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方舟做客钛媒体直播间 | 美联储继续放鹰，股票、债券、贵金属等全球资产如何配置？
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方舟做客钛媒体直播间 | 美联储继续放鹰，股票、债券、贵金属等全球资产如何配置？

方舟做客钛媒体直播间 | 美联储继续放鹰，股票、债券、贵金属等全球资产如何配置？ 鹿可家族顾问
2022-09-28
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导读：更多内容欢迎微信搜索“鹿可百科”。

随着美联储75个基点加息的落地，低流动性时代开启。美股压力重重，欧洲经济深陷泥潭，新兴市场不乏亮点却难以独善其身。未来，全球资产该如何配置？
9月13日，鹿可CIO 史方舟做客钛媒体《Helen's财经晚餐》直播间，与大家共同探讨了近期主流宏观市场变化以及相应的资产配置建议。
以下内容为直播分享文字精简版。

美国高通胀是如何一步步形成的？
今天所处的环境与疫情前甚至往前的十年，都不一定具备可比性。关于美国通胀历史，近了我们喜欢说俄乌冲突造成能源价格波动，再往前就是疫情导致供应链的扰动。
而真正的种子从金融危机之后开始种下，从金融危机之后长达十几年的高流动性的环境，美国的利率一直处于低位，期间很多次希望能够通过升级或量化紧凑的方式将利率回归到正常的水平，由于中间能源危机的干扰，一直都未能开始大张旗鼓的紧缩。疫情之前开始又一轮的紧缩预期，但因为疫情而失败。
为了促进经济的发展，避免进入衰退，又开始进行低利率的刺激政策，同时提供大量的福利政策，市场上钱很多，钱很便宜，这就引发一个现象，2016年以来，人们在无法预测未来的情况下，开始买科技股，在科技股的引领下，又从一个低位走向高位。
简单回溯这个过程，今天我们所处的环境类比于70年代出现的石油危机的情况，在能源价格高筑的情况下，通胀可能进入一个很高的位置，而能达到美联储所期望的2%还有很长的一段距离，这不是一次升息就可以解决的，这对我们今天思考投资环境发生了什么提出了一个有意思的问题。


类比70年代石油危机

我们即将进入一个低流动性时代


在4月份的时候鹿可对七十年代的两次石油危机进行了认真的研究，并且发布了研究结果。具体文章点击下文了解：
上一次美国加息+通货膨胀+石油暴涨，发生了什么？
两次石油危机都伴有能源价格的高涨，由此助推债券收益与高涨，股市大幅下跌，在此期间，联储想通过加息的方式将通胀拉回正常的位置，并且在看到较好的势头后尝试过降息，促进经济的发展，期望通胀可以在短时间内解决。
但一放松政策通胀便会回来，最后又需要大幅度的升息来使通胀率下降，与此付出的代价是非常沉重的，实体经济和虚拟经济都经历了比较大的打击。
对此我们很忧虑，本次通胀并不会在短期内出现一个回调，今天与两次石油危机有相似性，相似的地方在于，都有外源的冲击。
美联储一直想要量化紧缩但都未能成功，那么现在紧缩时代的开始，消费者已经很多年没有在高通胀的环境中去生活了，如果高通胀水平持续太久的话，消费者的消费行为和投资行为也会发生很大的改变。
从去年开始，美联储开始说通胀是一个短暂的事情；到今年年初时，大家认为疫情过去，后疫情时代供应链的扰动也会得到解决；再到后来，虽然由于地缘政治的冲突造成能源价格的波动，依然认为这个冲突也会很快解决。
但是今年上半年的时候劳动力市场非常弱，就业率达到四十年最低，但是大家觉得我们可以通过加息打击到实体的经济。实体经济第一、第二的季报出来以后，可以看到保持一定的增长，于是设想是否可以下调今年的预期，实体经济可能短时间内会放缓，通胀最终会下去。
因为根据经验，利率上升，价格应该会下调的，所以通胀压力也很快就会过去，但工资水平这个最有粘性的东西好像并不会这么快下来。
大家开始忧虑，加息的步调是不是要跨的更大一些，所以有些公司暂停暂缓招人，再到今天，我们发现银行开始裁员，最大的科技公司也由暂缓招人到开始裁员。整个市场对美联储升息的影响有严重的滞后性，背后是一种对新环境拒绝接受的心态。
在过去八个月当中，每当出现加息的时候，市场会很快向下，但乐观认为这个举动就够了，于是又开始上涨，如此循环往复直到6月份一直是一个下跌的走势。
六月份以来，市场有一部分回调，发现能源价格有所下跌，价格下跌是因为利率上调会带来经济萧条，所以能源价格下跌，促进CPI下跌 ，认为通胀被控制一些，到达顶点，所以市场又开始上涨，又认为不需要这么硬派的政策。
投资者对于新的投资环境缺乏预期、接受和反应，市场流动性高，看到下跌的趋势也很难与市场做斗争，所以会将过程拉长。今年市场短期内会存在乐观的情绪，当看到俄乌冲突最新的消息后，也马上进入乐观心态，认为能源问题可以被解决。过去两到三个月开始，大的机构的投资者也已经开始预期长时间的衰退，市场的高流动性导致微小的信息依然会被放大。

全球能源市场博弈

OPEC增产内部困难重重

能源永远都是从供给和需求剥离来看的。
从供给来看实际上是利好的，从传统能源到新能源的切换是一个趋势，但这个趋势需要一个过程，地缘冲突加速了这种转换的需求，可能在短期内很难满足对工业的需求。
当下无论是美国还是国际市场，能源的供给都比较紧张，从国际上来说，俄罗斯封禁的政策导致能源少了一大块。这种情况下，美国开始寻求伊朗的支持，产量可以顶起缺失的部分也就只有沙特了。
但沙特由于前几年能源价格低受伤很严重，好不容易又有赚钱的机会，是不会轻易送人的，所以只要美国和伊朗之间稍微有正向进展，沙特就会跳出来，所以OPEC现在缺乏一个把价格打下来的强烈冲动。
美国原本自己可以实现能源自给，但是由于技术革新，造成市场价格大幅度下降，油田也关闭了，股东也不愿意进行投资。对传统能源主要是一种打压状态，很难在短时间内满足能源需求，就算美国通胀超过7%，离2%也有好大一段距离，这也意味着美联储的硬派政策必须坚持做下去。

能源危机让欧洲骑虎难下

逆全球化趋势加速


欧洲地缘对俄乌冲突的影响，短期的焦点都在于天然气的价格，以及由此引起的后续。
截止到现在，市场的反应一直存在冲突，只要有一个微小的进展就去引申开来说能源会不会调整。最近大的信息是，欧洲国家天然气的存量达到冲突之前的水平，市场认为没有这么严重。
但就我来说，欧洲处于尴尬的局面，没有办法做到完全的能源自给，他的命脉在于俄罗斯的手中，欧洲没有太多的自由，所谓的强硬态度就是减少使用，欧洲有的地方也存在天然气能源，但需要靠液化气的方式去营造，短期内是没有办法满足的，特别是这个冬天。
另一方面，其实流量需求比存量的需求更重要，可以看到近段时间来北溪一号关闭的频率越来越多，时间也越来越不定，当然每次的理由都是维修。我个人认为这是俄罗斯很重要的一个棋子，欧洲是没有办法的，这个冬天很重要，过了这个冬天，欧洲对俄罗斯的依赖性就下跌一些。
到了2024年，它可以更加舒服的摆脱对俄罗斯的依赖，在六月份的时候就强调断气的可能性是非常高的，因为过了这个冬天断气带来的威胁就会下降许多，但是断气这件事会带来连锁反应，背后是对当下化工业生产的影响，第二个是由此带来的产业结构会发生改变，在内部能源贵的地方一些产业可能就会迁到能源便宜的地方，欧洲的内部存在差异化，地缘的不平衡性，造成小的地缘不安的因素。
发达国家和发展中国家都面临通胀，但是欧洲有一个老问题，地缘经济发展不一，可是要遵从欧洲央行的货币政策，所以第二个问题是欧洲的货币政策，现在欧洲骑虎难下，上周加息应该是有史以来最高的加息幅度，在之后的市场反应不乐观，长期以来失去货币独立性，经济发展不一，加息对南欧的打击巨大，不这样做通胀又下不来，所以欧洲两方面影响都很严重。
今年其实欧元已经贬值很多了。如果欧洲不跟随美联储的步伐，至少没有解决通胀的问题，欧元的下行压力是比较大的。
这个给欧股一个很短暂的喘息，相对来说，加息的步伐比较慢，是利好股票的，长期来说股票在于实体的盈利能力的长期水平，在能源的冲击之下，不管俄乌冲突还要持续多久，即使能源危机很快解决，对俄罗斯的制裁也不会很快拿掉，欧洲的能源切换是有过程的，付出的成本也是很高的，这就带来了欧洲经济萧条是板上钉钉。
实际上它已经开始了，所以在短期还能暂时再缓一缓，但是从中长期来说，欧洲的发展前景令人非常悲观。
背后更沉重的话题是全球化的前景，我个人是比较悲观的，全球化的终结在疫情前就体现到了，包括中美之间的冲突，大背景也有很多原因，包括意识形态的冲突越来越严重，美国的衰弱也是一个公认的问题，地缘势力不平衡，带来更多地缘冲突。疫情加速了全球化走向衰亡的过程，供应链重新的布局在各个洲之间发生。
全球化经济学原理，比较优势，双方应该都是一个受益人的状态，但是在目前政治和经济的原因下，全球化会面临技术壁垒、关税壁垒、贸易壁垒，这些都对经济带来负面压力，这是一个更长期的影响，值得思考。

美股在乐观与悲观间反复跳切

建议现金为王


截止到六月份，美股是一路向下行的压力，在六月以来短期的反弹，我们看到了一个核心的地方就是联储要不惜以萧条为代价和通胀作斗争。美联储的目标是两个，一个是通胀率，一个是失业率，并没有经济增长的意向。
所以，打击通胀是关键，在短期内，会经常造成波动，从中长期的一个态势来说，我个人觉得不要过早乐观。
美股的大盘没有特别向上的力量去支撑，市场上的钱会越来越少，通过股市跌来吸引流动性，在反复的过程中，钱财一点点亏了。
从配置来说，对于任何分析都不要站在过去五年后、十年后的视角看，认为它是到了一个反弹的位置了，美联储可以收手了，明年年初可以开始降息了。在一个更长的历史的维度上看，也许认为高得东西没有那么高，低的东西也没有那么低。
第二个建议就是现金流为王，就是前段时间炒的很高的股，背后是一些公司靠画大饼、吹牛，因为现在资本市场对他这些并不是很有耐心，前景比较负面。

新兴经济市场难以独善其身

美元资本外流明显


我觉得新兴市场难以独善其身。
第一，从历史经验上来说，美国没有过新兴市场动荡的时候可以独立其外的，一个是实体经济的原因，一个是情绪的原因，一般主流国家出现波动的时候，新兴市场经济也一样要出现波动。
第二是今年美联储加息导致美元也走强，它如何保持币值的稳定，这也是一个焦点。前半年巴西、南非包括拉丁美洲其实是受益的，能源出口国也是受益的，亮点是亚洲除了中国外的东南亚国家之前通胀水平得控制不错，但是如今也难以避免美元走强下资本外流。

加息令债券市场承压


从一月份来说债券市场收益比较高，暴雷可能性比较低；但到二月份就受到动荡得影响，大家就开始忧虑起来；最敏感时期应该为4到6月期间，整体加息的态势下，对原本收益高的债券开始忧虑下行，投资级债券没有出现巨大的萧条受影响的可能性小很多。
投资级债券等利差再跌一点点，就是持有到期的时机，是一个很好的锁定的时候，现在对于投资级债券基本上承担的风险只有两个风险，第一个是公司暴雷，第二个债持人暴雷了，公司还不上，但可能性基本不大，这也是集安全与收益率相对可观的一个选择。

货币和贵金属谁更有避险优势？


今年以来，贵金属走的比较弱，反而货币美元走出了强势的劲头，这也是货币市场上的一个霸权，从市场上的反应来说，关键在于这个“险”是什么，如果它是经济发展速度，美元更有优势，贵金属则没有什么收益，美元是压倒性的胜利。
但是金银在长时间处于一个比较低谷的状态，在有军事上担忧的时候，它的价格会上升，银的表现是差于金的，在出现波动时，银的价格会突然上升。

日元大幅上涨，还具有投资机会吗？


日元在昨天（9月12日）已经跌到兑美元142左右了。我们知道小的正的通胀是有利于经济发展的，日本经历了很多年没有通胀的情况，终于看到了这样一个情况，日本政府不愿意采取措施控制，导致进口的东西越来越贵，引起民众不满，打击经济体。
有的认为日本很快就要放弃这种货币政策，总的来说，如果投资期限足够长的话，日元是一个看涨的趋势。但它呈现出上涨的趋势的时候，再进也是可以的。
中长期来说，日元产生的变动不仅仅是对日元，如果日本央行采取紧缩政策，会导致大量资产回流，海外资产出现动荡，国际债市也会受到日本货币政策的影响。

东亚家族办公室蓬勃发展中

鹿可的定位是什么？


东亚家族办公室的蓬勃发展，是中国规模庞大的高净值人士个性化服务需求推动的。
东亚家族办公室发展进入到一个活跃阶段，但离完全独立的买方立场还有些距离，现阶段的东亚家办既有卖方机构的影子（类比于私行）， 又有买方机构的雏形。关键点在于如何摆脱靠私行返利的盈利方式， 和客户的利益保持一致。
鹿可倡导回归客户需求本身，摆脱卖产品的卖方思维，与客户的利益保持一致。并且加强投研和投资能力建设，真正做到从全球投资组合的资产配置的角度，帮助客户实现财富的保值和增值。
以上为本次会议文字版纪要，想要查看直播回放的朋友可以点击下方阅读原文。

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