2017年12月2日，美国特朗普政府减税议案以51票支持、49票反对的结果获得参议院批准通过。这是共和党主导的美国政府又一次历史性减税，开启了美国近30年以来最大的减税政策。此前美国曾在1981年、1986年、2001年、2002年和2003年共推行过5轮减税政策，但在1981年、2001年和2002年美国经济均处于经济衰退期，美联储持续降息，而随着2001年中国加入世贸组织经济开始腾飞，并逐渐成为影响铜价格的铜消费大国。为了更好地与当前美国经济运行平稳、美联储持续加息的整体氛围做比较，我们选择1986年美国里根执政期间的减税方案进行分析，剖析特朗普减税政策给铜的潜在机会。
目前共和党主导的白宫执政风格师承里根，当年里根入主白宫后，以强烈的保守主义倾向重塑美国共和党，在内外政策上做了较大调整。对内，他改变了多年来美国政府沿袭的“新政”经济政策，奉行“里根经济学”，主张缩减政府规模和权力，减少税收，减少国家对经济的干预，明显地改变了此前美国经济长期“滞胀”的局面。为此，我们先回顾一下里根政府时期纽约商品期货交易所（COMEX）期铜价、美联储货币政策以及里根税改间关系。
图表1：里根时代美元指数和联邦基准利率关系
数据来源：wind、中航证券金融研究所整理
1985年9月广岛协议后，弱美元指数视乎是里根执政第二任期的既定政策，且不为美联储加息和减息货币政策影响。上图中，美元指数从1986年年初的124.5，一路下跌到1987年底的85.42，下降幅度达到31.39%，此后美元指数一直在低位运行，而期间美联储经历了减息和加息周期。
而铜则是先平缓后暴涨。1986年10月里根税改政策正式生效后，COMEX期铜并没有立刻上涨，期间美元指数不断下行；但到1987年5月，纽约商品期货交易所（COMEX）期铜价开始从0.665美分/磅暴涨至1988年1月5日的1.5075美分/磅，上涨幅度达到126.7%，此后COMEX期铜价震荡回调，但仍高位运行，并在1988年底达到了1.6525美分/磅的高位，较1987年5月上涨148.5%。
图表2：里根时代美元指数和COMEX期铜收盘报价关系
数据来源：wind、中航证券金融研究所整理
回顾了里根时期税改，我们观察特朗普政府执政以来，LME铜现货价格目前在高位运行，且未来一段时间仍有上涨的可能。下图中，美元指数与LME铜现货价格呈负向走势，美元指数在2017年1月20日特朗普上台执政后，美元指数从100快速下行至三季度的91，此后在93附近震荡。虽然美联储2015年以来一直在加息，但我们认为，依据特朗普政府“美国第一”的执政理念，维持弱美元政策将有利于促进美国出口，从而减少美国对世界其他主要贸易国的贸易逆差，将是美国特朗普政府的基本政策。此外美国政府减税“藏富于民”将推动美国经济进一步增长，美国民众收入和消费开支预计都将上升，这将增加铜的消费需求。弱美元、美国民众消费增加都将有利于国际铜价在高位运行。但与此同时，减税或将导致美国经济过热，将促使美联储加快加息节奏，从而使得包括铜在内的大宗商品价格承压。
图表3：2005年以来伦铜期货与美元指数呈负向关系
资料来源：wind、中航证券金融研究所整理
图表4：特朗普上台后，伦铜期货现货与美元走势
资料来源：wind、中航证券金融研究所整理
董忠云（证券执业证书号：S0640515120001）
莫崇康（证券执业证书号：S0640517080002）
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