化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会
OPEC+增产与地缘风险共振，国际油价中枢震荡下行
原油价格中枢下行，主要受地缘局势升级与OPEC+增产政策双重影响。2025年4月OPEC+启动增产有效压制油价；叠加全球经济增长放缓、新能源替代加速，需求支撑持续走弱。美联储9月重启降息，但受美国政府停摆及宏观数据疲软制约，对油价提振有限。以色列—伊朗冲突爆发、俄乌局势再趋紧张及美国关税政策反复，进一步加剧价格波动。截至2025年11月28日，布伦特原油期货结算价为62.38美元/桶，较年初下降17.84%，全年运行区间为60.23~82.03美元/桶。
天然气价格呈“先升后降”走势。2025年一季度受欧洲寒潮、俄乌冲突及红海航运风险推动，气价上行，3月10日液化天然气（LNG）价格达4583.60元/吨，较年初上涨5.68%；二季度起亚洲需求转弱，供需转向宽松，叠加淡季效应，价格持续回落。截至11月30日，LNG价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85%。
化工品需求支撑不足，CCPI指数持续下跌
中国化工产品价格指数（CCPI）震荡下行。受终端需求复苏乏力、产能结构性过剩及成本端原油等大宗商品价格回落影响，2025年化工品价格承压。截至11月30日，CCPI报3865点，为前三季度最低水平，较2024年初4622点下降16.37%，较2025年初4329点下降10.71%，处于近五年历史分位16.28%。
上游原料价格走弱叠加终端需求疲软，2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
化工品价格有望逐渐修复
全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局：煤炭产能释放叠加新能源替代提速，基础化工成本压力边际缓解，价格中枢趋于稳定；传统重资产化工领域因新增产能集中释放，仍处弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭借成本优势与高端化转型，盈利韧性凸显；电子化学品、可降解材料、新能源材料等细分赛道依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利修复。
下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展
制造业整体向好为化工提供需求支撑。房地产市场基本面逐步筑底，在去库存等政策支持下有望企稳回升。2025年1—10月，全国房屋新开工面积49061.39万平方米，同比下降19.80%；竣工面积34861万平方米，同比下降16.9%。
国际农产品价格自2022年高位回调；国内汽车市场保持稳健，10月产量达327万辆，同比增长10.99%；纺织业出口交货额213.30亿元，同比减少3.22%。制造业生产持续强势，在政策推动下，有望进一步带动化工下游需求复苏。
整治内卷式竞争，把握周期复苏
有机硅：行业盈利进入修复期，新兴应用形成增长引擎
新增产能见顶，开工率回升，行业进入协同修复阶段。国内有机硅行业CR8达71.17%，集中度高。2019—2024年DMC产能复合增速17.8%，2024年达344万吨/年，严重过剩致价格持续承压；截至2025年9月30日，DMC价格为1.11万元/吨，较年初下降14.62%。11月12日及18日，龙头企业牵头召开行业会议，达成动态定价机制（DMC基准价13000—13200元/吨）及减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%）。百川盈孚数据显示，2025年国内暂无新增产能；截至12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，库存降至4.4万吨（近三年低位） [2] 。
海外产能持续退出，缓解国内供给压力。2015—2025年海外累计退出有机硅产能约30万吨；陶氏宣布2026年中期关停英国巴里工厂14.5万吨DMC产能（占欧洲产能1/3），埃肯法国工厂10万吨产能因设备老化面临关停。2024年中国有机硅产能占全球78%，较2020年提升22%；出口量达55万吨，较2020年增长150% [2] 。
新能源汽车、光伏等新兴领域驱动需求增长。2024年我国有机硅DMC表观消费量182万吨，同比增长21%；2025年前三季度达151万吨，同比增长20%。建筑领域占比由2022年31%下滑至2024年25%，而加工制造、交通运输、医疗等新兴领域增速较快：新能源汽车单车用量为燃油车的7倍，2025年该领域消费量预计增长44.2%；光伏组件封装胶需求同比增19.4%，5G与AI带动的电子封装需求增16.7% [2] 。
合盛硅业：工业硅量价齐升，一体化成本优势显著
工业硅产品量价齐升推动业绩改善，2025年第三季度单季度扭亏为盈，实现归母净利润0.76亿元。前三季度公司营收152.06亿元，同比下滑25.35%；归母净利润-3.21亿元，同比减少122.10%；扣非归母净利润-2.71亿元，同比减少120.61%。公司以88万吨/年DMC产能（折单体173万吨）居国内首位，占全国总产能26%，依托新疆基地低电价（较行业低50%）、低蒸汽成本（低70%）构建显著成本优势。Q3工业硅销量34.7万吨，环比增长61.69%；均价2.46万元/吨，环比增长47.56% [2] 。
公司紧抓新疆光伏产业发展机遇，打造“煤—电—硅”产业链协同模式；同时依托云南水电资源优势，构建“绿—电—硅”循环体系，加快新型储能与新能源前沿领域融合，推进“源网荷储”一体化绿色生态建设 [2] 。
维生素及代糖：突发事件驱动VA/VE价格上涨，天然代糖开启广阔空间
受海外突发事件影响，2024年维生素A（VA）、维生素E（VE）价格大幅上行：国内VA均价126.02元/千克，同比上涨48.76%；VE均价97.04元/千克，同比上涨38.56%。至2025年9月30日，VA、VE市场价格分别回落至60元/千克、44元/千克，较年初分别下降50.00%、66.92%。中国在全球维生素市场份额持续提升，2024年已达约86%。受资金压力、原材料供应受限及战略调整影响，海外厂商产量下降；巴斯夫德国工厂爆炸事件进一步加剧全球供应紧张，成为行业摆脱低迷的关键催化因素，龙头企业盈利能力显著回升 [2] 。
制冷剂：行业迎来上行周期，主流产品价格持续攀升
制冷剂行业景气度上行，核心品类价格高位运行。截至2025年9月30日，R32、R125、R134a、R410a市场均价分别为63000、45500、57500、53500元/吨，年内涨幅达46.5%、8.3%、35.3%、27.4%。《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》对三代制冷剂供给形成刚性约束：发达国家已于2019年启动削减，计划2036年削减85%；中国作为第一组发展中国家，以2020—2022年为基准线，自2024年起冻结三代制冷剂生产配额，2045年前累计削减80%。我国HFCs生产基线值为18.53亿tCO₂，使用基线值为9.04亿tCO₂ [2] 。
六氟磷酸锂：供需改善，价格强势上涨
六氟磷酸锂价格快速反弹。2025年10月以来报价加速上行，截至12月8日达178000元/吨，较9月30日60000元/吨上涨196.67%。前期价格跌破成本线，中小厂商普遍停产，行业深度洗牌，当前呈现“头部满产、中小缺位”格局，头部企业产能利用率超90%，供给弹性短期缺失。行业进入去库阶段。需求端，高工锂电预计2025年国内储能装机需求上调至140GWh以上（同比增超30%），多数电池厂订单已排产至2026年一季度，产能利用率维持高位。供需格局优化驱动行业景气上行 [2] 。
国产替代方兴未艾，布局正当时
生物基材料：政策赋能产业升级，加速全球布局
（报告来源：华安证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）