文 裴伊凡 张超
事件
事件：公司4月24日晚发布2019年年报和2020年一季报:
2019年年报：2019 年公司实现营收125.01亿元（yoy+29.40%），归母净利润 11.56亿元（yoy+33.59%），扣非归母净利润10.93亿元（yoy+280.09%）。
2020年一季报：2020年Q1公司实现营收27.27亿元（yoy+9.74%），归母净利润4.80亿元（yoy+14.82%）,扣非归母净利润4.41亿元（yoy+7.16%）。
01
投资要点：
依托芒果TV，以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。
1）互联网视频业务：“会员+广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位，形成强大内容驱动合力。2019年，互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%；其中广告收入33.5亿元，同比增长39%；会员收入16.9亿元，同比增长102%。会员收入增速尤快，贡献度提升。报告期末，芒果TV付费会员数已经达1837万，用户粘性也显著提升，新媒体平台具备了更强的竞争力。
2）运营商业务：借力5G时代契机，打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速，公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产，不断升级软硬件，“多牌照+全终端”大小屏联动，深耕家庭多维消费场景。
独特内容强护城河，立体式释放内容IP符合价值：“芒果独播+优质精选+精品自制” 影视剧及综艺节目等内容为驱动，构建独具特色的内容生态体系。
综艺：芒果TV拥有十六个综艺自制团队，是最大的头部综艺制作机构，全年自制上线综艺节目33档；
电视剧：自有+外部影视工作室达15个，2019年芒果TV共上线30余部自制剧，快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证（甲种）。
生态闭环优势凸显，全产业链上下融合。
上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务；中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发；下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销，实现线上线下多渠道衍生变现，形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。
投资建议
公司依托芒果TV，打造独具“芒果特色”的内容体系，协同上下游，不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值，预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元，对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：
行业监管趋严，经济下行广告业务的影响，内容市场表现不及预期，人才流失
盈利预测：
本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯
投资有风险 入市需谨慎
以军工品质深入军工研究
用军工研究服务军工行业
中航证券研究聚焦金融、军工，拥有20余人的全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的军工央企股东背景，深度覆盖军工行业各个领域，紧密跟踪全球军工态势，全面服务一二级市场，并重点覆盖高端制造、计算机、电子、通信、传媒等新兴行业，兼顾农业、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券首席分析师，负责军工、机械、电子、通信、计算机、传媒等行业；毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
185-1934-1727
zhangchao@avicsec.com
裴伊凡（证券执业证书号：S0640516120002），中航证券传媒与互联网行业分析师，英国格拉斯哥大学经济学硕士，曾供职于CCTV-2，聚焦影视、互联网、营销、游戏等大文娱领域。
peiyf@avicsec.com
证券研究报告名称：《芒果超媒（300413）2019年报&2020年一季报点评：内容IP多维绽放，产业协同优势凸显》
对外发布时间：2020年4月30日
中航研究精选
2020/04
航空报国
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