今年2月新增贷款8393亿元，弱于市场预期，贷款余额同比下滑。同时社融余额同比11.2%也创出新低。M2同比虽然小幅回升至8.8%，但仍处低位。流动性增速的放缓一定程度上是受到当前金融严监管的影响。目前防范化解重大风险位列未来三年三大攻坚战的首位，其重点是防控金融风险，在今年继续延续中性货币政策和金融严监管取向的背景下，流动性预计仍以紧平衡为主，同时美联储加息导致的外部利率走高也将对国内利率水平产生一定的向上牵引作用，预计国内利率水平易升难降。利率高位运行一方面有助于推动金融和实体去杠杆，降低整体金融风险，但同时也导致经济体融资成本较高，再叠加融资规模增速放缓，经济下行压力或将会逐步显现。
对实体企业而言，金融监管或将加剧部分企业的再融资压力，增大债务违约风险。2017年的供给侧改革推动工业品价格回升，企业盈利整体改善，但从结构上看，主要受益的是上游行业，而中下游行业相对偏弱，因此债务发行人个体分化较大，部分企业的融资难度和成本可能不降反升。在这样的背景下，金融严监管令整个金融体系能够提供的信用趋于收缩，特别是资金很难再继续投向政策限制的城投、地产、两高一剩等领域，会导致企业融资量缩价升，相关领域低资质企业的资金链压力将有所提升，信用风险值得关注。
对于房地产领域而言，十九大强调“房子是用来住的，不是用来抄的”，这一定位显示抑制房价过快上涨的政策方向还会继续坚持。去年以来楼市销售增速的回落带动房地产开发投资资金来源中的定金及预收款以及个人按揭贷款增速出现趋势性下滑，房贷利率的走高明显抑制了居民房贷的增长，同时开发商境内融资渠道也持续收紧，金融对房地产的支持力度整体走弱。今年楼市销售依然偏冷的情况下，开发商销售回款增速可能进一步下滑，同时今年开发商进入偿债高峰期，再加上美联储加息，境外融资成本也面临快速提升，上述因素共同导致房企今年现金流压力将较去年有所提升，适度放缓投资以维持现金流或是合理的选择。在这种情况下，金融严监管和信用收缩或将加剧房地产资金紧张的局面，进一步推动房地产投资下行。
对居民部门而言，近两年消费一直保持平稳较快增长，发挥了经济稳定器的作用，在经济中的占比和贡献不断提升。但消费增长的背后，居民部门杠杆率也在快速走高，显示支撑消费的重要因素是房贷、消费贷等居民部门债务的提升，而非收入的提升，而这样的消费增长是不可持续的。两会期间，居民杠杆率过快提升受到了高度的重视，降低居民杠杆将成为未来政策的重要方向。在目前房住不炒大背景之下，监管对于流入楼市的违规消费贷将会明确打压，这或导致2018年居民部门融资整体趋缓，进而社会消费增速预计会受到一定的影响，但对于防范居民杠杆过快上升，降低潜在系统性风险，促进经济长期健康发展具有积极意义。
符旸（证券执业证书号：S0640514070001）
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