投资101：市场的结构是怎么样的？

每一年在这个时候，都会有新员工或者实习生加入公司，第一次学习市场运作。所以，我们准备了一个“实习生指南”，对市场的一些关键概念和市场运作机理进行解读。本文是纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh投资者教育系列文章的第一篇，未来还会有更多与大家分享。

股票和债券市场的存在目的很简单：帮助对接那些需要资本的人和那些需要投资的人。现代市场已经演化成了由专业化主体组成的生态系统。每一个主体都在一级市场（IPO）和二级市场（交易）中扮演不同但关键的角色。

发行商对公共市场至关重要。如果公共市场没有发行商，那么可投资的公司就会减少，投资者收到的分红也会减少，能够对冲和交易的证券也会减少。美国股票市场仍然是全球最大的股票资本来源，市场资本共35万亿美元。

交易所在股票市场中处于中心地位。交易所通过将价格公开，也鼓励买家和卖家各自竞争提出最好的价格，让价差更少，不仅减少交易成本，也让所有人都可以用之进行估值，寻找新的买卖资产。

投资者有两个主要来源：共有基金（也就是所谓机构投资者）和散户零售投资者。数据显示，机构和散户的可投资资产相近，都大约为15万亿美元。除此之外，对冲基金、银行、做市商、套利者，以及以投资、风险管理或交易为目的而持有美国证券的外国投资者等是规模较小的参与者。虽然不同参与者的目的各不相同，他们都在保持市场高效、流动性成本低的过程中发挥了重要作用。

银行与发行商和共有基金有很多直接联系。他们经常会研究公司，向他们发放贷款。他们也为共有基金执行交易。很多还出售需要在市场对冲的结构性产品。所以，银行对资本形成和流动性都有贡献。很多银行自己拥有另类交易系统，让他们在场外匹配交易。

数十年前，UTP（未上市交易特权）允许交易所与上市所竞争。也就是说，一个不在纳斯达克上市的股票也可以在纳斯达克交易。但有的股票不是在交易所交易的。比如，有的股票经纪人为了利润在不同客户间牵线搭桥，直接交易。这就叫场外交易。

这样，市场就出现了碎片化的倾向。场外交易占到了总交易的三分之一以上，而场内交易又被十几个交易所分割。

市场上有很多交易所，监管当局要求将不同交易所最好的卖价和买价汇总在一起展示给投资者。不是所有的投资者都需要立刻获得全市场的最佳报价，有的人需要更多的数据，有的人需要的没那么多。所以，各个交易所也发布了自己的最佳买卖报价系统。比如，纳斯达克Basic通过自己的数据自2009年发布以来已经帮助用户节省了超过2.7亿美元。

场外交易的价格不能比交易所的价格差。所以，场内报价也可以保护场外交易

本文是纳斯达克投资者教育系列文章的第一篇，内容参考了纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh专栏。更多内容将在未来刊出，敬请关注。

Phil Mackintosh是纳斯达克的首席经济学家。他在金融行业拥有28年的经验，曾在卖方、买方以及会计师事务所任职，管理过交易、研究与风险团队。