7月19日，伦铜现货价格盘中跌破6000美元/吨大关，最低一度达到5981美元/吨。我们认为近期铜价进入下行走势，世界主要产铜企业增产，铜供需平衡并未如市场此前预期那样偏紧。美联储加息缩表、美国经济走强使得近期美元走强，中国棚改政策收紧和中美贸易战不断升级，使得市场对铜未来走势产生悲观预期。
伦铜价格以美元计价，今年5月份初美元指数走出下行区间不断走强，美元指数从年初的89上涨到近期的95，美元走强对铜价了产生抑制。
图一 美元指数走强和中国棚改政策收紧，抑制铜价走势
资料来源：wind、中航证券研究所
随着今年六月底国开行分支行暂停棚改项目审批，且审批权限上收总行这一消息的确认。棚改政策收紧，使市场对于以铜为代表的大宗商品消费产生了悲观预期。此前棚改是助推我国三四线城市房地产去库存的助推器，央行依托国开行为棚改发放的抵押补充贷款（PSL）额度，从2015年开始的6459亿人民币增长到今年6月份的31852亿人民币，3年间增长了393.1%。另据住建部公布的数据显示，我国2017年棚改新开工项目达到600万套，2018年将有580万套棚改新开工项目建设，此前国务院决议，2018年到2020年三年时间里,将再改造各类棚户区1500万套。棚改收紧去货币化会对房地产房屋装修铜消费产生抑制。
图二 抵押补充贷款（PSL）额度3年间增长了393.1%
资料来源：wind、中航证券研究所
与市场此前预期铜矿供给增产速度较缓相反，自从2016年初铜价格反弹以来，全球铜供给增长较快，铜供给增长速度超过预期对铜价产生抑制。据全球最大铜生产国智利铜矿委员会科奇尔科7月17日表示，受智利最大铜矿的推动，今年5月份智利铜产量同比增长6.1%，达到49.45万吨，为今年以来的最佳月度表现；1月至5月增加了236万吨，同比增长13.5%。其中，1月至5月，智利国有的Codelco产量为68.1万吨，同比增长2.4%，而由必和必拓控制的矿业公司Escondida在1月至5月之间的同比产量增加了一倍多，达到54.56万吨。
我国是铜主要冶炼生产国，铜的供需松紧情况，也可以通过考察我国铜冶炼企业的冶炼费高低间接得出。我国国内铜冶炼厂粗冶炼费（TC）/（精冶炼费RC），从2013年底至2016年底铜熊市供需充足下的100（美元/吨）/（10美分/磅）至135（美元/吨）/（13.5美分/磅），下降到今年6月份的80（美元/吨）/（8美分/磅）附近，今年6月份以前铜呈现出平衡偏紧状态，但是铜的供需紧张程度，还没有回到2011年至2013年铜的牛市那种程度。
图三 铜粗冶炼费（TC）/（精冶炼费RC）显示铜并未如市场此前预料那么紧张
资料来源：wind、中航证券研究所
此外，特朗普政府对来自中国的商品征收关税额度，从2000亿美元不断威胁会上升到5000亿美元，中美贸易战的不断升级，也提升了市场对于全球大宗商品未来需求的担忧。
莫崇康（证券执业证书号：S0640517080002）
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