2014年下半年债券策略报告：秋收，冬藏

信用融资主体上移，成本置换核心是担保的显性化。
地产继续向下调整构成了增长下沉的主要因素。
当前货币量不足以支撑增长回升。
融资成本的改善难以全面传导至实体。
在资金宽松之下，信用债除了会跟随基准利率下降之后，流动性溢价会继续改善，受信用风险影响较小的中高等级信用债在流动性溢价改善的驱动下，收益率的下行可能会强于国债。低等级债券方面，基于债务置换缓释地方风险的影响，推荐持有城投。

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