新一届中央经济工作会议于近日闭幕，而对于金融支持供给侧结构性改革的本质是如何更好地服务实体经济，减少资金空转和体内循环，提升服务实体经济的水平和效率，这一政策逻辑则保持延续。总体上，金融要与实体经济发展相平衡，金融体系内部发展要相协调。从切入点看，推进“三去一降一补”是深化供给侧结构性改革的重要任务，这也是金融供给侧结构性改革的主要思路和切入点。
一、扩大直接融资比重，加大对服务业的供给水平
我国直接融资比重一直是G20 国家中最低的。从增量看，当前我国直接融资比重约为30%，不仅低于美国这样金融市场主导型国家，也低于传统的银行主导型国家,如德国和日本（约70%），以及人均收入远低于我国的印度和印度尼西亚（60%以上）等国。
发展直接融资的重要性，除了降成本的考量外，也与经济结构调整和产业转型有关。随着第三产业对经济贡献度的日益提高，融资需求也进一步扩大，但第三产业轻资产、高成长性的特点决定了对直接融资的依赖性。当前，新经济新动能方兴未艾，新经济的高成长性、高融和性、轻资产性客观上都要求直接融资业务的发展和创新。
二、发挥政策金融的试水作用，适当提高风险容忍度
政策性金融体现“政策性”的更高层次在于“战略性”，国家宏观战略取向落实为具体的政策措施，也应该是政策性金融的切入点和发力点。国内产业层面上，战略性新兴产业、重点领域和薄弱环节应该是政策性金融试水的方向，重点在于产业领域的介入和支持模式的探索。政策性金融不同于财政，但也要与商业性金融相区别。一些兼具公共产品与私人产品属性的领域，应该充分发挥政策性金融的试点示范和带动作用。借鉴抵押贷款的形式，尝试对政策性银行开展投资银行业务，允许其开展股权类投资业务，通过自有资金、对接并购基金等方式，对战略性新兴产业、重点领域和薄弱环节企业开展股权投资，投贷联动，加大金融支持力度。
三、提升商业银行的风险管理水平，降低顺周期的正反馈效应
一般来讲，金融业的顺周期特性比较明显。研究表明，金融顺周期性体现在信贷行为、筹资能力、资本实力和盈利能力等多个方面，并受到金融加速器效应、信息不对称和非理性行为等内在因素，以及资本监管、贷款损失拨备和公允价值计算等外在因素的影响。金融与实体之间的主动和被动正向反馈共同加大了顺周期行为：一方面，金融机构对企业经营情况、抵押品价值周期性有一个被动的正向反馈；另一方面，由于信贷投放行业和领域的惯性而形成主动正向反馈。本质上，这些正反馈是银行风险管理水平不足的镜像，债权债务关系更强调抵押物和担保，而非周期研判、行业分析和市场考察。比如，近几年煤炭企业担保链引发的金融风险问题，另外，部分领域和行业信贷风险的集中暴露也屡见不鲜。商业银行风险管理水平不足，信贷投放的顺周期性进一步加剧了产能过剩，延缓了市场出清和僵尸企业的退出。这是一些银行风险管理水平低下的最根本体现，地方法人金融机构此类问题尤为突出。而通过加大商业银行自身分析研究水平，提升风险管理能力。特别是地方法人金融机构，要从机制上和组织架构上加强形势研判和市场分析，把信贷资源“好钢用在刀刃上”，切实增强支持实体经济的效率和水平。
赵 律 （证券执业证书号：S0640517040001）
张博文 （证券执业证书号：S0640117010003）
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