>>>每周关注重点<<<
11月15日，第四次区域全面经济伙伴关系协定领导人会议以视频形式举行，东盟十国[1]以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等15个国家（印度受邀但暂时未加入协定），正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）。该协定的签署标志着世界上人口数量最多、成员结构最多元、发展潜力最大的东亚自贸区建设成功启动。目前RCEP成员国涵盖全球23亿人口，占全球人口30%，根据汇丰银行测算，到2030年RCEP成员国GDP将占全球GDP一半以上。
RCEP涵盖20个章节，既包括货物贸易、服务贸易、投资等市场准入要求，也包括贸易便利化、知识产权、电子商务、竞争政策、政府采购等大量规则内容，涵盖贸易投资自由化和便利化的各方面。
考虑到RCEP成员间经济体制、发展水平、规模体量等差异巨大，协定最大限度兼顾了各方诉求，在货物、服务和投资等市场准入和规则领域都实现了利益的平衡。对于最不发达国家实施差别待遇，专门设置了中小企业和经济技术合作两个章节，促进本地区的包容均衡发展，共享RCEP成果。
我国“十四五”规划建议中，对“实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面”作出明确规定。RCEP签署后，我国对外签署的自贸协定达到19个，自贸伙伴达到26个，大大提升了我国自贸区网络的“含金量”。国务院领导人表示，RCEP的签署是多边主义和自由贸易的胜利，必将为促进地区的发展繁荣增添新动能，为世界经济实现恢复性增长贡献新力量。
11月10日，河南省永煤集团发行的“20永煤SCP003”因未按时兑付本息，构成实质违约，金额为10亿元。由于存续规模大、评级高（AAA），且发行人为地方国企，永煤债违约大大出乎市场意料，地方政府在拥有核心优质资产、有利润、有现金流的情况下，仍主动选择逃废债，这一行为严重动摇了信用债券市场信心，在一二级市场引发连锁反应。
一级市场上，信用债取消发行增多。事发后2天内，超过10只债券取消发行，山东山煤集团原本已经募满的短融（20山煤CP005）遭到市场机构撤量，最终取消发行；山西阳煤集团超短融募集量不足取消发行。永煤事件的影响扩散到其他省份地方国企、城投，和资质较好的产业主体，对各类型发行人的再融资能力都有一定打击。
二级市场上，多个相关主体乃至类似主体价格发生大跌，弱资质的信用债遭受抛售，“踩雷”机构面临净值大幅下跌和赎回压力。其中，同省的平煤跌幅最大，AAA级的13平煤债两个交易日从97元跌至76.8元。其他省的国企债亦有较大跌幅，云南城投（19云投01）从100元附近跌至87元，冀中能源（16冀中01、16冀中02）从100元跌至83元附近。另外，清华系的清华控股、紫光，天津的泰达集团，辽宁省的华晨、本钢，苏宁易购等主体均大幅下跌。
11月15日，来自山西国有资本运营公司的《致山西省属企业债权人的一封信》广泛传播。主要内容有三点：一是山西国企战略重组后盈利能力很强，建立了省属国企资金池，不存在还不上钱的情况；二是山西是有担当的大省，从未出现违约；三是恳请金融机构继续给予山西省属企业积极帮助，提振债权人信心，保障资金安全。山西的表态对于市场情绪起到了一定程度的稳定作用。
中长期来看，信用债市场可能会向两极分化演变。原先各评级利差波动接近的局面会改观，政策套利的空间会越来越小。政府信仰被打破后，信用研究也将回归企业本身。最终债市中的优质资产会跑赢，更多表现为两极分化——好的企业越来越贵，差的企业越来越便宜，实现债市估值体系的重构。
2020年11月11日，中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会要求包商银行按照债券文件中的无法生存条款，全额减记其二级资本工具[2]。其65亿元本金加5.86亿元利息不再支付，损失将由持有包商银行次级债的中小银行和区域性银行承担。这意味着人民银行和银保监会认定包商银行发生“无法生存触发事件”，包商银行即将走向破产。早在去年10月包商银行改革重组工作就正式启动，但由于损失缺口巨大，没有战略投资者愿意参与重组，人民银行和银保监会采用了新设银行收购承接方式推进改革重组，4月底包商银行相关业务、资产、负债已由蒙商银行（新设银行）和徽商银行承接。
近年来，商业银行发行二级资本债补充资本已经成为一个重要渠道。二级资本债清偿顺序低于银行存款和一般债权人，与商业银行发行的次级债、混合资本债一样，具有补充银行资本、缓冲信用风险的作用。当监管部门认定二级资本债的发行人将无法生存时，发行人有权在无须获得债券持有人同意的情况下对债券本金进行减记，尚未支付的利息也不再支付，本金减记后，债券即被永久注销。包商银行的二级资本债全额减记是行业触发的首例，打破刚性兑付的信号明显。
包商银行二级债全额减记，没有达成任何降低投资人损失的妥协，起到了加强市场纪律的作用，为机构敲响了警钟。预计后续中小银行发行二级资本债补充资本金的难度将有所增加，机构投资银行二级资本债时对前期评估、风险度量的要求也相应提升。
10月新增社融1.42万亿，同比多增0.55万亿元，社融存量增速进一步走高至13.7%，但增长幅度放缓；10月新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿元，略低于预期7942.9亿。
企业端，贷款结构仍在改善，10月中长期贷款新增4113亿元，同比多增1897亿元，中长期贷款继续向好，但边际贡献小幅放缓，或与银行对地产开发贷款投放收紧有关；10月企业短贷减少837亿元，同比少减341亿元。企业短贷变动不大，企业流动性需求维持低位。
居民端，银行涉房信贷额度收紧、地产销售边际走弱，居民加杠杆速度放缓。其中10月短期贷款、中长期贷款分别新增272和4059亿元，同比少增351和多增427亿元。目前居民消费倾向整体仍偏保守，“双11”活动期延展至11月1日也可能转移部分消费贷需求。
10月M2 增速回落，同比增速较上月回落0.4个百分点至10.5%；M1 增速加快，较上月明显走高1个百分点至9.1%；二者剪刀差继续收窄，实体资金运用效率进一步提高。10月财政存款同比多增3499亿元，与当月政府债券发行回笼资金有关，同时今年财政支出后移，预计是拉低M2增速的主因之一。社融增长节奏继续加快，但财政融资高增已经结束，随着年内信贷投放接近尾声，预计全年社融增速高点保持在13.7%附近，后市社融增速会有所回落。
上周，利率债市场首先由经济数据主导，通胀不及预期推动利率下行。但随后，由于信用债市场危机不断发酵，市场关注焦点由利率债切换至信用债，违约影响虽对利率债市场有一定影响，但在央行的呵护下，基本保持平稳运行。
国企信仰的破灭会对信用债市场带来一定的连锁反应，不同品类债券价格走势将持续分化，城投债将更加受到市场追捧，从而导致价格继续走高。而利率债方面，年内或将更多受到流动性预期的影响，保持窄幅波动。
上周债券市场先是围绕基本面复苏、通货膨胀不及预期等判断的分歧产生波动，随后主要矛盾转向信用债市场。首先，上周首先受基本面复苏好于预期、央行吹风宽松货币政策或将分批退出影响，利率上行。随后，因CPI和PPI低于预期，市场认为经济没有通货膨胀的隐忧，从而货币政策仍将维持宽松，利率下行。最后，由于信用债市场连续爆雷，流动性危机成为关注焦点，危机并未发酵，信用债市场出现分化，利率债市场平稳运行。
信用债市场在连续爆雷后，价格走势进一步分化。华晨宝马、“永煤”出现连续违约，国企信仰破灭，导致投资者进一步采取“一刀切”政策应对风险。一方面，市场加大了对于信用资质较弱的国企主体债券的抛售力度，导致价格直线下跌；另一方面，资金进一步向城投债靠拢，拥抱仅剩的“城投信仰”，导致城投债的价格有小幅上升。
利率债未来或将更多受到流动性预期和基本面数据的影响。第一，短期来看，信用债的爆雷影响了部分信用债的质押式回购价值，导致非银机构融资难度有所增加，市场对流动性存在一定担忧。第二，同业存单价格仍然未见回落，结构性存款压降仍有压力，市场对于四季度的流动性预期也有所担忧，且配置力量有限。第三，央行前期再次提及宽松的政策分批退出并强调资金要流向实体经济，市场对未来的流动性并不乐观。综上，我们认为利率债在四季度或将更多受到流动性预期的影响，并维持窄幅波动。
注：
[1]东盟十国包括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡、文莱、柬埔寨、老挝、缅甸、越南。
[2]二级资本债是商业银行为增加补充资本公开发行的债券，通常用于补足资本充足要求。
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