2017年上半年，证券行业表现出三个主要的运行特征。一个是行业监管比2016年更加严格，一个是证券市场整体景气程度不及去年同期，一个是上半年证券行业收入利润不及去年同期。表面上来看，证券行业的发展似乎在踩刹车以避免发生交通事故的可能。但是，为什么就不可能是停车，然后加油，然后上高速狂奔呢？事实是，2017年到目前为止，证券行业正在减速进站停车加油，然后准备上高速。
根据Wind资讯统计，2017年上半年，证券行业完成（上市公司）股票融资145亿元，较去年同期减少152亿元，债券融资2951亿元，较去年同期增加613亿元，合计3096亿元，较去年同期增加461亿元，增长17.49%。如果不是因为证监会于2月份收紧上市公司非公开发行股票工作，导致如兴业证券等部分券商取消或者延迟原定定增计划，否则今年上半年股债合计规模较去年增长幅度还要更多一些。而在债券融资结构方面，去年上半年短融规模达到719亿，而今年同期短融仅有140亿，其余皆为证券公司债，可见今年绝大部分的债券融资用于补充长期资本。不仅如此，目前证券公司，尤其是领先券商，正在继续发布大规模融资计划。如华泰证券于5月宣布计划定增260亿元，如果如数发行，华泰证券净资产将达到1100亿元数量级，与国泰君安并列行业第二；东方证券120亿元定增申请已获证监会受理，发行后净资产将达到520亿元数量级；国泰君安将于7月完成70亿元可转债发行，等等。
如前几期文章所述，证券行业的发展近未来将进入资本依赖路径，资本规模将成为决定证券公司综合竞争力的首要因素。本轮行业严监管，从本质上促使证券公司学会风险管理并且重新回到追求提升核心竞争力的发展轨道上来，间接上推动行业加快内部整合，加速优胜劣汰，加快形成一批系统重要性证券公司。此次严监管和较疲软的市场环境，正是优质券商拉开与竞争对手差距的有利时机。而大规模增资，逆市扩大业务规模、争抢市场份额，既是为了保业绩、拉差距，也为证券行业明年后年的发展打下基础。这从领先券商的募集资金投向上，也可以得出结论。
根据上市证券公司公告显示，国泰君安70亿元可转债中，计划40亿元投入信用交易业务，25亿元投入固定收益等交易投资业务，3亿元投入零售及机构业务，包括新增营业部、IT与互联网建设、扩大研究业务规模等，1亿元用于投行承销准备金，1亿元用于资管自有资金参与。华泰证券260亿定增预案中，计划100亿元投入信用交易，80亿元用于固定收益投资，30亿元用于境内子公司，30亿元用于香港子公司，10亿元用于信息系统投入，10亿元用于灵活使用。东方证券160亿元定增则计划用于全面增强全部业务板块，包括海内外子公司。
分析上述证券公司募集资金投向。1.利息类业务是收入稳定器。上半年在股票成交金额与股债承销规模双双较去年下行的情况下，融资融券余额与股票质押余额却逆势增长，对稳定券商业绩发挥了重要作用。广义的利息类业务则是海外成功投行主要商业模式与收入来源之一，也是我国券商近未来重点发展业务。2.固定收益投资是平衡收益与风险、提高风险抵御能力的重要手段。3.金融科技，包括互联网、大数据、人工智能等，是产生下一次竞争力代差的最可能方向。4.海外业务随着“中国走出去，世界引进来”进程的推进，迎来清晰明确的发展前景。跨国券商的头衔本身就已经是市场地位的象征。
2017年，在行业严监管之下，证券行业发展的新时代正缓缓拉开帷幕。一个有序的行业、一个稳定的市场、一批富有竞争力的系统重要性证券公司、一个重新划分全球投资银行话语权的时代，正迎面而来。
赵 律 （证券执业证书号：S0640515070001）
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