I. 公司概览与市场地位
Visa Inc.（下称“公司”或“Visa”）作为全球数字支付领域的领导者，其核心宗旨是提供最佳支付和收款方式，助力全球各地所有人的发展。自1958年成立以来，Visa一直致力于促进消费者与企业之间的支付流程，通过创新技术，推动全球商业和资金在200多个国家和地区间的流转。
Visa是在纽约证券交易所（NYSE）上市的公众交易组织，股票代码为 V。截至2025年3月31日，公司A类普通股（由非附属公司持有）的总市值约为6011亿美元。公司在2025财年展现了稳健的财务增长：净收入达到400亿美元，同比增长11%；GAAP净收入为200.58亿美元，同比增长2%；非GAAP稀释后每股收益（EPS）为11.47美元，同比增长14%。这些数据反映了宏观经济不确定性下，公司支付业务的持续韧性。
Visa的核心业务是向其客户，包括近14,500家金融机构，提供交易处理服务（主要是授权、清算和结算）。Visa并非金融机构，不发行卡片、不提供信贷，也不为Visa产品的账户持有人设定利率和费用。
II. 财务绩效与资本配置分析 📈
2.1 关键财务指标与净收入增长
在截至2025年9月30日的2025财年，Visa的财务表现强劲，主要由交易量和处理交易数量的增长驱动。
净收入构成： 2025财年净收入总额为400.00亿美元。
服务收入：175.39亿美元（同比增长9%）。
数据处理收入：199.93亿美元（同比增长13%）。
国际交易收入：141.66亿美元（同比增长12%）。
其他收入：40.53亿美元（同比增长27%）。
客户激励：(157.51亿美元)（同比增长14%），作为净收入的抵减项。
地区贡献： 国际业务净收入为243.67亿美元，同比增长15%；美国净收入为156.33亿美元，同比增长6%。
运营支出： GAAP运营支出总额为160.06亿美元，较上年增长30%。非GAAP运营支出为129.06亿美元，同比增长11%。运营支出大幅增长主要归因于更高的诉讼准备金和人事费用。
净收入与EPS： GAAP净收入为200.58亿美元。稀释后每股收益为10.20美元，同比增长5%。非GAAP净收入为225.42亿美元。
2.2 债务发行与流动性管理
Visa的流动性来源主要包括现金、现金等价物和可供出售债务证券投资组合。
债务发行： 为支持一般公司用途，Visa在2025年5月通过公开发行的方式，发行了总额为35亿欧元（约39亿美元）的欧元计价固定利率高级票据，期限介于3年至19年之间。
总债务： 截至2025年9月30日，公司高级票据的未偿本金总额为254亿美元。截至同日，债务的账面价值为252亿美元，估计公允价值为233亿美元。
流动性状况： 截至2025年9月30日，Visa的现金及现金等价物余额为171.64亿美元。此外，公司还维持着一项70亿美元的无抵押循环信贷机制，以确保支付卡结算流程的完整性和满足一般公司用途，截至2025年9月30日，该信贷机制下没有未偿还金额。
结算风险管理： Visa向其金融机构客户提供结算损失赔偿，以应对任何其他客户未能履行结算义务的情况。2025财年，公司的最高日结算风险敞口为1534亿美元，平均日结算风险敞口为912亿美元。公司通过要求客户抵押品（截至2025年9月30日总额为88亿美元）来管理这一风险。
2.3 资本回报计划
Visa致力于通过持续的资本回报计划向股东返还价值。
股票回购： 2025财年，Visa通过公开市场回购了5400万股A类普通股，耗资182亿美元。
新回购授权： 2025年4月，董事会授权了一项300亿美元的多年期A类普通股回购计划。截至2025年9月30日，回购计划剩余授权资金为249亿美元。
股息： 2025财年，公司已支付46亿美元的股息。2025年10月28日，董事会宣布将季度现金股息提高至每股0.67美元。
III. 运营战略与技术创新 💻
Visa的战略旨在通过三大主要领域加速收入增长：消费者支付（CP）、商业和资金流动解决方案（CMS，即原“New Flows”）以及增值服务（VAS）。同时，公司不断夯实其关键基础，包括VisaNet平台、安全保障、品牌和人才。
3.1 VisaNet扩展与核心业务增长
VisaNet： Visa通过投资和增强其专有高级交易处理网络VisaNet，提供单一连接点来促进资金流动至多个端点，形式多样，横跨200多个国家和地区。
交易量： 2025财年，VisaNet处理的交易量为2575.45亿笔，同比增长10%。Visa品牌支付和现金交易总数达3290亿笔，平均每天处理9.01亿笔交易。
支付凭证与接受度： 截至2025年9月30日，Visa拥有近50亿个可用的支付凭证，可在全球超过1.75亿个商户地点使用。
新流支付（CMS）： 该业务旨在推动除C2B（消费者对企业）以外的所有支付流（如P2P、B2C、B2B、G2C）的数字化。B2B支付流是Visa商业解决方案关注的重点，每年约有35万亿美元的机会待转化为Visa卡和虚拟支付。
Visa Direct平台： 该平台促进了境内和跨境资金流动，潜在可触达超过110亿个端点，包括40亿张卡、35亿个银行账户和35亿个数字钱包。
3.2 聚焦下一代技术：AI与稳定币
Visa持续在支付技术领域推进创新，尤其关注生成式人工智能（GenAI）和稳定币等前沿技术。
生成式人工智能（GenAI）与Agentic Commerce：
Visa将GenAI视为核心技术投资领域，旨在增强欺诈预防能力、提高开发速度和运营敏捷性。
公司于2024年12月完成了对Featurespace Limited的收购，该公司专注于实时人工智能支付保护技术，以帮助预防和减轻支付欺诈和金融犯罪风险，收购对价为9.46亿美元。
Visa致力于利用GenAI提升员工生产力和业务自动化，并于2025年3月推出了内部GenAI Hub，截至财年结束已被近26,000名员工用于超过261,000次AI驱动的聊天。
Visa也在推进“Agentic Commerce”的开放标准制定，预期随着技术的成熟和广泛采用，将带来增量增长。
稳定币与区块链技术：
3.3 增值服务与战略深化
增值服务（VAS）是Visa实现增长的关键支柱，旨在通过提供创新服务来深化与客户的合作关系。
VAS收入增长： 2025财年，来自增值服务的收入为109亿美元，相比2024财年的88亿美元增长了24%。
服务范围： 截至2025年9月30日，Visa提供200多种产品和服务，涵盖了增强Visa支付（例如代币化技术）、赋能所有支付（例如开放银行平台Tink）以及超越支付（例如咨询服务）等领域。
开放银行： 在2025财年，Visa在英国推出了Visa A2A（账户到账户）开放系统，为银行和企业提供标准、规则和争议管理服务，以简化账单支付体验。
IV. 风险、监管与法律挑战 ⚖️
4.1 监管环境与风险
作为一家全球支付技术公司，Visa受到复杂且不断演变的全球监管的约束，这可能增加合规成本和运营复杂性，并减少收入机会。
稳定币监管： 2025年7月，美国颁布了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），为稳定币监管确立了全面的框架。欧盟、英国、日本等也处于采用相关监管框架的不同阶段，这可能给现有的支付网络带来颠覆。
中国市场： Visa在中国市场面临挑战，尤其是在国内支付卡交易处理方面，银联仍占据主导地位。尽管Visa已于2020年5月向中国人民银行申请银行卡清算机构（BCCI）牌照，但审批时机仍不确定。
品牌与声誉风险： Visa的品牌声誉（象征接受度、安全、便捷、速度和可靠性）是关键资产。数据安全漏洞、合规失败以及使用Visa产品促进合法但有争议的产品（如加密货币、枪支）支付，都可能损害品牌声誉。
4.2 反垄断诉讼与法律准备金
Visa涉及多项由民事诉讼方、政府和执法机构提起的诉讼、调查和程序，主要涉及竞争和反垄断法。
美国交换费多区诉讼（MDL）： 这些诉讼挑战Visa设定交换费、"Honor All Cards"规则以及交易费捆绑等行为。
准备金与担保： 2025财年，公司记录了22亿美元的额外诉讼准备金，并向美国诉讼托管账户存入8.75亿美元，以应对交换费多区诉讼索赔。
截至2025年9月30日，公司的诉讼准备金余额为26.98亿美元。
截至2025年10月1日，美国未决索赔中涉及的估计交换费赔付金额约为394亿美元（低于2023年10月1日的约496亿美元）。
转换率调整： 根据美国追溯责任计划的条款，当公司向美国诉讼托管账户注资时，会通过向下调整B-1和B-2类普通股的转换率，来稀释其价值，这对每股收益具有与回购A类普通股相同的经济效应。
美国司法部（DOJ）诉讼： 2024年9月24日，美国司法部对Visa提起诉讼，指控其垄断并企图垄断美国通用借记网络服务。法院于2025年6月23日驳回了Visa要求撤销诉讼的动议。
欧洲交换费诉讼： 2025年6月25日，英国竞争上诉法庭（CAT）裁定某些交换费率限制了英国竞争法下的竞争，Visa已寻求上诉许可。欧洲追溯责任计划涵盖了与Visa Europe收购结束前相关时期的负债和损失。
4.3 网络安全与内部控制方法
网络安全： Visa将网络安全风险视为关键的企业风险之一，并通过其整体企业风险管理框架进行评估、识别和管理。公司的网络安全计划遵循广泛接受的国际标准，如ISO 27002和支付卡行业数据安全标准（PCI DSS）。
密钥控制（Key Controls）： 公司通过“密钥控制”来实施其网络安全计划，所有员工必须完成年度培训并遵守要求。高级领导团队，包括首席信息安全官（CISO）和技术总裁，负责监督网络安全风险。
内部控制与审计： Visa被确定为大型加速申报公司。公司管理层已就截至2025年9月30日止的财务报告内部控制的有效性进行了评估。独立注册会计师事务所KPMG LLP也出具了审计意见，确认公司在所有重大方面维持了有效的内部财务报告控制。
V. 总结与展望 🎯
2025财年，Visa Inc.在收入增长、交易量和技术创新方面保持了全球数字支付领导者的地位。公司成功应对了宏观经济挑战，实现了两位数的净收入和非GAAP稀释后每股收益增长。战略上，Visa深化了对VisaNet的投资，拓展了增值服务，并通过收购Featurespace以及发展生成式人工智能和稳定币平台，为未来的增长奠定了坚实的技术基础。尽管公司面临着复杂的反垄断诉讼（包括与DOJ的诉讼） 和持续的监管压力，但其强健的资本配置（包括大规模股票回购和债务发行），以及经审计确认的有效内部财务报告控制，彰显了其运营韧性和公司治理的专业性。Visa的持续创新和风险管理能力，使其有望在不断变化的全球支付生态系统中保持领先地位。
免责声明 📜
本文档系根据Visa Inc.发布的截至2025年9月30日止财年的年度报告（Form 10-K）摘录及相关公开披露信息，并结合其他引用的公开来源编制而成。本文旨在提供专业和结构化的分析，所有信息及引用均直接来源于所提供的资料。
本文仅供参考和教育目的，不构成任何形式的投资建议、财务建议或法律建议。 读者不应将本文内容作为做出任何投资决策的唯一依据。本文未考虑任何特定个人或实体的财务目标、投资状况或特殊需求。投资涉及风险，包括本金损失。
Visa Inc.的财务业绩、运营状况和法律风险（特别是与正在进行的反垄断诉讼相关的风险）可能受到多种不确定因素的影响，包括宏观经济环境变化、监管政策调整以及市场竞争加剧等。所引用的前瞻性声明并非对未来业绩的保证，实际结果可能与预期存在重大差异。
在采取任何投资行动之前，请务必咨询独立的财务顾问，并仔细查阅Visa Inc.向美国证券交易委员会（SEC）提交的完整报告文件。本文作者及提供者不对因依赖本文信息而导致的任何直接或间接损失承担任何责任。
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