随着新三板公开发行和连续竞价业务系统正式上线，公募基金投资新三板市场的政策也落地了。证监会4月17日正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》（简称《指引》），《指引》共15条，对基金管理人要求、可参与投资的基金类型、投资范围、流动性管理、估值、披露、风险揭示、投资者适当性管理、投资交易管控、存量基金监管安排等作出了规范。
六个重点内容
所谓“侧袋机制”，是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来，形成侧袋账户，独立管理，其它基金组合资产存放在主袋账户的机制。公募基金引入侧袋机制，丰富了基金管理人的流动性风险管理工具，也有利于防范先赎占优等行为，以最大程度保障投资者合法权利。对此，业内人士表示，自2019年8月正式提出“侧袋机制”，到此次《指引》中引入该机制，可见监管层对于公募投资新三板可能出现的流动性情况作出了政策准备。
20家基金公司酝酿入市
截至本月上旬，有意向发行产品的基金公司共有20家左右，其中包括易方达基金、华夏基金、南方基金、汇添富基金、工银瑞信基金、富国基金、嘉实基金等7家首批发行科创基金的公司。部分基金公司已经就产品设计方案与证监会机构部咨询沟通。
技术方面，先后12家基金公司参与全国股转公司公开发行和连续竞价业务技术系统测试，包括全部首批发行科创基金的公司。各家基金公司顺利通过测试，各核心技术系统均达到上线要求，3月30日，新三板公开发行和连续竞价等业务系统已经正式上线。
接下来，全国股转公司将推动加快新三板基金产品的审核速度。全国股转公司有关负责人透露，全国股转公司一方面将继续加大市场推广力度，督促基金公司尽快启动产品设计、立项和报批；另一方面，将推动加快新三板基金产品的审核速度，确保新三板基金产品能够参与精选层首批挂牌公司股票公开发行的认购。
除了引入主动权益类公募基金产品投资新三板市场。下一步，新三板市场还拟开发指数类产品等适宜专业机构投资者的投资标的，吸引机构投资者入市。
券商负责人表示，改革后的新三板将分三个层次，推出的精选层对于公募基金来说将存在转板、股价表现、业绩增速、特色行业这四个方面的投资价值，符合公募基金的需求。未来精选层公司是新三板市场中更为优质的公司，转板可能性更高。
同时，新三板企业要进入精选层首先要进入创新层，业绩方面，创新层公司(剔除金融类)2019年前三季度总营收增速5.36%，净利润增速3.88%，稳中有升。
某投资机构三板负责人表示，精选层是多层次资本市场承上启下的关键一环，让新三板公司更有“盼头”。这时候吸引不同类型的机构投资者进入，可以盘活市场，进而提升估值，形成正循环。他认为，对于公募基金等机构来说，介入新三板宜早不宜迟，投资者早进入市场可以多获得点主动权。
从全国股转公司获得的调研分析材料显示，主流基金公司投资新三板市场，在选股时将重点考虑六类指标。
指标一：盈利稳定性、现金流等反映出的抗风险能力
公募基金投资新三板市场时，主要关注公司规模、现金流、资产回报率水平等财务数据，并需要与行业整体水平进行合理性的对比，防止在融资环境不利的情况下出现各项财务指标波动过大的情况。
对连续几期业绩下滑的公司，公募基金将谨慎关注，尤其是注意防范投资标的经营恶化，出现退板的风险；另外，公募基金还会关注应收账款占收入比、坏账计提、大客户集中度等指标。
公募基金可能着重关注挂牌公司中同时满足科创板、创业板整体标准，或各自满足科创板、创业板上市多个指标的公司，以把握投资标的未来可能存在的转板机会。
指标二：估值
根据该调研资料，公募基金十分关注新三板公司估值的安全边际，包括市净率（PB）、市盈率（PE）、自由现金贴现（DCF）、企业价值（EV）等指标为代表的估值维度，以及净资产收益率（ROE）、毛利率、主营业务利润增长率等指标为核心的盈利维度。
基金公司判断，新三板公司整体估值较低，通过估值比较，能够寻找较A股相关标的估值折价较大的公司。
指标三：公司行业
具体而言，公募基金首先关注公司所处行业的发展空间及发展阶段。细分行业属于国家鼓励的成长型行业，如医药、科技、新材料、智能制造、应用软件、教育等行业，以及新领域、新市场、新商业模式的创新性企业。在新三板市场已形成板块聚集效应的行业等将更受关注。
其次，公募基金将关注新三板公司的行业地位和竞争格局，尤其关注细分行业排名前三的龙头企业。
此外，基金公司还较为关注挂牌公司的主营业务，关注其产品结构是否单一，同时结合行业地位考察公司的持续经营能力。
指标四：流动性情况
针对流动性特征，公募基金主要关注新三板公司的做市商数量和入选创新层次数等指标。受调研的公募基金认为，拥有做市商的数量能够在一定程度上反映公司质地。同时，做市交易的公司也比集合竞价交易的公司具有更高的流动性。
指标五：是否为上市公司拆分的子公司
公募基金认为，上市公司的子公司在财务规范性以及公司治理层面，相较其他公司享有更明确的优势。
指标六：市值及重组预期等其他因素
基金公司普遍较为关注大中市值的新三板公司，以及有强烈重组预期或被上市公司收购预期的新三板公司。此外，实际控制人具有良好口碑和声誉的公司，也会收获更多基金公司的关注。
目前已有91家新三板公司发布了拟申报精选层的公告。拟精选层公司主要分布在TMT、大消费等行业，平均营收达到7.06亿元，平均归母净利润达到6250万元，其中，净利润达到3000万以上的公司数占比为63%。在已发布拟精选层公告的企业中不乏优质细分领域龙头公司，在公司质地、行业情况、所处行业地位、财务规模、“科创”属性等方面均较为突出，这些企业是基金公司关注的重点。
基金相关负责人表示，优先投资战略性新兴产业，关注细分行业龙头企业，尤其是A股稀缺的优质赛道龙头公司。首先，基金不选取产能过剩行业，如煤化工、风电制造、平板玻璃等；其次，重点关注公司的行业地位和竞争格局情况，重点关注战略性新兴产业，关注新领域、新市场、新商业模式的创新性企业。新科技（新一代信息技术、新能源、新材料等）、现代消费与服务业、医疗大健康产业是关注的重点。
激活市场流动性
分析人士指出，公募基金入场会令新三板流动性继续提升，有利于股票合理的定价。
“公募基金入场直接投资于精选层对于新三板市场发展构成长期利好，但引入公募基金需要更为完善的制度设计。这也是下一步新三板发展必须考虑的重点问题，唯有稳妥推进才能有利于注册制改革的推进。”中国国际科促会理事布娜新表示。
布娜新特别提醒，个人投资新三板一定要量力而行。注册制下，个人投资者的最优选择是将资金交予有能力的机构打理。
权威人士指出，下一步，新三板将从激活市场流动性、促进市场长期发展的角度出发，需要通过开发指数产品类等适宜公募基金等专业机构投资者的投资标的，吸引机构投资者入市。一是基于改革后市场规模、流动性、波动性的评估，开展新指数研发，包括精选层单市场与跨市场的投资型指数。二是在研发投资型指数的同时，开展指数基金产品的建设，推动基金公司开发指数基金和ETF。三是基于新三板指数基金、ETF产品的运行情况，围绕指数与ETF开发期货和期权产品，包括股指期货、ETF期权。
对于公募基金如何投资新三板，有业内人士对记者表示还存在一些困惑：“一是产品起投金额问题，如果起头金额太低，可能会造成风险不适配。二是风险评级问题，目前现有公募基金产品风险评级是R1-R5，但新三板投资风险并不小，因此现有的风险评级是否合适。三是是推出拥有专属冠名且主投新三板的产品，还是在现有产品的投资范围中增加新三板。四是现有的老产品能否投资新三板有待进一步明确。”
在产品设计方面，这位投资机构三板负责人提到了“跨市场投资”的概念，就是把新三板精选层纳入增量基金产品的投资范围，形成既可以投精选层又可以投A股的跨市场产品，同时控制投资精选层的比例，这样的产品设计具有降低申购赎回、净值波动风险以及相对好募资的优势。在投资标的方面，公募基金倾向于选择长期成长空间较大的朝阳行业、跨市场有核心竞争力的细分龙头，同时财务规范、治理结构完善的标的。
市场人士表示，精选层公司也应该对自身有正确的期待与定位，估值体系与主板、创业板、科创板比应有一定合理的折价。融资不是一锤子买卖，精选层公司应该利用这个平台解决资金问题、与资本市场的良性互动问题，以及逐步在投资者之间积累形成良好的口碑。而对于机构投资者来说，要抱着长期投资的理念，动态地看待企业的估值、成长性、市场流动性，进行深入研究，回避急功近利、盲目迎合资本市场风口、战略短期化的公司。
机构投资想要不踩雷，最核心的还是找到优秀企业，而不是抱着套利的心态。其次，企业的投资价值不是越低越好，进行合理估值才最重要。在选择标的时，要全面客观地理解及分析企业价值，可以借助第三方的力量。
券商负责人表示，三板做市、创新成指、三板活跃三个指数作为目前指数中成交最为活跃的板块，头部公司成交额的集中度高达80%，市值排名前10%的公司集中了60%左右的成交额，对于配置型需求的公募基金，初期建议关注市值较大的公司。
新三板公司冲击精选层“马不停蹄”，不少企业纷纷发布公开发行方案引关注。根据Wind数据显示，截至4月17日，已有124家新三板公司公告拟入精选层，其中有51家企业已发布精选层公开发行方案，募资总额超过120亿元。
（文章资料来源：新浪财经）
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