近期，银监会公布了2017年四季度商业银行主要监管指标数据，分机构来看，国有行表现较为优异，净息差、不良贷款率等多项指标延续向好态势。尽管近期受国内金融严监管持续发酵和海外市场剧烈波动等因素的影响，A股出现大幅调整，国有银行股的估值也快速回落。但我们认为，在基本面并未出现明显变化的前提下，短期的扰动因素并不影响长期表现，盈利回升的高确定性和板块估值的稳步修复将对2018年国有行股价形成强力支撑。
（1）国有行受监管影响较小，净息差有望持续走阔。四季度末，行业净息差为2.10%，连续3个季度小幅走阔。分机构看，国有行和农商行表现较好，环比分别改善2BP/ 12BP至2.07%/2.95%；股份行和城商行净息差较为稳定，环比分别提升-1BP/1BP至1.83%/1.95%。其中，国有行净息差环比已经实现连续3个季度改善，四季末净息差较一季末提升8BP。主要原因在于国有银行渠道资源丰富、资金来源广泛，负债结构中存款占比较高，对同业负债依赖度较小，基本不受央行MPA考核和同业存单备案新规中有关同业负债占总负债比重限制的影响，因此其负债端结构的调整压力明显弱于股份行和城商行，在同业利率维持高位的背景下，国有行能够更好地控制负债端成本，在资产重定价和表外融资需求转表内等因素的影响下，预计2018年国有行资产端收益率仍有望上行，并带动净息差延续上行态势。
（2）企业盈利能力修复，资产质量改善态势明朗。在宏观经济稳中向好的背景下，商业银行不良贷款率连续5个季度保持在1.74%的水平。分机构来看，行业内部分化明显：国有行资产质量改善态势最为明朗，是本轮商业银行资产质量修复的中坚力量，自2017Q1以来，国有行资产质量已连续4个季度实现改善，2017Q4不良率为1.53%，远低于行业1.74%的水平；股份行、城商行不良率则维持在稳定状态，预计2018年将呈企稳回升态势；农商行尽管净息差已连续多季度改善，但其资产质量的变化则和区域经济发展状况高度关联，目前不良风险仍在暴露中。国资委数据显示，2017年央企利润总额同比增速为15.2%，创5年来最好水平。总体来看，国有行信贷资产结构中央企等大客户占比较高，预计在本轮去产能和环保限产政策的影响下，钢铁、煤炭等央企盈利能力的修复对国有行资产质量的改善将起到较大的助推作用。
（3）资本充足率环比改善，拨备计提压力减弱，助推国有行净利润回升。2017Q4国有行拨备覆盖率环比提升5.23个百分点，抵御风险能力进一步增强；资本充足率为14.65%，环比提升0.48个百分点，远高于11.5%的监管要求，在严监管持续的背景下，国有行补充资本金的压力较小。
综合来看，2018年国有行业绩改善的确定最强，龙头优势将进一步凸显，建议重点关注基本面较优的工行和建行。此外，零售转型速度较快的平安银行和业绩优良、成长性较好的宁波银行、贵阳银行等个股也值得持续关注。
符旸（证券执业证书号：S0640514070001）
宋进朝（证券执业证书号：S0640117060016）
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