上周央行发文决定于2015年11月20日起下调分支行常备借贷便利(SLF)利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。央行对此次调整的目的进行了说明：为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索SLF利率发挥利率走廊上限的作用。
利率走廊操作模式在发达国家已有广泛应用，我国央行也已通过不同渠道多次提及这一概念，当前随着利率市场化的不断推进，实施利率走廊的条件已逐渐成熟。那么何为利率走廊？具体如何操作？其意义何在？ 11月17日，央行网站刊登了央行研究局的论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》，可以作为重要参考。
简单来说，利率走廊是指央行以目标利率为中心，通过短期融资工具（贷款便利工具和存款便利工具）来设定一个贷款利率和存款利率，两个利率之间形成了一条“走廊”，从而将货币市场利率限定在目标利率附近，存贷款便利利率分别构成了这条走廊的下限与上限。使用利率走廊操作模式的政策背景是货币政策由以货币供给量为中介目标转向以利率为中介目标。我国以往货币政策操作以调节存款准备金、信贷等数量型工具为主，但从近两年的央行操作来看，利率调节工具不断丰富，并且使用频率显著提升，明显表现出转向利率调节为主的操作模式。
目前SLF利率已明确将发挥短期利率走廊上限的功能。其作用原理在于，由于商业银行可以以SLF利率从央行贷款获得流动性，如果央行严守利率上限的话，意味着在SLF利率水平上央行可以提供无限的流动性供给，因此无论需求如何变化，利率都不可能突破这一上限。而下限的作用机理与此相仿，在下限利率水平上，央行提供理论上无限量的流动性需求，因此利率水平不可能低于这一下限。
目前央行并未明确给出利率走廊的下限，公开市场逆回购作为短期流动性投放工具，其利率可以作为利率下限，但因逆回购操作时间固定在每周二和周四，为应对突发性流动性冲击方面，其在操作灵活性上仍有改进空间。而《利率走廊、利率稳定性和调控成本》一文中建议未来可以将利率下限设置为超额存款准备金的利率。
以7天利率为例，7天SLF利率3.25%为利率上限，选取央行7天逆回购利率2.25%为利率下限，则利率走廊的宽度为100基点，而货币市场利率方面，11月23日7天SHIBOR利率为2.283%，略高于利率下限，显示目前短期利率已处于底部，未来需要进一步下调逆回购利率来扩展短期利率下行空间。如选取超额存款准备金利率为利率下限，其水平为0.72%，对应的上限为隔夜SLF利率2.75%，则利率走廊的宽度为203基点，11月23日的隔夜SHIBOR水平为1.785%，略高于利率走廊中心位置，如考虑央行设置对称的利率走廊，则显示目前市场利率非常接近央行目标利率水平。我们可将超额存款准备金利率视为绝对的利率下限，而逆回购利率在现阶段可能更具参考意义。
实施利率走廊操作模式的好处众多。首先，通过设定明确的利率走廊上下限，能够有效引导市场预期，降低市场利率波动。其次，利率在利率走廊内波动意味着突发性流动性冲击的影响降低且可控，商业银行可以减少为应对突发状况进行的流动性储备，提高资金利用效率，有助于降低社会融资成本以及加强货币政策的传导效率。第三，通过利率走廊操作模式，央行仅需调节利率走廊的上下限来引导市场利率走向，可减少央行公开市场操作的频率和幅度，降低货币政策操作成本。
但需指出的是，利率走廊功能的发挥需建立在央行具有高公信力的基础上，即市场充分相信央行的政策承诺。这除了要求央行言出必行外，还要求央行在政策透明度方面进一步提升，加强政策制定过程中的说明和预期引导，令央行政策调节有迹可循，减少突然袭击式的政策调整。