2017年3月28日，为进一步建立健全多元化金融服务体系，大力推动金融产品和服务创新，加强和改进对制造强国建设的金融支持和服务，人民银行、工业和信息化部、银监会、证监会、保监会联合印发了《关于金融支持制造强国建设的指导意见》。意见指出：要高度重视和持续改进对制造强国建设的金融支持和服务，积极发展和完善支持制造强国建设的多元化金融组织体系，创新发展符合制造业特点的信贷管理体制和金融产品体系，大力发展多层次资本市场，加强对制造强国建设的资金支持。随着军民融合的不断推进，国务院、中央军委也不断加快推进金融产品和服务方式创新，积极拓宽融资渠道，为军民结合产业发展提供金融支持。
我国军民融合产业融资现状
我国国防科技工业产业融资机制先后经历了单一财政拨款、国有银行贷款和市场多元化三种融资模式。虽然最近几年随着国家对军民融合战略的逐渐重视，企业的市场融资渠道逐渐多元化，比如军工企业ＩＰＯ、军工资产证券化等，但是由于军工企业较高的保密属性和计划经济体制的限制，导致军工企业对外披露的财务信息有限和运行效率不高，所以军工企业缺乏市场募集资金的积极性。因此现阶段大部分军工资本运作还是局限于军工企业中的民品领域，对于资金需求比较大的核心资产和重大项目，还是主要依靠政府投资和银行贷款，而民间资本也大多只参与到军工企业产业链末端。而对于军民融合产业的融资主体，还是以政府为主，其他金融机构的投资份额依旧偏低；融资渠道主要是内源和外源两种方式，内源融资主要来源于留存收益，由盈余公积金和未分配利润这两部分构成，外源融资主要依靠吸收财政资金的直接融资来满足。
图 1：我国科技经费筹集来源
数据来源：国家统计局，中航证券金融研究所
我国军民融合产业融资机制改革思路
国防工业融资机制改革是国防经济体制改革的重要环节，主要思路是军工企业吸引社会资本，实现多元化的融资结构。首先，总体上来说，应该坚持市场多元化融资模式和市场配置资源的基础地位不动摇，并适当运用计划手段。其次，按项目涉密程度采取不同的融资方式：对涉及国家重大战略安全的投资项目，宜采取以国家直接投资为主的融资方式进行，比如国防预算或者企业的自有资金，也可以利用国有银行贷款的方式；对于军民融合程度较高的投资项目，建议采取市场化融资手段，如通过股票、债券、贷款等金融工具筹集资金；对介于二者之间的投资项目，可采取向国有银行贷款，或对投资主体进行严格审查的方式进行市场化融资。最后，由于武器装备全寿命过程中，每个阶段的风险程度、所需资金规模不同，可按武器装备寿命周期分阶段采取不同的融资方式：在预研阶段，往往风险高、投入大，宜采取国家财政投入和企业自筹资金为主；在设计定型阶段，产品需求比较确定，宜采取以国家贷款和企业自筹资金为主，也可适当引入风险投资；在生产阶段，固定成本投入大、风险小，可采取贷款、发行债券、股票等方式进行融资。
图 2：涉密程度较高的军工项目融资模式
资料来源：中航证券金融研究所
图 3：军民结合的军工项目融资模式
资料来源：中航证券金融研究所
我国军民融合产业融资机制改革实现路径
首先，完善国防科技工业科研投入的投融资体系。不断完善高科技风险投资、上市融资和产业基金等多种投融资方式，使得技术开发更加注重高技术转化效率和军民两用技术的实用性，更加注重投资回报率和经济效益最大化。
其次，推动优质国防科技资产上市，并以股权形式出售给国有金融机构。通过将优质资产注入上市公司，然后将股权出售给银行、基金、信托、保险等金融机构，可以为军工企业的发展提供稳定的资金支持。另外多家金融机构股权分散，既保证了企业的控制权和管理风险，又可防止恶意收购。
最后，吸引民间资本，发展国防科技工业产业基金。产业投资基金可以着重开发具有市场潜力的新型军民融合企业，通过采用灵活的资本运作模式，为我国军民融合产业带来新的增长点。
总之，国防科技工业军民融合融资机制是一项系统工程，既依赖于我国宏观资本市场的培育和发展，又依赖于微观层面军工企业市场经济主体地位的确立与发展，既要完善国防科技工业科研投入的投融资体系，又要不断推进军工资产证券化和科研院所改制。军民融合将成为我国未来国防科技工业融资的主要方向，但融资机制的完善需要政府、军方、企业共同参与才能完成。
（中航证券军工组李欣、魏永）