“要避免把市場的這種‘超調’行為簡單理解成只是投機帶來的短期波動，而要從整個金融市場的內在脆弱性上找原因。其中，高杠杆是‘原罪’，是金融高風險的源頭，在高杠杆背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風險等都會上升，處理不好，小事會變成大事。”
脫實向虛、金融異化是這段時間貨幣寬鬆和經濟刺激的另外一種後遺症。實體經濟不斷萎縮而金融市場卻不斷膨脹，貨幣在金融中空轉的現象不但損耗了貨幣效率，更引發了異化的風險。
按照本段理解，結合匯市、股市、債市、樓市、銀行等各種金融資產市場向各自功能定位回歸的明確表述，我們相信，“金融抑制”的階段要開始了。有限的貨幣需要回歸實體經濟，如果不對已經異化的金融進行抑制的話，脫虛向實將是一句空談。
那麼，提醒我們廣大的金融同行，還有各位市場參與者，對於未來的判斷需要有一個清醒的認知。從整個大的金融行業來看，我們覺得也將面臨一個階段的收縮與整合，畢竟金融終將要回歸到為實體服務的鏡像。過去幾年來的急速膨脹時間應該到了尾聲。
4、回歸的時光平和的心態
最後，對於昨天“權威談”的解讀，我們就不從大類資產配置的角度展開了，因為這種分析市場中每天足夠多，今天我們只想談談下一個階段的投資邏輯與理念。
1）現金依然是首要的配置。基於特殊時期，政治要求對通脹的警惕，如果經濟不出現大的風險，我們認為物價和通脹上有頂下有底，貨幣嚴重縮水的可能性是較小的。但是各類資產在去債、降杠、收幣的時間可能會面臨不同的風險。所謂的出清必然隱含著資產價格的出清，這是一個存量博弈的金融市場，是聰明人和聰明人的絞殺，不參與或許是一種最好的防護。
2）跨期依然是最安全的投資。當市場在劇烈的波動過程中，我們相信有些價格將會超調，也許誰都沒有辦法找到一個最佳的低點，但是當調整開始之後，過調是必然的結果，如果具有相對閒置的資本，接下來交易的邏輯重點不是空間是時間。如果依然以短期、快速、高頻為交易策略，盈利的概率會變小。但是如果以穿越週期的眼光去投資，我們相信在接下來的一兩年內會有不錯的買入窗口。
3）開始關注產業與實體的投資機會。過去幾年實體經濟的不斷萎縮是不爭的事實，產能過剩目前依然嚴重。但是產能的價格相比於過剩的程度可能會出現局部超調。技術性破產會帶來資產負債表的重塑，債務的湮滅會帶來資產回報率的回歸，泥沙俱下的階段一定會有金子混雜其中。
兼併、收購、重組只有在經濟底部時才會大面積發生，每一次衰退都是某些行業巨頭崛起的機會。但是值得提醒的是，重建不會發生在地震的原址，老行業新模式可能更有機會。
4）明知被吐槽還是要說的建議：價值投資的回歸。這是一個擠泡沫的時間，這是一個由虛回實的過程，這是一個重塑資產負債表、重振資產回報率的階段。說出價值投資，在中國市場我們都覺得臉紅，但是我們對規則的重建、週期的重啟還是有信仰的。
結 語
今天這個快評寫得很猶豫，因為有上一篇文章的負擔，也許有人會說有“洗地”的嫌疑，但是我們清楚地知道，我們是江湖山野。
源自：均衡博弈公共研究。作者：一遵、柯挺、曉峰、王昭
作者介紹：均衡博弈公共研究旨在為社會提供原創性的戰略與宏觀、產業與市場、地緣與大宗等領域的研究成果，在商業研究和政府研究之外提供“第三種聲音”。
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