上周市场总结（11.25-11.29）

美国宏观方面

宏观数据

11月, 核心PCE同比增加2.8%，整体符合预期，比上期同比稍微加速，这其中PCE服务业同比增长3.8%，是本次PCE同比增速超过前值的主因，但从分项上可以看到，医疗保健、住房等主要项目同比仍在降速，本次主要的增速部分源自金融服务和保险，但可以从下表看到保险的同比增速小幅度下降，金融服务加权后同比增速比前值高0.14，几乎是本次服务业同比增速上升的全部部分，鉴于金融服务通胀几乎没有传导性且黏性也较差，因此PCE数据上看和CPI以及PPI情况相同，通胀仍是下降趋势。

核心问题：在没有明显扰动的前提下平稳提升。

本周劳动力市场数据公布后，市场对降息的预期基本确立。进入12月，传统上季节性较好的时间窗口，加之节日季的来临，市场交易量预计不会过大。当前主要宏观数据的表现预计较为平稳，不会出现大的意外波动。虽然特朗普的任命可能带来局部扰动，但对整体局势影响有限，基本面依然偏向利好。

从情绪面看，目前未见明显的市场起伏，投资者可以重点关注资金流动的异常情况。如果资金面没有出现显著变化，整体市场无需过度担忧。

板块方面，金融和工业等风格稳健的股票预计将继续受益。而美元的强势趋势仍将延续。对于有美元换汇需求的投资者，不必过于纠结于汇率的短期波动（如7.25或7.26），未来更严格的资金管控措施是可以预期的。与此同时，非美元资产将继续面临压力，需谨慎关注相关领域。

中国宏观方面

中国宏观方面，周六中国公布了11月份PMI数据，从数据上看，11月制造业PMI略高于预期和前值，从结构上看，产需持续回暖，表现较好，但是价格大幅下滑，延续以价换量，11月制造业数据偏暖一方面是因为前期政策的刺激，另一方面可能是因为担心特朗普对华大幅增加关税而出现的“抢出口”。非制造业PMI表现依然疲弱，市场需求回落，销售价格降幅收窄，依然难言强劲，尤其是建筑业商务活动，11月份直接跌至荣枯线下方，服务业商务活动也依然处于荣枯线附近，表现一般。

A股市场，上周5个交易日，上证指数、沪深300指数、上证50指数、创业板指数和科创50指数整体走势整体为震荡上行，波动比较大的主要是上周三和周五，受到市场情绪的影响，指数出现短期的震荡上行，盘中也可以看到有“神秘资金”突然拉升，比较遗憾的是资金拉升缺乏持续性，也并没有完全带动市场情绪的反转。板块轮动方面，资金拉动时，消费、金融、地产、新能源、半导体等板块均在盘中出现短暂的拉升，但缺乏持续性。从市场情绪上看，近期市场情绪偏悲观，但是在周三资金的带动下，情绪有回暖的迹象，最直接的表现就是周三之后市场的交易明显变活跃，成交量开始放大。

进入12月份，市场接下来可能会开始预期中央政治局会议和中央经济工作会议的政策，按照惯例，政治局会议可能会在10号前后召开，中央经济工作会议会在中下旬召开，两个重磅的会议一般不会直接公布具体的政策，更多的是为明年的经济工作和政策定调。因此，近期可能会再次出现小作文带动市场预期走强的现象。

对于A股市场如果从指数的角度看，市场宽基指数不确定性仍然较高，目前阶段，优选性价比高的个股是更好的投资方式。

主要逻辑：

• 宏观经济出现边际改善是一个相对缓慢的过程，短期内难以出现转折点；

• 政府的政策刺激短期主要是以“兜底”为主，大型的刺激政策出台的可能性比较小，或者要等中央经济工作会议和2025年“两会”之后才会更明确；

• 随着散户资金更多的流入到股市中，使得市场的流动性出现改善，短期内市场走势可能很难回归到基本面，更多的还是拔估值，“指数搭台、题材唱戏”可能仍会持续

• 市场的情绪容易受到各种传言、政策的影响，情绪的波动较大，而情绪的变化与宏观经济基本面等因素无太多关系。

港股市场上周的走势与A股大盘指数的基本一致，从技术面上分析，恒指和恒科短期依然处于震荡区间，当前位置可上可下，短期走势比较难判断，如果向上则需要资金的推动，目前从成交量上没看到明显的放量。港股接下来可能也会受到市场预期的影响。

目前对于港股和美股的中概股，指数的性价比低于个股，仍然建议选择性价比高的个股参与投资，短期激进投资者可以轻仓做短期交易，稳健投资者可以观望，中长期投资者继续持有看好的个股即可。

主要逻辑：

• 中国宏观上并未出现明显的利好，短期市场仍在交易复苏和政策的预期差；

• 美国虽然在9月出现降息，但整体的利率水平依然较高，高利率环境不利于外资回流港股，短期市场主要在交易继续美联储降息、中国宏观政策与宏观经济变化的预期差；

• 利差环境并未出现明显的利好资金流入港股；

• 特朗普胜选后，其对华政策也会影响市场的波动，需要重点关注。

外汇方面，上周人民币汇率维持震荡，人民币近期的走势主要受到美元市场的波动影响较大，其次是国内的状况，上周美元从高位出现了回落，但是人民币并没有出现对应的升值，这可能与市场的预期有关系，上周中国十年期国债出现了单边上涨，十年期国债收益率逼近2%，打破了9月末的最低点，债券市场对于国内的宏观更加悲观，使得人民币汇率并没有跟着美元指数的回落而升值。在本月重磅会议之后，12月或者明年1月央行可能还会有降准降息的动作，不少卖方预期降息空间还有0.4%，但并不一定一次性降0.4%，降准空间可能在0.25%-0.5%。

外汇短期大幅升值的可能性并不高，会受到美元的降息、中国宏观经济政策预期的影响，中长期看，如果美国没有出现衰退或者降息预期没有出现大的波动，人民币大概率会维持在7.1附近，7.3是央行的底线。

主要逻辑：

• 中国宏观上并未出现明显的强复苏；

• 中国央行现行的货币政策主要是维持宽货币为主；

• 无论在短期还是中期，银行降息的空间和可能性仍在；

• 人民币外汇市场规模相对较小，根据央行召开的三季度货币政策例会的内容显示，目前央行已经暂时没有人民币贬值的压力，但是对于外汇市场单边的升值，央行也并不喜欢，四季度如果出现继续升值，央行也将进一步出手干预，维护出口优势；

• 美联储的利率变化与美国经济衰退与否的预期会造成汇率的波动。

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