高端白酒业绩整张显著。2017Q3合计实现营收424.53亿元，同比增长50.02%，归属母公司净利润146.42亿元，同比增长85.60%。单三季度白酒板块的大幅增长主要来自于高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖的三季报大幅超预期。贵州茅台三季报显著超过预期，主要来自于市场大幅放量，价值认知逐渐提高。我们提出2020年前茅台供给紧张形势不会逆转，叠加出厂价长期未涨，渠道利润丰厚，出厂价提升空间大，价格趋势向好，预收款向好，业绩保障度高，通过加大云商供应量引导茅台酒直接投放到消费者手中，价格管控效果显著，有助于拉长高端酒及行业整体的景气和投资周期。五粮液进入放量周期，同时公司提价预期较强，业绩增速加快。泸州老窖三季度回款和发货超过预期。
次高端酒单三季度表现亮眼。白酒上涨周期，产品结构优化，消费升级背景下次高端白酒价格带上升空间大，业绩可圈可点。水井坊、山西汾酒单三季度营业收入同比增长46.81%和108.93%,归母净利润增长均翻倍，盈利能力凸显。水井坊收入利润高增长主要源于渠道工作扎实，规模效应显著。山西汾酒省内省外快速增长，管理层激励正效应明显，渠道拓展加速。洋河股份、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等业绩增速可观。相比之下区域性白酒表现平淡。板块收入表现分化特征明显。
三季度白酒板块利好表现继续强化预期，驱动板块进入估值切换阶段。短期看，本周秋糖会开幕，利好白酒板块，下半年仍有春节旺季，白酒板块直接利好。长期看，白酒处于景气度上升周期，贵州茅台价格引导下，行业发展健康，周期延续，建议持续关注业绩保持高增涨的标的，如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒等。
图表 1: 白酒板块2017Q3营收和归母净利润同比增长加速
资料来源：wind，中航证券金融研究所
图表 2: 上市白酒公司收入和归母净利润
资料来源：wind，中航证券金融研究所
石玉华 （证券执业证书号：S0640515050001）
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