我今天只来谈钱，算一算央行这本账。11月7日，央行公布数据，10月末外汇储备为3.1092万亿美元，较上月增加7亿美元，实现连续第九个月增长，累计增幅约为1144亿美元，平均每月增加120美元。九连升外储余额的背后，真实数据是什么呢？
对此，本人天风盗接下来将根据最新公开的统计数据进行重新估算，并作出个人的分析与判断。
（1）起底当前外储余额筹码
诸位明鉴，我托外储结构，尤其是币种形式及份额分布等，从未对外进行明确公布，目前仍属国家金融机密。然而，只需掌握足够的外部数据以及合适的分析工具，依然可以揭开这个所谓“机密”数据的面纱轮廓。
我托外储结构组成以流动性资产为主，其他资产，譬如股权投资、企业注资等，基本扣除在外。10月末外储余额为3.1092万亿美元，主要包括以下三部分:
其一，持有外债规模。
根据国际清算银行的分析，我托外汇储备中，以美元计价资产占比区间为65-70%之间，日元约为5-10%，欧元和英镑约为20-25%。
那么，事实上是否如此呢？白头鹰财政部8月15日公布数据，截至今年6月底，我托持有的美国国债总额达到1.1465万亿美元。其中数据显示，6月份我托增持443亿美元美债，超过东瀛当前1.0908万亿美元的持有规模，再次成为白头鹰第一大债权国。而根据东瀛央行与财务省公布数据显示，截止2016年底，我托净买入11.2万亿日元日本债券，约合998亿美元，为12年来最高水平，除了对美债之外，我托也是东瀛第一大债权国。
显然，这两组数据准确切合国际清算银行对我托持有外债占比区间的基本判断。因此，不难推算出我托当前外债规模，以美元计算，总额应处于1.6-1.7万亿美元浮动区间。这里采取折衷数据，以1.65万亿美元作为计算数值。
其二，FDI资产规模。
商务部最近三年所公布统计数据显示，一是，截止2014年底，FDI总量为1.6万亿美元；二是，2015年FDI流入量为1262.7亿美元，而联合国贸发中心（UNCTAD）统计数据为1360亿美元，对此，我这里取其两者折中数据，即为1321亿美元，这个数据与ODI（对外直接投资）接近，因此两相抵消。第三，2016年FDI流入量为1390亿美元，同年ODI流出量为1701亿美元，逆差约为311亿美元。第四，截止2017年6月底，我托非金融类对外直接投资额累计481.9亿美元，而同期实际使用外资金额为656.5亿美元，两者差额为174.6亿美元。
因此可见，根据商务部近几年所公布数据，可计算出当前FDI规模总量约为1.58万亿美元。如果采用其他口径统计数据，结果又是如何呢？
9月29日，外管局公布数据显示，截止2017年6月底，我托全口径外债余额为105870亿元人民币（约合15628亿美元）。其中，短期外债余额为68281亿元人民币（等值10079亿美元），占比为64%。在外币登记外债余额中，美债占83%，欧债占7%，日债占2%，特别提款权和其他外币外债合计占比为8%。此数据不含港澳台地区对外负债。
不难看出，源自商务部与外管局两种口径统计，数据规模基本吻合，这里取其折中数据，则为1.57万亿美元。
若加上FDI中国市场投资获利部分，我保守计算，若从2010年起算获利，利润率仅按照官方公布的GDP增速，那么这部分的资产规模约为2.5-2.6万亿美元。这里取2.55万亿美元折中数值。
其三，国际热钱规模。
根据以上分析，国际热钱（或称之为国际套利资本）被列入官方外汇储备的规模很小，而且，国际热钱也经常借用FDI、地下钱庄等渠道进入我托市场，部分与FDI有重叠之处。热钱因其短期流动性频繁，波动大，难以准确统计，按照市场一般的预估，规模约在0.2-0.4万亿美元之间。假设与FDI重叠部分为50%，那么脱离在统计之外的市场热钱规模为0.1-0.2万亿美元，取折中数则为0.15万亿美元。
以上就是我托当前外储基本盘。那么，大约有人要问，最近九个月以来外储余额连续上涨，又是怎么回事呢？
（2）九连升的背后数据
这只是一条小学算术题。根据以上数据统计，外储余额九连升，累计增长幅度约为1144亿美元。不妨看看，这个数据的支撑点究竟在哪里？
首先，是这近十个月以来，由于国际汇率波动而产生的估值变化。这里分别以2017年1月和10月国际汇市收盘价作为计算基点，譬如，期间欧元兑美元汇率上涨幅度约为8%，英镑兑美元上涨6%，日元兑美元汇率基本持平。按照上文所提到的国际清算银行判断的区间分析，由于汇率估值变化，从统计上，可增加外储余额数据约为210亿美元。
其次，是FDI与ODI顺差数据。11月14日，商务部公布1-10月我托吸收外资最新数据，实际使用外资金额6787亿元人民币，折合美元约为1023亿美元（按10月底收盘价计算）。
而在ODI资本方面，我查到的最新数据是商务部于2017年9月14日对外公布的统计，1-8月，我托ODI累计规模为687.2亿美元，同比下降41.8%。那么，1-10月的累计数额会是多少呢？
这里必须要提及的是，8月18日，国务院办公厅转发国家发改委、商务部、央行、外交部《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》（以下简称《意见》），强化对境外投资宏观指导，规范境外投资方向。这是什么意思呢？即是明确限制“房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部”等领域境外投资，说白了，则是叫停多个此前备受市场瞩目的海外收购交易。
那么，过去曾经风光的那些带头大哥们，譬如万达王、AB吴等人，就无法继续愉快玩耍下去了。砍断这批资金外流的渠道，截留下来的外汇数额就不会是一个小数。
可以推算，按照商务部公布1-8月数据，ODI同比下降41.8%，那么在8月18日《意见》出台后，这个下滑趋势只会更加明显。因此，综合以上数据分析，我的估算是，2017年前10个月，ODI累计规模不会超过750亿美元。这样，是FDI与ODI顺差数据就可增加外储余额数额约为270亿美元。
第三，再看来自外管局口径数据。截至2016年12月底，我托全口径外债余额等值为14207亿美元，其中短期外债余额为8709亿美元。而截至2017年6月底，全口径外债余额等值15628亿美元，短期外债余额为10079亿美元。
显而易见，从期限结构看，增加的份额基本来自短期外债，按这个数据保守推算，到2017年10底，短期外债至少比2016年底增加2280亿美元规模。
这里只按外币外债余额部分进行计算（不含本币外债），根据外管局币种结构与份额数据，外币（含美欧日等）部分占比为66%，而且，只取与贸易类相关信贷占比的45%部分作为计算，那么，短期贸易类外债就可增加外储余额规模至少为677亿美元。
除了上述计算之外，通过上手段下套路，还有其他多种办法。譬如，8月18日《意见》出台后，通过对万达王、AB吴等企业打压，杀猴儆鸡，让其他诸多非红色企业，尤其是贸易类企业，将手中持续积累的美元头寸结汇抛出。
又譬如，在《意见》政策指引下，为了缴纳投名状，境内相当部分企业都会让自己成为借入外债平台，通过让境外机构持有国债或企业债的方式吸取外汇资源。
又譬如，境外消费监控、海淘限制等，也可以控制与减少外汇外流。这样一进一出之间，也不是小数，至少短期内也可有效增加外储余额规模。
通过以上计算，已经不难看出，外储余额九连升，以及累计增幅1144亿美元，都是怎么来的。简单说，主打就是两种套路，一是打压或叫停对外投资，二是加大借债规模。
（3）下行趋势不变
按照目前的态势，尤其是美联储加息与缩表趋势持续进行，以及随着特朗普税改方案、制造业重塑、大基建计划等政策方向逐步明朗与推进，我托即使可以采取政策措施管控ODI资本规模，由于市场投资回报率下降以及明斯基时刻可能降临等原因，可以预见，FDI资本以及国际套利资本持续加大撤离，都是难以避免的趋势。
不仅如此，数据显示，支持贸易顺差走高的基础正在快速消失。譬如，货物贸易总额已出现拐点，2014年之后开始连续降低。贸易顺差数据之所以仍然能够维持，也主要是以大幅减少货物进口的方式来维持顺差数据扩大，这样的套路不可长期使用。
特朗普前几天与我托签下的2535亿美元贸易大单，作为平衡白头鹰贸易逆差方式之一，足以说明，未来可供我托产品输出的国际市场空间，必然大幅缩小。贸易顺差走势拐点很快就会到来。
又譬如，我托主权信用评级接连遭遇下调。2017年5月24日，穆迪将我托本币和外币发行人评级下调。9月21日，标普将我托长期主权信用评级和短期债评级，同时下调。
对于穆迪而言，这是自1998年来，首次下调我托主权评级。对于标普而言，则是自1999年以来首次下调。这当然不会是偶然。
不说别的，就针对外储余额将造成的影响而言，至少会让我托在加大借债规模这条路上，譬如，10月11日财政部宣布重返美元债市场，也可以预见，除了发债成本增加外，还会越走越艰难，也更加狭窄。有效吸附外资这条路，也是如此。
可以预见，锅进民退用到极处之后，无论再怎么折腾，外储余额继续增加的空间已经没有了，很快就会转头向下。中长期来看，美元持续并加大回流，是大势所趋。逻辑的必然是，人民币信用基础也将继续被大幅抽离，贬值通道仍将持续下去。
在这个过程中，短期内，譬如半年内，仍不能排除出现跳扁的可能性，而且，出现的概率并不低。这里所说的跳扁，技术上指的是瞬间或极短时间内贬值幅度超过15%。
从如果出现极端情况，央行还有多少外汇流动性呢？譬如上述所统计的FDI和国际套利资本撤离，即为2.7万亿美元，则意味着央行手中掌握的外汇流动规模，理论上只剩下0.4万亿美元，即4000亿美元。事实上，没有可能出现这样的极端情况，或是概率极低。然而，若以短期外债来计算，按照外管局以上统计的占比结果为64%来看，这样的可能性就不能轻易被排除。如此一来，那么央行理论上可计算的外储余额，最多也只剩下1.3万亿美元；而实际可掌握的，乐观估算的话，上限也不会超过7000亿美元。
如果再考虑到为了偿还外债，央行必须为此抛售手中所持有的1.65万亿美元外债规模，根据市场交易恐慌效应，能够套现入袋的，最多只能打七折，充其量也就是1.2万亿美元左右，甚至更少。
如果出现这样的事态，目前央妈统计上的3.1万亿美元外储余额，在必须截留用来保证能源、矿产、粮食等进口所需之外，市场上就出现负值，根本入不敷出。那样一来，我托就不得不抛售其他金融资产，譬如黄金、投资股权、海外产业等，完全就是抛物线快速下降的节奏。
以上是对于极值的推演，暂时无需过于恐慌，但显而易见，风险系数正在加速累积，且呈遍地爆点之势，是不争的事实。
本人天风盗依然维持这样的判断，对于我托经济，外储余额的重要性优先于资产价格（如楼市等），资产价格优先于债务，债务优先于汇率。这四个事项里，死了都要爱的一定是外储，假设必须要放弃其中一个，首当其冲的，只会是汇率。
必须在此说明，以上分析判断，仅为本人天风盗个人看法，只作为观点交流之用。我没有也不会提供任何交易投资建议。
天风盗
2017年11月15日
转自 天风盗 作者 天风盗
本文由「华尔街俱乐部」推荐，敬请关注公众号: wallstreetclub
声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资意见，并不代表本平台立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。
版权声明：「华尔街俱乐部」除发布原创市场投研报告以外，亦致力于优秀财经文章的交流分享。部分文章推送时未能及时与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请原作者添加WSCHELP微信联系删除。
华尔街俱乐部凝聚华尔街投行的高端资源，为中国民营企业“走出去”提供全方位的顾问服务，包括企业赴美上市、战略投资、并购、私募路演和投资者关系等。在投资理念和技术方面提供华尔街投行专家实战培训，为您进入华尔街铺设成功之路。