概况：港股卖空交易占成交额11%左右。卖空是成熟资本市场普遍存在的通过股价下跌获利的交易手段，即当看空某一指定可做空的证券时，先向他人借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。目前港股做空交易每年约2 万亿港币，占市场总成交额的比例已达到11%左右，在大盘股中比例更高达到 14%。市值大、流动性好、券源丰富的金融板块做空最为活跃，年初至今卖空比例达到17%。
港股卖空规则 ：限制卖空范围、提价规则和禁止“裸卖空”
香港对卖空的监管在全球成熟市场中较为严格。主要包括：
1 )限制可卖空证券范围：允许对718 支股票、221支ETF 和上市基金进行卖空，这些标的已经覆盖到了全市场的90%以上;
2 ) 卖空提价规则：只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压;
3 )严禁未借入证券” 的“裸卖空”
指示性指标： 卖空比例过高往往对应市场短期技术性底部
卖空占市场总成交的比例过高体现市场情绪极度悲观 。此时边际上的微小变化如利空未兑现容易导致情绪的扭转，触发空头平仓，推动股价上涨，反过来迫使更多空头平仓止损、股价进一步上涨，因此卖空比例极端值往往对应市场技术性底部。 经验上，港股市场 15% 左右的卖空比例(5 日移动平均值 ) 可能对市场底部的指示性较强
规避卖空风险：警惕做空交易异常飙升
除了基本面不被看好、对冲等原因而被卖空之外，港股被做空也常常与被质疑财务造假联系在一起。无论最终质疑被证实与否，做空报告一般造成股价当日平均暴跌 10%，如果财务造假无法澄清长期跌幅很可能超过 50%，甚至停牌和退市。
建议从以下方面规避做空相关风险：
1 )留意“流动性陷阱 ”和高估值个股：港股市场流动性分布极不均匀，40%的港股日均成交额小于 100 万港币，流动性差的公司被做空或导致股价剧烈波动，另外高估值、大股东频繁减持、大额股权质押的个股也容易被做空;
2 )警惕做空交易异常飙升：做空机构发布报告前 2~3周卖空交易有异常飙升的现象，特别是无重大利空情况下更值得警惕;
3 ) 参与做空也有风险：上市公司可能长期停牌，大股东反击或导致股价不降反升、甚至出现“轧空”造成做空者亏损，提价规则和热门做空标的难以融券也可使得卖空交易无法完成。
做空到底怎么玩?
卖空，又称做空、沽空，是通过股价下跌获利的交易手段 。目前香港资本市场可以做空的方式包括卖空证券、交易股指期货、期权、权证、牛熊证等，本报告主要讨论的是对一般证券的合法做空，即当看跌某一指定可做空的证券时，先向他人(如经纪商)借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。做空是成熟资本市场双边交易的重要手段，目前港股做空成交额每年约2万亿港币，占市场总成交额的比例已达到 11%左右，在大盘股中比例更高、达到 14%。
1. 目前港股市场卖空占总成交 比例约 11% ，近年阶梯式上移
2.大盘卖空比例大于小盘
2016 年恒生大型股指数卖空比例约为 18%，恒生中型股指数卖空比例 14%，恒生小型股指数该比例仅为 8%(计算已剔除不允许卖空个股)。由于卖空需要预先向中介机构借入证券，大盘股流动性较好、券源更加丰富，因此大盘股相对于小盘股卖空比例一般较高。
3. 金融板块做空比例最高，而电信、信息技术等板块做空比例较低
市值大、流动性好的金融板块做空活跃，年初至今做空比例达到 17%;TMT 板块腾讯等科技股今年表现较好，今年以来做空比例相对较低，仅为 8%左右。
港股卖空如何操作 ：避免“裸卖空”、提价规则和允许
标的香港市场严禁“裸卖空”，即没有预先借入证券的无担保卖空 。尽管投资者可以在证券 T+2 交付日之前在市场上买入证券用于交付，但这种无担保的“裸卖空”可能会在市场上产生大量虚拟的证券供应，使得价格信号失真。因此，港股市场严格要求投资者在卖空前与券商等融机构签订有效的股票借贷或互换协议，“裸卖空”最严重会被定为刑事犯罪，最高罚款 10 万港元及 2 年监禁。另外，卖空价格也不可以低于当时的最佳卖盘价(即卖盘中最低价格)，ETF 等豁免证券除外。
卖空的成本有哪些?
1) 卖空证券需要预先借入证券，因此要向出借人支付 利息和手续费;
2) 与买入并持有证券不同，卖空交易因为证券已经被出售，所以无法享受股东权利，不仅不能参与分红派息， 还需要向证券出借人支付分红补偿
转自掘金港股市场 作者 王汉峰 中金公司
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