【中航军工】行业周报 | 多家军工央企纳入科改示范企业（2020.05.06）

文   张超 王宏涛

中证军工龙头指数（+2.04%），行业（申万）排名19/28；

上证综指（+1.84%），深证成指（+2.86%），创业板指（+3.04%）；

涨幅前五：中航高科（+12.36%）、锐科激光（+9.48%）、华测导航（+8.42%）、高德红外（+8.26%）、和而泰（+8.10%）；

跌幅前五：航天长峰（-17.68%）、天箭科技（-16.32%）、乐凯新材（-14.75%）、中科海讯（-13.71%）、中兵红箭（-13.42%）。

4月27日，国资委正式对外公布已完成科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动（科改示范行动）改革方案备案的204户的企业名单。

4月29日，交通运输部发布《关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》。提出要持续拓展货运平台服务功能，加快推动北斗终端应用。

4月25日，大立科技公告，公司收到境外某单一客户的关于红外热成像仪器的采购订单，合同金额总计2380.25万美元（约1.69亿元）。

4月29日，四川九洲公告，公司及控股子公司九州科技拟向九洲集团出售持有的九州信息92.59%的股权以及九州光电子100%的股权，同时拟收购九州集团持有的防控科技80%的股权以及迪飞科技51.94%的股权。

4月29日，卫士通公告，公司拟对公司高级管理人员、公司和控股子公司对整体业绩和持续发展有直接影响的管理人员、核心技术人员和骨干员工约311人开展股权激励，授予股票838万股，占公司目前总股本的1%。

4月30日，红相股份公告，公司以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权，同时拟通过非公开发行股份募集配套资金不超过5.5亿元，用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、补充上市公司及子公司流动资金和偿还债务。

一、2020年一季度业绩披露，行业业绩整体下滑，红外和航空表现较好

截至2020年5月3日，军工行业上市公司已全部披露2020年一季度报告。

2020年Q1，军工行业上市公司收入增速中位数为-15.31%，较2019年Q1下滑了29.55个百分点，2020年Q1归母净利润增速中位数为-26.05%，较2019年Q1下降了34.31个百分点。47家归母净利润增长的上市公司中，不考虑并表因素影响导致业绩大幅增长的上市公司，高德红外（+2561.06%）、航发动力（+2106.25%）、大立科技（+880.81%）、中航电子（+299.97%）、睿创微纳（+265.87%）、北斗星通（+225.92%）、中航沈飞（+201.57%）、星网宇达（+151.18%）、华力创通（+103.11%）、新研股份（+77.90%）、洪都航空（+73.81%）等多数红外及航空航天产业链相关的上市公司实现了一季度归母净利润高速增长，表明红外及军用航空产业整体延续了2019年的增长态势，同时，航天产业中，特别是涉及卫星下游应用的部分上市公司也有望迎来全年业绩增长。

二、多家军工央企纳入科改示范企业，有望激发上市公司创新活力

4月27日，国资委正式对外公布已完成改革方案备案的204户“科改示范企业”名单，其中包括航空工业集团所属江西洪都航空工业集团有限责任公司及成都凯天电子股份有限公司；中国航发集团所属北京百慕航材高科技有限公司及青岛云路先进材料技术股份有限公司；兵器工业集团所属北方夜视技术股份有限公司及云南北方奥雷德光电科技股份有限公司；兵器装备集团所属成都光明光电股份有限公司及湖南云箭集团有限公司；中国船舶集团所属中船重工信息科技有限公司及海丰通航科技有限公司；航天科技集团所属中国卫星及西安航天发动机有限公司；中国电科集团所属中电海康集团有限公司及中电科软件信息服务有限公司；中国电子集团所属天津飞腾信息技术有限公司及麒麟软件有限公司；中核工业集团所属中核武汉核电运行技术股份有限公司及中核新能核工业工程有限责任公司等多家军工央企所属企业。“科改示范行动”作为国企改革“双百行动”和“区域性综改试验”后的又一个国企改革专项工程，有望通过市场化选人用人、激励约束机制的改革，实现激发国有企业的创新积极性的目的。

三、需求强劲，军工行业优势尤为凸显

国内“抗疫”已经取得阶段性胜利，同海外军工企业和国内其他行业相比，我国军工行业相对优势尤为凸显：

①我国军工行业的需求主要在国内；

②国内军工乃是刚需，需求端不会受疫情影响出现下滑；

③军工订单的生产和交付多集中于后半年，一季度停工停产影响不大；

④军改进入中后期，军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相比，愈加具有比较优势。

⑤目前十大军工集团已经正式复工复产，疫情虽然给生产任务以及供应链带来了困难与挑战，但我们认为军工供应链韧性足、弹性大、抗风险能力强，原因如下：

1）国防开支保持中高速增长，是稳定国防供应的物质基础；

2）武器装备需求在，则供应在，需求旺盛，则供应稳定；

3）对外依存度不高，基本自给自足；

4）供应双流水、多流水，全国分散但区域集中。

军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。国防军工行业PE、PB均处于14年来较低分位。截至2020年5月3日，国防军工PE为57.40倍，处于2014年以来估值区间的9.66%分位；国防军工PB为2.48倍，处于2014年以来估值区间的25.02%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值分别位于0.91%分位、2.85%分位和3.24%分位。

四、建议重点关注四个方向：

1、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场。

截止去年底，国产民机C919获得订单上千架，ARJ21订单也超过600架，但是，它们均采用“主制造商-供应商”研制模式，其中，航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口，这种模式无法避免埋下过度依赖国外的隐患。

此外，截止2019年10月底，空客320系列飞机和波音737系列飞机未交付订单合计10766架，波音737MAX系列已经停产，目前“AB两寡头”的订单需要消化十年以上。恰好留给了国产民机一定的窗口期，所以，我们判断：

① 国家将继续加大对民机产业的扶持力度，不会重蹈“运10”的悲剧；

② 中国商飞、航空工业和中国航发将形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；

③ 支持和鼓励优秀的民营企业参与相关研发并进行技术转化，培育全套民机配套产业链;

④ 将有更多的股权投资基金被引导至民机产业，推动产业链升级。

2、军用航空装备维持高度景气。

我国空军先进装备的系统性发展已经引起了关注，现役装备升级为“以第三代装备为主，第四代装备为辅”的格局，空中攻防作战能力得到全面增强，整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段。例如，以中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明为代表，可反映出我国军机产业的行业状况和增速。

2012-2018年，中航飞机和中航沈飞的总营业收入分别增长114.70%和82.79%，年均复合增速分别为13.58%和10.58%；沈阳黎明是我国重要航空发动机制造企业，2014-2018年总营业收入增长39.51%，年均复合增速为8.68%。军机重点型号将逐步量产，在研型号也将不断定型列装，将迎来航空装备的黄金十年，以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气。

此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，例如：①中航飞机推行重大资产置换；②中航机电和中航电子剥离低效资产；③中航光电、中航沈飞推行股权激励；④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票；⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业；⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权，进一步减少管理层级，提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

3、航天装备整体将迎来高光时刻，相关上市公司业绩有望实现增长。

2020年，我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长，具体包括：

① 航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司。

② 航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的即将收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现。

③ 民营商业航天进入密集期，星际荣耀预计至2020年末将完成双曲线一号遥二至遥六运载火箭5次发射任务，蓝箭航天则计划2020年发射世界首枚装配液氧甲烷发动机的火箭“朱雀二号”，零壹空间2020年将会有2-3次火箭的发射计划。我国航天产业市场规模将保持高速增长。

4、自主可控是中长期投资主线。

在中美贸易摩擦背景下，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。

① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高端合金等高性能金属材料以及基础软件等。

② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，一旦被卡脖子后果严重，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

五、建议关注方向及个股

1、军机等航空装备产业链：

① 战斗机等主机厂

② 各细分领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）、爱乐达（航空零部件精密加工，订单持续增长）、安达维尔（航空机载电子设备维修）

2、航天领域：天银机电、中国卫星、航天电子、天奥电子（卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展）

3、信息化+自主可控：

① 亚光科技（军工电子微波组件）

② 四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）

③ 振华科技（军工电子领先企业，低效资产出表，不断聚焦主业，利润率大幅提高）

五、风险提示

军改进度、订单释放进度低于预期，疫情持续时间存在不确定性。

附表  军工行业上市公司2019年及2020年Q1归母净利润增速汇总

资料来源：wind，中航证券金融研究所

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

证券研究报告名称：《中航证券军工行业周报：多家军工央企纳入科改示范企业》

对外发布时间：2020年05月05日