2021年马上就要过完，2022年即将开始。虽然今年城投市场的风险事件持续高发，但依然没有发生实质性的违约事件，大体上还保持着“城投信仰”。那么明年的城投债市场会如何发展？是否会有大事件持续发生呢？
虽然今年并没有实质性违约事件，但随着融资口径的收紧与隐性债务的监管，风险事件出现的频率与地区都在逐渐增多；虽然如今的债务风险管理制度也同样有所升级，但监管提出的“打破政府兜底幻觉”，仍然使得城投债的政府信用属性逐渐降低，市场化程度逐渐提高。
因此，2022年的城投风险可以这样概括：“公开债务不发生实质性违约前提下的风险事件高发”。这将使得城投债市场的交易与流动性持续增多，投资者对风险的容忍程度也将随之出现新的变化。与此同时，监管在完善配套政策与管理预期方面，也会作出一些配套安排；针对新增债务的属性问题，会有更多的讨论与标准，也会维持既有债务的存续与滚动，防范出现过多的流动性风险。
而从目前风险发生的规律来看，核心因素分为三种，一旦同时出现两种或以上，则大概率将发生风险事件：
一是当地支柱产业的发展情况。许多地方政府的核心主业仍然是与房地产相关的城镇化业务，随着房地产市场进入平稳运行状态、城镇化红利消失，则政府与城投都将面临收入下降与流动性的考验；
二是发展预期与实际发展是否一致。过去几年，部分地区由于发展预期较好，在市场融资中颇为顺利，但在杠杆率持续提升后，实际发展情况却不如预期；这既会造成财政与城投的流动性问题，也会引发净融资规模的下降与融资价格的快速攀升。在预期集中转向后，风险事件自然纷至沓来；
三是潜藏的债务规模有多大。城投债不仅有公开市场的债务，非标等其他性质的债务规模也颇为不少，甚至有许多债务并没有计入有息债务，使得城投仍能维持一定的市场形象。但在大周期下行的过程中，市场投资者越来越多的发现城投的真实债务规模可能更为庞大，监管的收紧也将使得这部分债务逐渐浮出水面，投资者自然开始“用脚投票”。
在这些问题交错导致债务风险后，除了坚持公开债务的“不违约底线”，如何真正的解决债务危机与当前面临的主要问题，才是市场更为关心的焦点。未来的债务风险事件持续的时间将会越来越长，解决措施与手段，也需要与一系列改革措施、政府支持措施高度匹配。
自去年全方位推进“市场化改革”后，城投与基建模式的市场化改革也在快速推进；但市场化也意味着预期的分化，一旦用投资效率来衡量城投与地方发展，就意味着地方发展与城投都不再是普遍式的发展，而是根据实际投资效率，有选择的发展、分区域的发展、分主体的发展。
因此，未来的城投市场将根据地区、主营业务与运作效率这三个层次进行分化，地区分化也将更多的参照重点区域与发展轴等经济发展指标，而非行政属地管辖。这些分化将会随着市场化制度的推行，逐渐反映到城投的发展情况与市场预期上；由此带来的连锁反应，也将使得城投债市场与过去出现巨大的差异。
而在分化的同时，监管也将关注到部分区域因债务规模高企、融资渠道收紧带来的潜在风险，进一步压降杠杆率与综合成本是大势所趋；薅城投的羊毛不再容易，但市场间预期差异带来的机会颇有可期。
城投转型虽然持续数年，但像今年这样的大势所趋、轰轰烈烈，还是首次；这是由于财政改革大潮下的基建投资方式与过去出现了根本性变化，基建投资项目也开始要求“以收定支”，除财政资金安排项目外，只有市场化模式下项目收益自平衡的项目，才符合投资要求，也是未来城投承接政府项目的主要模式。
在“项目收益自平衡”与“投资收益”的前置要求下，城投转型与重组合并，不再是模式上的挪腾也不再是排列组合的游戏，而是真真正正与地方经济发展密切相关。这就使得城投转型变成了“好坏参半”：经济发展好的地方，转型是放开手脚、有利可图；但经济下行之地，转型意味着脱离政府，优先级有所下降。
但在监管的大锤之下，2022年的城投转型力度、广度仍然将有进一步的提升；城投想要活下去，进一步加大转型力度、抱团取暖，仍是大势所趋。未来的融资工具与渠道，也将与转型力度、项目实施模式密切关联，转型与重组将是“不得不转、不得不并”。
由此看来，2022年的城投将是“痛并活着”，面对的困难与问题很多，但历史使命仍未结束，一丝希望的曙光也依然还在；于是地方政府与城投不得不继续承担，奋力前行。
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