11月10日,在国务院新闻办公室举行中美元首北京会晤经济成果吹风会上，财政部副部长朱光耀介绍了两国元首北京会晤在经济领域达成共识的有关具体内容，其中,最引人注目的一条是,中方将对外资参股境内金融机构放宽持股比例限制,部分金融机构将允许外资控股。朱光耀表示，一、中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；二、将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；三、三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。
两次修订合资券商设立规则，外资持股比例划红线。外资参股国内证券公司管理办法最早是2002年6月证监会公布的《外资参股证券公司设立规则》，该规则明确外资在合资券商中的持股比例需控制在三分之一，2007年12月和2012年10月证监会两次对规则进行了修订，修订后的规则规定境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例，累计（包括直接持有和间接控制）不得超过49%；上市券商的单个境外投资者持有上市内资证券公司股份的比例不得超过20%；全部境外投资者持有上市内资证券公司股份的比例不得超过25%。尽管最后一次修订后允许外资持股比例最高可以提高到49%，但五年来真正获批增持股权比例至49%的合资券商仅摩根士丹利华鑫证券一家。
CEPA 框架下合资券商迎来设立潮。2013年8月，香港与内地签订的《更紧密经贸关系安排》（CEPA）的第十份补充协议规定将允许合资格港资金融机构在上海、广东、深圳各设立一家两地合资的全牌照证券公司，港资合并持股比例最高可达51%。截至今年10月底，已有四家中港合资券商在CEPA 框架下获批，去年3月、4月申港证券、华菁证券分别获批，于上海注册成立，今年6月、7月东亚前海证券、汇丰前海证券分别获批，于深圳注册成立，且都为全牌照经营，值得一提的是，其中汇丰前海证券中港资持股比例达到51%，是首家外资控股的合资券商。当前共有18家新设券商正排队候审，这其中很大部分都是CEPA框架下新设合资券商。
合资券商在华境遇不佳，三年退出四家。除股权比例受到严格限制外，对合资券商业绩影响最大的是在市场准入方面的规定，除中金公司、高盛高华和瑞银证券等少数早期成立的合资券商是全牌照经营外，后来陆续成立的合资券商获批的经营业务范围基本是以投行业务为主，而占收入大头的的股票（不包括外资股）经纪业务则明令禁止，除此之外资产管理业务，信用业务（融资融券与股权质押）也都不得染指。控股权的缺失、市场准入受限、不得与中方控股券商进行同业竞争等原因导致合资券商在我国的发展并不如人意，尤其是随着内地券商国际化投行业务的开展，只能以投行业务立足的合资券商跨国投行优势亦不再，以摩根士丹利华鑫为例，如图2所示，其投行业务净收入行业占比2013、2014、2015和2016年分别为1.2%、0.98%、0.82%和0.63%，比重拾级而下。受业绩困扰，近一年来就有两家合资券商中的外资退股，分别是摩根大通退出一创摩根和苏格兰皇家银行退出华英证券，而更早时候，财富里昂证券、海际大和证券同样因为业绩不佳而退出合资券商阵营。
牌照暂未完全放开，短期内对行业格局没有较大冲击，长期看行业受益增量资金流入。目前来看，外资投资比例限制将放宽已明确，而市场准入是否也随之完全放开尚未可知，但随着近年来以沪港通、深港通、人民币国际化为代表的我国资本市场开放程度的加快，用以更好引入和服务境外资本的全牌照合资券商的需求亦随之增加，从去年开始，在CEPA框架下设立的中港合资券商为全牌照经营，并出现了外资控股证券公司，可以猜测市场准入放开步伐会有所加快，但短期看，外资投资比例限制放宽对行业格局没有较大冲击，但长期看，鲶鱼效应下将加速券商优胜劣汰，行业集中度会进一步得到提升，证券业整体将受益于增量资金的流入。
赵律 （证券执业证书号：S0640517040001）
胡江 （证券执业证书号：S0640117080007）
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