【债券投资一】高净值投资人为什么应该配置债券

我们在之前的很多篇文章中都反复地提到，当成为高净值个人后，投资的思路要从之前的追求资产的快速增值转变为保住已有的财富。因为当还没有实现财务自由时，靠投资快速地积累财富的目的是为了尽快的实现财务自由。并且由于本金不大，失败了没有太多的影响，而一旦成功能带来极大的生活改善，边际收益很高而值得放手一搏。但是一旦财务自由了以后，还是以追求资产增值为目标的去冒很大险，不会再极大的改变已有的财务自由后的生活，但是本金却可能会全部损失掉而一夜回到解放前。所以说，高净值人群是天然的债券投资人，因为债券和高净值人群一样，风险和收益是不对等的。债券的最好情况是还本付息，而最差的情况是血本无归。所以说投资安全的债券吃利息是对高净值客户来讲一个很好的投资标的，因为高净值客户没有必要拿着全副身家去博取高收益而面临本金损失。这篇文章主要是帮投资者理清债券的基础概念、投资配置逻辑和实操应用。以下由4个部分组成，分别为：什么是债券，为什么投资债券，如何配置债券进入资产组合，以及实操上如何挑选。

什么是债券？债券是发行人的债务，投资者的债权。

发行人为了融资而发行债券，并承诺按约定利率支付利息（票息）并按约定条件偿还本金。发行人通常可分为国家政府、金融机构、非金融企业、国际组织等几大类。

投资者买入债券，相当于借给了发行人钱，并期望获得与风险相匹配的票息回报。作为债券投资者，好比您持有一张借条，您把钱借出去一段时间，这个期间会得到利息，借款到期时会得到面值本金。因为您每隔一段时间就会收到利息，所以债券也被称为固定收益。

理想情况下投资者借出去的钱可以连本带息的回来，但回不来的情况也会发生，这就取决于投资者把钱借给谁，这个借钱的人就是债券的发行人，钱回不来的风险也被称为信用风险。因为借贷本质上就是出于信任，如果投资者把钱借给国家，只要国家不破产就不会赖账，所以一般美国国债近似于无风险资产，因为美元作为世界流通货币，享有最硬的政府背书，因此近似于无信用风险。依托政府信用发行的债券就被称为国债，因为国债没有信用风险，只承担利率波动带来的价格波动风险。如果投资者把钱借给公司，那么投资人就要在承担利率风险之外还要承担公司破产或违约的风险，即信用风险，这些企业发行的债券就被称为企业债。企业债发行利率的高低和企业的信用资质挂钩，企业的信用资质越差，其发行的债券利率越高，因为投资者承担的风险越高要求的回报自然越高。

信用风险的评估有专门的机构，最具权威的是国际三大评级机构，穆迪（Moody’s），标准普尔（Standard & Poor's）和惠誉（Fitch），根据发行人和其发行的债券的信用风险大小所作的判断与评价， 可大致分为投资级和高收益级：投资级的评级具有信誉高和违约风险小的特点，相应地收益率越低；高收益级的评级则信用程度较低，违约风险逐级加大，收益率越高。但要注意，虽然评级是衡量债券风险的一个标准，但不应该只依靠评级来判定债券风险。投资债券时做基于基本面的信用分析是非常重要的。

一些常见债券发行人的信用评级分布如下图所示：

债券具有几个核心要素：

为什么投资债券？

债券作为固定收益类投资，可以为投资者带来5大核心价值

稳定的现金流收益：债券稳定的现金流收入可以协助投资者满足定期的现金支出，抵御部分通货膨胀。

匹配资产与负债：债券未来价格和现金流收入可预测性较强，可以被用于匹配未来投资者需要支付的负债

优化自身持仓：投资者可利用债券低波动率和低风险的性质优化自身投资组合的风险收益比

资本升值的可能性：当持有的债券价格上升时，投资者可以提前卖出获利

支撑大额投资：债券市场是全球最大的金融市场之一，其规模远远超过股票市场。债券市场的庞大规模反映了债券在各种投资组合中的重要性以及其作为一种融资工具的广泛使用，它的规模和流动性使其成为全球金融体系的基石之一

债券作为固定类收益投资，总收益其实是不一定固定的

最常见的一个投资问题是：“既然债券的收益很稳定且安全，有利息的同时还可以收回本金，那为什么在投资债券后会看到价格变化有涨有跌呢，甚至还听到过新闻有债券违约大幅亏损的情况呢？"

在之前1的部分，鹿可已经对信用风险和违约进行了解答。

这里着重讨论一下在持有债券的过程中的价格波动。固定收益中的总收益其实不固定，为什么这么说，债券的收益主要来自两部分，一部分是票息收入，另一部分是买入价格和当前市场价格的价格变化。举个例子，在央行降息的环境下，债券价格会攀升，并且越是长久期的债券涨幅越大，这会给投资者带来高于票息的收益；反之在央行加息的环境下，债券价格会普跌，并且越是长久期的债券跌幅越大，虽然会有票息收入对冲一部分价格跌幅，但总收益可能是负的，因为价格跌幅超过了票息收益，所以投资债券是会亏钱的。但是价格下跌的部分是浮亏，只要投资者继续持有到期，在不发生违约的情况下，投资者会拿回全部本金，所以最终的到期收益率就是投资者能拿到的年均回报率。

如何在资产组合里配置债券？

配置现金流钱包：稳健投资，持有到期，目的是获取稳定的票息现金流，通过选取高质量债券保证本金安全。

优质发行人的债券风险较低，并能持续带来稳定的现金流，是配置现金流钱包的核心选择。投资者可以通过买入优质债券并持有到期，锁定住可观的到期收益率和稳定的现金流，用来匹配未来收入和支出的需求。

配置跑赢通胀钱包：央行降息周期中，通常利率下行会带来债券价格的反弹。在相同发行人的情况下，越长期的债券价格反弹幅度越大。投资者可以通过买入优质公司的长期债券，在大幅降息预期兑现后高价卖出获得除票息收益外，资本利得的收益。这是当前市场周期中，用债券配置跑赢通胀钱包的一种选择。

以上可以看出，债券投资对于高净值私人投资者主要实现的是现金流和跑赢通胀的配置，那么最核心也是最底线的诉求是保护本金，任何本金的损失都是得不偿失的，为了博取高几个点的利息收入而损失本金是丢了西瓜捡芝麻。所以作为家办投资债券时，本金的安全性是第一位的，也就是避免踩雷。高收益债不应该作为这两个钱包的配置范围，因为债券是一个风险收益不对称投资标的，最好的情况是还本付息，但是最差的情况是血本无归，鹿可作为家族办公室债券的配置主要集中在国债和优质的企业债上，这是我们能集中精力协助投资者满足需求的主战场。

实操上，如何挑选债券

作为投资者，应当重点抓主要矛盾来做投资挑选和决策。举例为在配置现金流钱包时，应明确未来多少年，每年有多少稳定的现金流需求。

1. 对于已离职、或正在创业、或有家庭组成变动等等情况的投资者，可以计算一下所需的现金流水平，倒推出所需要的投资额。

2. 对于在职或有其他固定收入来源的投资者，可以计算每年还需要的现金流缺口，倒推出所需要的投资额。

3. 对于认为当前无需额外现金流的投资者，可以想一下是否值得用稳健投资债券的收益，来升级自身生活方式从而提升主业工作的效率和生活的体验感，倒推出所需要的投资额。

在配置债券组合时，如果考虑未来 200 万美元配置在债券上，可选择 7~10 支债券形成组合，分散在不同国家、行业和期限等。

1. 如何评价风险：发行人所在行业/发行人评级/债券的优先级决定了债券的安全性，评级越高，优先级越高，违约风险越低

2. 如何评价投资收益：看到期收益率，到期收益率衡量了从当前时点买入债券持有至到期日，投资者能够拿到的年均收益率；看最差收益率，最差收益率衡量了（发行人）可提前赎回债券可能出现的最低年化收益率

3. 如何评价流动性：投资级债券一般可随时在债券市场卖出，当然流动性较股票弱一些，没有股票市场交易活跃

4. 如何评价现金流：票息率是每年实际收到的现金流水平，票息率与当前债券价格的溢价或折价，构成了到期收益率/最差收益率

作为专业的家办机构，鹿可有专业的投研团队进行更深入和细致的基于宏观市场、行业和发行人基本面的信用分析，做到筛选，推荐、后续监测和追踪。

投资的分析框架遵循自上而下的方法：宏观——中观——微观。宏观上判断大致的利率走势，中观上进行行业分析来选择规避或超配哪些行业，微观上从选中的行业中落实到发行人主体分析。对于发行人主体的信用资质，会进一步做定性和定量的信用分析。

常见的投资策略分为几种：

1. 杠铃策略（barbell）：投资组合中的债券期限分布在两极，短期和长期：短端债券主要提供流动性和再投资机会，能很好地根据市场变化随时调整投资组合；长端债券主要获取更高的收益，在收益率下行的环境下能获得更大的资本升值。

2. 子弹策略（bullet）：投资组合中的债券期限主要分布在一个较窄的时间区间内，这一般是为了满足投资者的明确负债期限，主要是让资产和负债匹配。

3. 阶梯策略（ladder）：投资组合中的债券期限相对均匀的分布在各个期限上，不做特别的预判，并且不集中到期，可以逐步释放流动性做进一步的再投资。

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