1. 小金属板块估值及收益弹性有望释放
金属行业供需结构持续优化：供给端处于弱供给周期，全球矿业供给刚性特征预计延续至2028年前；需求端受绿色低碳转型、新质生产力发展及算力资本周期推动，多金属品种需求曲线右移。同时，全球货币政策自2025年转入宽松周期，2026年降息与资产负债表再扩张趋势将强化流动性溢价，利好供需紧平衡的小金属品种。
稀土、铷铯、锂、锑、钼、镁等小金属基本面改善明显。历史数据显示，美联储扩表周期内，小金属价格平均涨幅达40%（锡）至88%（稀土），对应板块PE TTM均值为53X，相对沪深300超额收益均值为50%。
2. 金属行业上游仍处于弱供给周期
全球金属矿端有效供给增量延续刚性化：2025年全球勘探投入降至124亿美元，较2024年再降0.64%；绿地项目投入占比由22.36%降至21%，活跃勘探项目数量较2024年低点再降2%至2166个 [2] 。与此同时，在产矿区项目投入占比升至40%，反映资本风险偏好显著弱化 [2] 。
矿端供给增速明显放缓：2024年全球28种矿业项目年均产出增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年均值的49.8%；中国十种有色金属产量增速由2023–2024年均值6.79%降至2024年5.95%，2025年前10月进一步下滑至2.6%，印证供给刚性已由矿端向冶炼端扩散 [2] 。
各金属品种供给弹性出现分化：2025年黄金、铜勘探预算分别增长6.02亿、0.65亿美元，而锂、镍勘探预算分别下降5.16亿、1.98亿美元，显示能源金属短期供给压力趋缓，贵金属及工业金属远期刚性或逐步缓解 [2] 。
3. 央行资产负债表切换有助商品价格弹性释放
全球货币政策转向明确：截至2025年10月，全球央行降息比例达85.33%，净降息比例为+86.08%，标志紧缩周期结束，金融条件持续宽松 [3] 。
美联储资产负债表已现拐点：2022年4月至2025年12月总资产由9.02万亿美元降至6.59万亿美元；2025年12月起启动短期美债购买，首轮规模约400亿美元；主要央行缩表幅度由2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89%，预示2026年将进入新一轮QE阶段 [3] 。
历史经验表明，QE对小金属价格拉动效应显著：2008–2009、2010–2011、2020–2022三轮扩表中，稀土、锑、钼、钨、锡平均涨幅分别为88%、61%、47%、47%、40%；2024年9月至2025年11月本轮降息周期内，上述品种涨幅已达40%–38%，后续仍有上行空间 [3] 。
4. 小金属：供需结构已明显优化
4.1 稀土：供应加速优化，产业链价值重估启动
政策与整合双轮驱动供给集中化：中国稀土集团与北方稀土形成南北两大格局，覆盖中重稀土与轻稀土资源；《稀土管理条例》以行政立法明确国有属性与保护性开采，并设定违法处罚标准；2025年2月工信部就总量调控与追溯管理两办法公开征求意见，行业供给或进一步收紧 [4] 。
供给高增长阶段结束：2024年稀土矿采总量指标增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离指标增速由21%降至4%；矿采总量较冶炼分离额度过剩扩大至1.6万吨，中重稀土开采量连续五年稳定在1.915万吨，轻稀土占比升至92.5%，供给刚性特征显著增强 [4] 。
战略价值提升定价权：我国稀土储量占全球40%、产量占70%、冶炼分离产能占92%，已形成全产业链主导地位；2025年4月及10月先后对中重稀土及全产业链实施出口管制，叠加内部供给收缩，全球定价能力持续强化 [4] 。
4.1.2 需求多极驱动，结构性增长明确
新能源汽车拉动显著：单车钕铁硼用量由传统车0.3kg升至混动车2.5kg、纯电车5kg；2025年新能源车销量占比预计达50%，2027年达60%，2030年达70%；2024–2027年汽车行业钕铁硼需求CAGR预计21.4%，2027年达9.7万吨（折合稀土约16万吨） [4] 。
风电与工业电机支撑稳定增长：直驱/半直驱风机钕铁硼需求分别为670吨/GW、200吨/GW；2024–2027年风电新增装机带动钕铁硼需求约8.3万吨（折合稀土13.9万吨）；工业电机钕铁硼需求CAGR达24.5%，2027年达7.9万吨（折合稀土13.2万吨） [4] 。
人形机器人带来新增量：单台需求约4kg钕铁硼；Omdia预测2024–2030年全球人形机器人CAGR达83%，2027年出货超1万台（钕铁硼超4000吨，折合稀土约6667吨），2030年出货达3.8万台（钕铁硼超1.5万吨，折合稀土超2.5万吨） [4] 。
4.2 铷铯：全球市场或已进入快速扩张期
资源高度集中，上游垄断性强：全球铷铯可采资源主要集中于少数大型矿企，生产格局呈现高集中度，上游厂商具备显著定价能力与供应控制力 [5] 。
（报告来源：东兴证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）