黑石投资的一个入行问题是 “风险是什么？”波士顿大学和哈佛大学教资本市场和投资的一位非常受欢迎的教授，在他的课上经常提醒同学的事情就是风险的投资学定义。这个听起来非常简单，风险就是不确定性。
不确定性是个中性词，因为投资人既可能获得比预想的高的回报，也可能亏过自己的止损目标。在芯片这个新兴行业里，风险就变得更加重要，因为大多数投资人都是该产业的圈外人，对芯片的具体情况知之甚少。但是，人人也都看见了它的自带主角光环（风险中价值上行部分），投资门槛以亿计，因此常听见各类投资人和被投资对象对估值常用的资产法和未来收益法（未来折现法）嗤之以鼻，觉得唯有市场法才能体现这个行业的未来前景。
因此投资芯片公司最困难的就是如何去判断这个行业，特别是投资主体所在的细分行业风险和它自身的风险，即它的价值上升和下降的不确定性。这个风险应该如何评估呢？评估常用的三种方法，即资产基础法、市场法和收益法如何适用呢？
资产基础法：以被评估咨询企业评估咨询基准日的资产负债表为基础，合理评估咨询企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估咨询对象价值的评估咨询方法。
市场法：将评估咨询对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估咨询对象价值的评估咨询方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
收益法：将预期收益资本化或者折现，确定评估咨询对象价值的评估咨询方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
三种方法其实都有侧重被评估对象，即投资主体的特殊不确定性，即风险。资产法常适用于固定有形资产比例大的企业，就是体现了它的行业和个体由于资产重这个特性，在运营中和未来体现出的不确定性。市场法也是通过比较规模、细分产业、公司结构、产品研发甚至核心团队相似的公司来进行比对，就是为了避免不同公司自身的不确定性影响到被评估单位的未来上升或者下降的空间。未来收益法中的未来现金流折现法是通过调整R、E、风险BETA值、市场回报指数等一系列数据来尽可能缩小风险浮动的上下限。在美国发生清算或者并购后股东集体索赔案件时，法庭要求评估进行几种方法搭配检测，评估的差异空间是不大的。具体的案例就是雷曼兄弟破产清算评估。从这个角度说，评估方法中唯有市场法才符合芯片这个高大上行业的说法，其实是没有根据的。
同时使用市场法评估芯片行业的风险性时还有一个格外要小心的问题，就是比较的对象与参照系是否真的具有可比性。“采用市场法的前提条件是存在一个活跃的公开市场，且市场数据比较充分，在公开市场上有可比的交易案例。由于我国非上市公司的产权交易市场发育不尽完全，类似交易的可比案例来源较少；上市公司中该类公司在经营方向、资产规模、经营规模等多个因素方面与被评估咨询单位不匹配一致，选用一般案例进行修正时修正幅度过大，使参考案例对很多芯片公司并购项目的价值导向失真，不能满足市场法评估咨询条件，因此，很多时候不适用于非上市的芯片公司价值评估”。
因此，在当前国内进行的如火如荼的芯片投资活动中，所谓的市场参照系根本是风马牛不相及，完全不会体现出投资对象的风险，也就是不会映射该企业的价值上下限。评估圈里经常听见的一句话是，投资目标要求市场法为的就是要提高评估价值。
这样做的后果是芯片行业投资方面对的风险（向下）基本完全敞口。可能要损失的不只是数亿或者数十亿的投资款，还有后续要继续投入的资金。因为芯片行业的一个特点就是前期研发费用大，硅基或者砷化镓芯片流片或者60万元封顶，氮化镓芯片流片一次就要300万元，而且不一定成功、给公司带来任何未来的现金流入。按照会计术语说，这些研发费用不一定能带来收入、形成无形资产，只能费用化，成为损益表上的负数。
投资人在芯片行业里淘金时要特别和格外注意自己要面对的投资对象的风险。这个风险要从产业细节就开始努力充分厘清：
1. 这家公司到底是做什么的？“芯片”两个字绝不该成为答案。
2. 这家公司的研发能力和未来市场如何判断？先了解公司的具体业
务，一个捷径是雇佣投资机构里的对口研究人员，去找行业专家！
这时的重点是：拒绝忽悠。每家公司，如同树上的每片叶子，绝无雷同。不能说因为市场上有芯片公司当前PE区间在200倍-800倍（举例：御银股份在2019年2月的PE倍数为837倍），那么就该用这个PE区间去估值没有上市、产品没有商业化或者根本是研发生产不同芯片（如数字芯片对模拟芯片；又或者生产无缘射频芯片贴的公司去对照生产5G小基站用的微波芯片公司）。因为生产低频无缘射频芯片的市场已经成熟，技术水平稳定，处于一定意义上说的过度竞争范围，收入和利润增长空间有限。而有能力生产符合5G小基站使用的微波芯片的却还主要是产业的领头羊们华为、高通等，市场目前竞争处于完全倾斜的景态，后续收入和利润还有继续爆发的空间。假设真的拿了800多倍的PE投了一家行业充分竞争的生产低端手机芯片的中小规模公司，一颗芯片几分钱，想等着它上市套现，这个愿望就有点缥缈了。
总而言之，评估风险，进行估值的第一步是充分努力的了解要投资的对象，对它使用跟它的风险指标相匹配的估值方案。毕竟投出去的是真金白银，都是有财务费用、机会成本和时间成本相附着的钱。如果忽视芯片行业中每个细分行业和公司自身的风险的话，那么如今的芯片投资浪潮，谁知道是否会变成第二个“.com”泡沫呢？
“.com”泡沫回顾：
网际网路泡沫（又称科网泡沫[1]或dot-com泡沫）是指由1995年至2001年间与资讯科技及网际网路相关的投机泡沫事件。在欧美、亚洲多个股票市场中，网际网路及资讯科技相关企业的股价高速上升，在2000年3月10日那斯达克指数触及5,408.60[2]的最高点时达到顶峰，且以5,048.62收盘。在此期间，西方国家的投机者看到网际网路板块及相关领域的快速增长，纷纷向此一方面投机。
这一时期的标志是通常被称为「.com」的网际网路公司不断成立。公司可以简单地通过在他们名字上添加「e-」字首或是「.com」的字尾来使其股票价格增长，某作者称其为「字首投资」[3]。
股价飙升和买家炒作的结合，以及风险投资的广泛利用，为这些企业摒弃标准的商业模式创造温床。它们突破传统模式的底线，转而关注于如何增加市场份额，但大部分最终都投资失败收场。
引用：
http://cs.com.cn/cj/hyzx/201901/t20190125_5919150.html
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%BA%92%E8%81%AF%E7%B6%B2%E6%B3%A1%E6%B2%AB
用户来搞 作者 蒲小森，一位中文系毕业转到哈佛读金融、专职从事投资的会计，ACCA资深会员、新加坡注册会计师协会ISCA会员
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