今年前三季度我国GDP累计同比6.7%，全年能够实现6.5%的增长目标。同时，通胀水平目前处于温和状态，利率水平也处于比较稳定的状态，并没有跟随美联储加息出现显著的上行，甚至较去年高位有所回落。因此，静态视角下，我国宏观经济运行依然处于相对平稳的状态。但从动态的角度观察，目前的宏观经济形势并不理想，下行压力较大。从外部冲击来看，中美贸易摩擦目前还没有看到明确的转折点，美联储持续加息对我国利率和汇率的影响预计会不断提升。而国内三季度GDP增速下滑到6.5%，下滑速度较之前有所加快，并且市场预期四季度以及明年经济增速还将继续下行。在此情况下，宏观调控政策方面开始加大“稳增长”的权重，积极的财政政策要充分发挥效果，稳健的货币政策要营造平稳的金融环境，力求改善企业经营环境。随着利好政策的不断出台，市场预期开始得到一定的修复。
展望2019年，预计内外部经济压力和不确定性依然较大，我国经济运行预计继续呈现稳中有降的态势。
海外方面，从美国中期选举结果来看，民主党赢得众议院多数席位，共和党保留参议院的控制权，这显示未来特朗普国内政策推进的难度有所提升，对明年美国经济增速或有一定的不利影响，市场主流预测显示明年美国经济增速将较2018年有所放缓。但由于两党在对华政策上具有较高的共识，明年美国对华的强硬立场预计不会发生明显的变化。特别是如果特朗普在国内经济增长方面难以获得更多的政绩，则政策着力点可能会更多向外交领域上转移，在对华贸易和其他相关层面上甚至可能采取更为激进的措施。
国内经济方面，预计明年出口、消费、地产投资增速都面临下行压力，制造业投资也可能随着利润增速的回落而走低，需求面目前看不到明显的改善。从目前的积极因素来看，政策底已经比较明确，10月份的政治局会议进一步明确了求稳的政策基调，并明确提出经济下行压力有所加大，对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。这显示政府采取措施托底经济的概率进一步提升。内外部压力下，预计明年上述政策倾向仍会延续，政府财政政策力度预计会有所加大，体现在减税和基建投资两方面，赤字率目标预计会有所上调，以形成一定的经济托底效果，目前市场普遍关注明年赤字率目标能否向上突破3%的限制。货币政策上预计将维持稳健中性的基调，随着美联储的进一步加息，中美货币政策周期差继续拉大，来自汇率和资金外流方面的压力令国内货币宽松的空间较今年进一步收窄，因此预计利率继续下行的空间已经不大。
通胀方面，我国非洲猪瘟疫情防控形势仍然十分严峻，对生猪供给的冲击尚未结束，可能推高明年的猪肉价格。10月以来，国际油价随着主要产油国的增产出现了明显的下跌，大幅缓解了市场的通胀预期。但油价的持续快速下行不符合OPEC等主要产油国的利益，12月OPEC维也纳会议上或宣布减产措施，这是影响后续油价走向的重要事件。综合判断，预计2019年CPI同比水平或较今年有所提升，但全年增速高于3%依然是小概率事件，对宏观调控政策的影响有限。而PPI方面，在今年的高基数下，随着国内去产能和环保限产影响的逐步削弱以及外部油价的下滑，明年PPI同比将进一步走低。
总体而言，预计明年经济增速下行是宏观调控面临的主要压力，GDP增长目标预计会进一步下调。通胀风险依然可控，CPI目标预计维持在3%。
符 旸 （证券执业证书号：S0640514070001）
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