龙年伊始，首单央企整合争夺战告一段落。国内金属包装市场行业份额位列第三的中国宝武（旗下宝钢包装）获批拿下行业第二中粮包装控制权，或将超越奥瑞金夺取行业龙头宝座。
2024年2月19日，中粮包装公告称，中粮集团向中国宝武旗下长平实业全资子公司出售所持中粮包装29.7%股份，已获得国资委批准，预计交易金额约76.49亿港元（70亿元人民币）；2月21日，这项收购要约获得商务部批准。
这场收购战最终由国资背景的中国宝武胜出，至此，金属包装行业市场格局将发生巨变。交易前，奥瑞金持有中粮包装24.4%的股份，交易后中国宝武可能推动中粮包装与宝钢包装的整合，形成金属包装行业新的“巨无霸”。
一、中国金属包装行业市场集中度较高
金属包装行业具有资本密集、技术密集，内需型为主，市场集中度高等产业特点。随着居民生活水平提高带动食品饮料等关联行业的消费需求增长，中国金属包装行业的发展迅速，根据华经产业研究院数据，2022年中国金属包装行业规模以上企业864家，全年累计完成营收1500.52亿元，同比增长5.17%，完成利润总额61.59亿元，同比增长3.35%。
从细分产品赛道看，食品饮料金属罐主要包括二片罐、三片罐。其中，二片罐是啤酒、可乐包装的主要形式之一，行业已逐渐形成寡头垄断格局。根据前瞻研究院数据，目前奥瑞金、宝钢包装、中粮包装、及昇兴控股市占率分别达20%、18%、17%和12%，CR4超65%。
三片罐市场的竞争格局方面，奥瑞金深度绑定红牛、旺旺等，占有三片罐市场的高端业务，市占率约为20%，嘉美包装主要供货六个核桃等，市占率在21.4%左右，昇兴股份供货达利园、露露等，市占率约为12.2%。
二、中国宝武抢占先机，央企专业化整合目标明确
回顾本次交易的进展，中粮包装有意易主，始于2023年6月，公司披露控股股东中粮集团计划出让其所持的29.7%股份，并就此与一名第三方买家进行初步洽谈。2023年8月，中粮包装公告揭晓，中粮集团和中国宝武两大央企合作业务整合谈判，而中国宝武公告，正在与中粮集团谈判，准备全面要约收购。
2023年12月6日，中粮包装正式披露，中国宝武已联合国新投资，对其发起全面要约收购。为实施本次收购，中国宝武与国新投资联合设立长平实业，长平实业股权由中国宝武持有61.54%，国新投资持有38.46%。长平实业再设立全资子公司CHAMPION HOLDING (BVI) CO., LTD，收购中粮包装全部已发行11.13亿余股股份，并进行私有化。收购价格6.87港元/股（较中粮包装当时的市价溢价约6%，截至今年3月1日，中粮包装的市价已达6.97港元/股，高于要约价），收购总价最高将达到76.49亿港元（约合人民币70亿元）。
奥瑞金在上述收购方案公布一周后，参与收购争夺战。2023年12月12日，奥瑞金发布公告，正在筹划向中粮包装全体股东发起自愿性全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。2024年2月6日，奥瑞金公告称，全资子公司景和服务、景和包装与厦门瑞彬签署合伙协议，拟设立北京市华瑞凤泉企业管理合伙企业（有限合伙）（暂定名），拟用于筹划收购中粮包装股份；2月22日，奥瑞金召开股东大会，决定向拟收购主体增资30.9亿元。
早在2015年，奥瑞金就入股中粮包装进行布局，目前合计持股24.4%。双方还曾签署战略合作协议，在技术、产能、营销、供应链管理等方面进行深度合作。但在这次收购中粮包装交易中，奥瑞金起意较晚，并且可能无法通过反垄断审查。
最终，本次交易的各方，中粮集团、中国宝武、中国国新均为央企，实控人为国务院国有资产监督管理委员会，奥瑞金作为民企没有能够介入此次央企间的专业化整合。
三、中粮包装与宝钢包装具有更佳的协同效应
1、中粮包装
中粮包装控股有限公司，是一家综合性消费品包装企业，是中粮集团有限公司的核心业务板块之一，拥有全国布局的三十多家子公司。公司定位于中高端的消费品客户群，拥有马口铁包装、铝制包装及塑胶包装三大类包装产品，主要应用于食品、饮料、日化等消费品包装，深度覆盖茶饮料、碳酸饮料、果蔬饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品包装市场，在多个细分市场领域位于市场前列。
根据中粮包装发布的2022年年度报告，公司实现营业收入合计102.55亿元，同比增长7.2%；实现净利润4.85亿元，同比增长2.5%。其中，两片罐产品业务实现销售收入约51.86亿元，占整体销售约50.6%；三片罐产品销售收入约42.13亿元，占整体销售约41.1%。
2、奥瑞金
奥瑞金科技股份有限公司1994年创立于海南省，1997年在北京建立集团总部，长期致力于食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。截至2022年年底，奥瑞金已拥有三十多家制造基地，近百条国际领先的生产线和配套检验检测设备，三片罐年产能约为95亿罐、两片罐年产能约为135亿罐。
根据奥瑞金发布的2022年年度报告，公司营业收入合计140.67亿元，同比增长0.63%；实现净利润4.60亿元，同比下降41.5%（主要由于销售费用增加）。其中，金属包装产品及服务收入123.81亿元，占营收比重88.02%。
3、宝钢包装
上海宝钢包装股份有限公司产品包括金属两片罐及配套易拉盖、包装印铁产品和新材料包装等。根据宝钢包装发布的2022年年度报告，公司营业收入合计85.43亿元，同比增长22.35%；实现净利润2.68亿元，同比下降3%。其中，金属饮料罐收入77.10亿元，产品主要为二片罐。
4、细分赛道横向整合
综上可见，宝钢包装以二片罐产品为主，营收占比高达90%，中粮包装的二片罐产品也是主力业务，中国宝武集团获得中粮包装控股权后，可能推动其与宝钢包装的整合，则合计占有的二片罐市场规模将达129亿元，整体将超过奥瑞金的市场份额占比，成为细分赛道的市场龙头。
同时，中国宝武和中粮集团双方行业资源将带来更佳的协同效应，中国宝武在冶金行业的上游资源将给金属包装业务带来成本降低的机会，中粮集团的下游食品饮料行业资源也将形成市场拓展优势。此次央企的横向并购整合，具有良好的效益预期。
四、整合后的运营效益与竞争态势分析
本次交易宝钢包装市盈率倍数高，中粮包装倍数低，宝钢包装可收获估值套利空间。宝钢包装和中粮包装联合后，将形成更高的市场份额占有，获取规模经济效应。从ROE、毛利润率和净利润率来看，中粮包装都略优于宝钢包装，由此可见中粮包装的供应链和工艺可能优于宝钢包装，如果形成有效整合，中粮包装的优势可以得到复制，实现降本增效。从全员劳动生产率来看，宝钢包装约是中粮包装的3倍，同时在费用管控领域具有较大优势。如果宝钢包装吸收合并中粮包装，将有可能存在减员增效的费用优化空间，或是通过下游市场的扩展来平滑人效，实现运营增效。
与奥瑞金进行竞争态势对比可以看出，奥瑞金的毛利润率和净利润率也高于宝钢包装，但费用率也偏高。宝钢包装和中粮包装整合后，利润总额体量上有可能超过奥瑞金。目前来看，双方将处于势均力敌的竞争格局。通过此次收购，中粮包装必然将制定及实施必要的业务转型，探索新发展机会、实现营运优化及实施长期增长措施，与收购要约人联合发挥协同效应，成为金属包装行业的强者。奥瑞金在失去控股中粮包装的机会后，为捍卫公司未来的市场地位，也亟需另谋出路。
除获得商务部与国资委批准外，本次收购还需要获得市场监管总局及其他国际反垄断审查机构的反垄断许可，以及国家发改委及国家外汇局有关要约的批准或授权。通过本次收购，将推动中央企业专业化整合，实现提升核心竞争力、增强核心功能的目标。
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