【中航证券军工】行业周报 | 能否乘风再破浪

文  张超 王宏涛

中证军工指数（+18.32%），行业排名第1，为2014年以来周涨幅第2，第1在2015年7月创下；其中，7月8日单日上涨7.54%，为2014年以来单日涨幅第4。

一、一周复盘

中证军工指数（+18.32%），行业排名第1，为2014年以来周涨幅第2，第1在2015年7月创下；其中，7月8日单日上涨7.54%，为2014年以来单日涨幅第4，在单日涨幅前10中，其余9天均在2014年与2015年（详情可见文末附表）。其中，航空板块表现尤为强势，中航沈飞5连板（+61.04%）。港股中，中船防务（+74.83%），中航科工（+25.00%）。

本周内，共有14家公司出现股价创上市以来历史新高：中航沈飞、中国软件、中国卫通、睿创微纳、宏大爆破、天箭科技、中航机电、爱乐达、高德红外、华测导航、北摩高科、航天电器、菲利华、大立科技。

二、暴涨逻辑何在？

军工行业在2015年6月创下历史新高点位以后，历经5年趋势性下跌，最大跌幅超过72%。暴涨一周，究其原因，我们认为，历经长期下跌，军工行业出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离，尤其在市场资金充裕、风险偏好较高的情况下，军工行业成为一块极具吸引力的“洼地”。

1、高成长

过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的基础。

疫情背景下，军工行业参与主体——十大军工央企受到影响有限，各军工央企所属上市公司（湖北省外）基本在2月10日左右开始恢复生产，实际停工停产时间较短；同时，由于军工行业的订单一般集中在下半年生产交付，疫情对全年影响有限。我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。

2、低估值

截至2020年7月10日，军工行业PE为62倍，处于2014年以来估值区间的26.49%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史最低位，分别处于2014年以来估值区间的1.64%、2.77%及1.38%分位。

三、短期暴涨后的判断

急涨过后，不得不面对无法回避的问题：军工涨到了哪个阶段？回答该问题的关键是，当前是否高估，未来是否可通过成长不断消化估值。

①行业绝对估值看，首先需要承认，军工行业绝对估值依然比食品饮料等行业高；但估值差距已经不断在缩小。

②行业相对估值看，如前所述，军工行业与创业板PE比值，与计算机、电子等行业PE比值，已处于历史极低位置。

③航空、航天、自主可控等领域高度景气，未来几年行业增速预计达到20%-30%，大部分个股估值在30-50倍之间，估值和业绩增速基本匹配。

④预计军工行业中报增速处于全行业前列。近期中报业绩的兑现应是重点关注的数据表现，继而是三季报和年报数据。目前有24家上市公司披露了2020年上半年业绩预告（详情可见文末附表），净利润增速下限中位数为26.07%，增速上限中位数为60.59%。其中15家业绩预增，包括部分军工装备上游原材料上市公司（康达新材、光威复材）、航空装备配套上市公司（安达维尔、华伍股份、北摩高科等）、军工信息化上市公司（大立科技、高德红外、广哈通信）、卫星应用下游上市公司（北斗星通、华力创通等）。

⑤国企深化改革将为十大军工央企所属上市公司持续构建高质量的发展环境，促使军工行业发展整体向稳向好。在2020年下半年《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》的公布与落实，将有效推动十大军工央企所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力度，进而促进更大规模及体量的科研院所及企业的优质资产实现证券化，同时管资本运营模式的深化及推广、科改示范行动的落实，都将有助于军工央企所属上市公司开展股权激励，激发企业内在发展活力，助力十大军工央企所属上市公司实现高质量发展的目标，拉动整体军工行业发展向稳向好。

四、建议重点关注四个方向：

1、军用航空装备有望维持高度景气

我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势，因此我们判断以主机厂为代表的航空产业链有望维持高度景气。

此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，例如：①中航飞机推行重大资产置换；②中航机电和中航电子剥离低效资产；③中航光电、中航沈飞推行股权激励；④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票；⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业；⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权，进一步减少管理层级，提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

2、航天装备整体迎来高光时刻 

2020年，我国航天产业中的北斗三号导航系统已完成空间段建设，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而火星探测计划、登月计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长，具体包括：

① 航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;

② 航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；

③ 民营商业航天有望进入密集发射期。

3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场

国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架，但是，它们均采用“主制造商-供应商”研制模式，其中，航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口。此外，波音737MAX系列停产，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。国产民机恰逢一定的窗口期，这期间： 

① 国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；

② 中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；

③ 优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;

④ 更多的股权投资基金有望被引导至民机产业，推动产业链升级。

4、自主可控是中长期投资主线

在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的端合金等高性能金属材料以及基础软件等，重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。

① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等。

② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

五、建议关注方向及个股

1、军机等航空装备产业链：

① 战斗机等主机厂

② 无人机领域领先企业，航天彩虹（彩虹系列无人机）、长鹰信质（专业级无人机）、威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）

③ 各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、爱乐达（航空零部件精密加工，订单持续增长）、安达维尔（航空机载电子设备维修）、铂力特（3D打印领先企业）

2、航天装备产业链：

① 航天装备配套企业，航天电器、天奥电子（导弹武器消耗增加、星箭船等发展提速）

② 卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）

3、信息化+自主可控：

① 四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）

② 亚光科技（军工电子微波组件）、雷科防务（涉足雷达、制导、卫星、及存储等多项军工信息化细分领域）

六、风险提示

军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。

附表：

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

军工行业周报：能否乘风再破浪

对外发布时间：2020年7月13日