在6月经济数据全面超预期之后，7月经济数据则出现普遍下滑，且弱于市场预期，导致市场对经济前景的分歧再度加大。我们继续维持此前的判断，6.9%预计是今年经济增长的高点，下半年GDP增速出现小幅下行的概率较大。
7月工业增加值同比6.4%，较前值7.6%大幅走低，且明显弱于市场的预期均值7%。工业增加值的回落与7月中采PMI走低相对应，从数据上看，近期中采PMI与工业增加值的相关性明显高于财新PMI。工业品产量方面，原煤、有色金属、平板玻璃、汽车的产量增速出现下滑。一方面，随着环保要求的提升，去产能还将继续深入推进，部分行业产量会受到影响。另一方面，需求面下半年或有小幅走弱。供需双方共同作用下，下半年工业增加值波动中枢或较上半年出现下移。
1-7月固定资产投资累计同比8.3%，而前值和市场预期均为8.6%。按当月增速看，7月投资同比6.5%，较前值8.8%大幅回落。其中，7月房地产投资同比由7.9%下滑至4.8%，制造业投资同比由6.6%下滑至1.3%，基建投资同比由17.3%下滑至15.8%。可以看出，基建投资增速依然较稳，但房地产和制造业投资下滑速度过快。7月商品房销售面积同比由21.4%大幅降至2.0%，个人按揭贷款、定金及预收款增速下滑拖累房地产开发资金来源增速回落。目前地产调控政策未见松动，银行按揭贷款利率处于上行趋势中，商品房销售增速的回落预计还将继续。7月地产投资的继续下滑进一步确认了地产投资的拐点，本轮商品房销售增速向投资增速的传导时滞约1年，按此预计，未来三个季度地产投资都难有趋势性改善，累计增速或将持续缓步回落。制造业投资目前面临的状况是上半年融资成本有所提升，但PPI同比进入趋势性下滑阶段，即实际利率已经并将继续走高，同时终端需求可能已经见顶，因此制造业企业扩大投资的意愿较低，库存水平较低的行业或会进行一定的库存投资，但对于产能投资将较为谨慎。
消费增速同样弱于预期，社会消费品零售总额名义同比10.4%，实际同比9.6%，分别较前值回落0.6和0.4个百分点，但消费增速目前为止依然处于平稳震荡，前7个月的名义累计增速为10.4%，与去年全年增速持平。分类别看，7月汽车零售额增速回落，石油消费增速小幅回升，与房地产销售相关的家电、家具、建筑及装潢材料消费增速均出现回落。下半年消费增速存在一定的下行压力，主要来自于房地产销售下滑对相关消费的传导以及汽车消费同比基数的抬升。
总体来看，7月差于预期的经济表现提升了下半年经济增速见顶后小幅回落的概率。目前对经济不应盲目乐观，也无需过度悲观，经济总体依然稳定，下半年仍处于改革的窗口期，稳健中性的货币政策取向与推进供给侧改革的大方向不会改变。
符 旸 （证券执业证书号：S0640514070001）
投资有风险 入市需谨慎