【中航军工】航发科技（600391）2019年年报点评： 营收创历史新高，营收增速十四年来最高

经营能力逐步提升，助力公司业绩扭亏为盈

公司2019年营收同比增长43.11%，增速为近十四年来最高水平，主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致，其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域，由公司负责牵头组织，借助行业力量，系统集成，最终实现产品项目的生产交付；外贸产品方面，主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务，目前已和包括GE、RR、HON在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。

从不同行业领域看：

①内贸航空及衍生品业务：2019年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展，实现营收17.38亿元，同比大幅增长57.36%，营收占比由上年的47%增至51%，创历史新高。毛利率为11.17%（-4.11pcts）。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展，未来有望逐步转化为公司发展新动能。

②外贸产品业务：2019年外贸产品业务实现营收15.19亿（+37.24%），毛利率为13.05%（+4.45pcts）。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品，着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权，同时开启了161项新品试制项目。2019年公司预计完成试制项目147项，实际完成141项，完成率超95%，为转包产品的升级转型奠定了良好基础。

③工业民品业务方面：工业民品业务实现营收0.90亿（-27.78%），毛利率为-0.61%（-6.70pcts）。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下，公司逐步收缩该部分业务体量，报告期内，该部分业务收入占比仅为5%。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”，未来公司综合实力有望进一步增强。

④子公司方面：公司本部及法斯特与航发哈轴预计于2020年进行相关生产设备采购与改造升级，投资总额预计分别达到2.32亿元与7，379万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值，其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平，2019年营收与利润分别为4.22亿元（+0.74%）与0.31亿元（+24.34%），法斯特2019年营收与利润分别为0.93亿元（+47.25%）509.71万元（+78.95%）。

聚焦主业提质增效，“两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展

公司2020年经营目标预计实现：营业收入34.16亿元（+0.95%），营业成本30.18亿元（+1.14%）。各项费用3.39亿元（-1.49%），将降低公司各项费用成本作为2020年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年，公司作为中国航发的重要成员之一，有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。

投资建议

公司聚焦主业，并通过市场化运作不断强化综合竞争力，目前在其所处行业具有较高的行业吸引力，和行业内多家占据领导地位的客户建立了长期稳定的合作关系。未来公司将依托航空技术和品牌优势，持续提升航空技术应用产业发展能力，并进一步增厚盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为0.25亿元、0.28亿元、0.32亿元，EPS分别为0.074元、0.084元、0.097元，当前股价对应PE分别为252.57倍、222.50倍、192.68倍，给予“持有”评级。

风险提示：外贸航空产品需求下滑、新品研制进度不及预期、原材料采购进度受疫情影响有所推迟。

盈利预测：

公司主要财务数据

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投资有风险 入市需谨慎

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