上周末公布了11月的主要经济数据，指标局部有亮点，显示出经济企稳的初步迹象，但综合来看，我们认为目前经济增长动力还不牢固，企稳需要进一步的确认。
具体分析，11月工业增加值回升至6.2%，好于预期。从同比基数角度看，去年11月APEC会议的召开对工业生产造成短期干扰，从而形成了较低的同比基数，抬升今年11月的同比。从各行业增加值来看，汽车制造业增速出现大幅回升，主要受益于汽车购置税优惠政策的影响，预计明年上半年汽车产销仍将受益于此政策，但其边际效应会逐步递减。
投资数据喜忧参半。固定资产投资累计增速持平于10.2%，但当月增速回升。其中基建投资是亮点，11月基建投资明显发力，成为拉动投资和稳增长的主力。但地产投资增速加速下滑，销售增速还在继续改善，并带动地产投资资金来源增速回升，地产商的财务状况趋于改善，但迟迟不增加投资或反映对后市预期仍偏悲观。目前楼市高景气主要体现在一线城市，其余地区仍以去库存为主要任务，因此全国总体的地产投资呈现持续下滑。
此外消费年末稳中有升，符合近年变化规律，网购在消费中的占比在快速提升，汽车以及住房相关消费增长较快。
总体来看，房地产作为经济内生增长的主引擎目前处于熄火的状态，经济短期支撑来自于汽车产销和基建投资，二者回升均与政策高度相关，特别是基建，作为政府对经济施加的“外力”，其对财政依赖度高，月度间表现不稳定，持续性有待观察。因此，经济是否已经真正企稳还需要更多数据的支持。
金融数据方面，11月新增贷款好于预期，但从结构上看，企业中长期贷款疲弱，反映企业投资扩产意愿低迷，居民中长期贷款多增主要体现了地产销售回升的影响。社会融资回升到万亿规模，主要依靠信贷和债券的增长，表外融资增长疲弱。IPO重启以及明年的注册制改革有望改善社会融资结构愈发单一的问题，增加股权融资占比也有助于降低社会融资成本。11月政府债券大量发行，推动银行资产负债表扩张，令m2在外汇占款大幅减少的情况下仍能继续走高，同时M1快速回升，表明目前流动性水平较为宽裕，但如何加大力度将流动性引导至实体经济仍是政府部门的重要课题。
整体来看，经济企稳的基础仍不牢固，因此，货币政策至少要将流动性维持在偏宽松的状态，并积极引导利率水平进一步下降。这意味着外汇占款的大幅下滑很可能催生下一次降准。而降息空间已经有限，预计明年仍有一到两次，同时央行将继续使用SLO、SLF等多种创新方式调节流动性和引导利率水平。同时宽财政仍是平抑短期经济波动的重要手段，但其不确定性在于财政收入的制约以及与货币政策方面能否良好配合。