文 董忠云 符旸 郑梓淳
行情回顾
本周股市震荡上行，上证指数周涨1.37%，结束周线二连阴，深成指周涨1.33%，创业板指周涨1.96%。5月，上证指数累跌0.27%，深成指累涨0.23%，创业板指涨0.83%。本周北向资金累计净买入152.45亿元，为连续10周净买入。5月北向资金累计净买入301.1亿元。本周的流入是MSCI被动资金流入，虽然总的纳入权重没变，但新增股票的被动流入资金增加额超过了删除股票被动资金的流出额，造成外资集合竞价大幅买入。
行业表现方面，本周排名前三的行业分别为休闲服务（10.95%）、轻工制造（5.73%）、商业贸易（4.32%），排名后三位的分别是建筑装饰（0.07%）、电子（-0.47%）、通信（-2.86%）。
风格上，本周金融股涨1.13%，周期股涨1.36%，消费股涨2.90%，成长股涨0.66%，稳定股涨2.26%。
估值方面，本周全部A股市盈率为18.11倍，较上周上升1.46%，剔除金融、石油石化股后市盈率为32.00倍，较上周上升1.59%。
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核心观点：
海外方面，5月标志着经济逐渐重新开放的开始，以及病毒疫苗研制时间缩短的消息增强了投资者的信心。市场随着重新开放而上涨，本周，道指涨3.75%，纳指涨1.77%，标普500指数涨3.01%。5月，道指涨4.26%，纳指涨6.75%，标普500指数涨4.53%，三大股指均连涨两月。
美国一季度实际GDP年化季率修正值为下降5%，降幅大于初值的4.8%，创2009年以来最大季度跌幅。美国5月23日当周初请失业金人数为212.3万人，实现连续第八周的环比下跌，同时，续请失业金人数2105.2万人，远低于市场预期的2575.0万人，相比上周的2491.2万人减少约386万，反映随着美国经济重启，劳动力市场正在边际改善。此外，最新的耐用品订单数据也好于预期，反映需求出现一定的回升。但近期美国每日新增确诊病例数量在2万例附近波动，仍需警惕经济重启造成疫情反弹。此外，美国个人支出在4月份下降13.6%，降幅超过预期。创下自1959年以来的最大跌幅。储蓄率从3月的12.7％激增至4月创纪录的33％。失业率的急剧上升导致消费者保持谨慎，4月份零售额创纪录的下降了16.4％。密歇根大学周五发布的数据显示，消费者信心指数从4月的最终水平71.8升至5月底的72.3。4月份消费者信心指数被下调，4月初消费者信心指数初值为73.7。而在2月份新冠病毒开始传播之际，消费者信心指数为101。美国国债收益率较上周下降1bp，美元指数较上周下降152bp。这些数据显示美国的消费者对于未来的信心下降，更倾向于储蓄而不是消费，造成需求萎缩，美国经济重启之后需求端的恢复也会需要较长时间。
刺激政策上，日本首相安倍晋三5月27日又批准一项1.1万亿美元的新刺激计划，其中将包括相当大规模的直接支出，以阻止新冠疫情加深日本的经济衰退。日本财务省数据显示，经过2020年度的第二次补充预算，安倍政府先后投入抗击疫情和推动经济复苏相关的预算规模已超235万亿日元，相当于日本GDP的40%。
欧洲方面也进一步加码刺激政策，欧盟提出了一个规模为7500亿欧元（合8216亿美元）经济复苏计划以及一项规模为1.1万亿欧元的预算案，目的是帮助该地区摆脱经济滑坡态势。而其中大部分资金将流向受疫情影响最严重的欧盟国家意大利和西班牙。该计划旨在迅速向受冲击最严重的欧元区成员国提供大规模财政注资，同时又不推高意大利、西班牙和希腊等南部国家本已飙升的债务水平。这一方案需要得到27个欧盟成员国的同意和欧洲议会批准方能生效，由于涉及到多国的财政协调，预计磋商难度较大。欧盟领导人一致认为，如果他们不能挽救现在自由落体的经济，那么他们面临的风险要比十年前的债务危机更为严重。欧洲股市对欧盟委员会提议的7500亿欧元复苏基金做出了积极反应，本周，欧股全线收涨，连涨两周，德国DAX指数涨4.63%，法国CAC40指数涨5.64%，英国富时100指数涨1.39%。5月，欧股亦集体走高，连续第二个月上涨，德国DAX指数涨6.68%，法国CAC40指数涨2.7%，英国富时100指数涨2.97%。
近日，一系列事件导致中国所处的国际环境日益严峻，国际关系层面的风险对我国经济和资本市场均带来负面的影响，人民币汇率近期也受此影响出现了一轮贬值，但我国经济基本面相对好于海外，同时政策上也有维持人民币汇率稳定的需求，今年的政府工作报告将稳住外贸外资基本盘作为工作重点之一，从国际收支的角度看，实现稳外资、稳外贸就是稳国际收支，经常账户和资本账户能够维持从而也就为人民币保持稳定提供了基本面的基础。因此，预计人民币持续贬值的概率较小，后续大概率呈现震荡格局。
两会顺利闭幕，在5月28日的记者会上，国务院领导人表示，一定要稳住当前经济，稳定前行；如果经济方面或其他方面再出现大的变化，还留有政策空间，不管是财政、金融、社保，都有政策储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫。此表态一方面显示目前我国在刺激政策上依然呈现一定的克制，力求在短期稳增长和长期经济改革转型上求得最佳平衡，另一方面也显示了稳住经济是政策底线，这有助于市场形成对未来经济稳步改善的预期。
投资建议
综合而言，随着西方国家重开经济，从经济数据上可看出经济边际改善，同时各国加码刺激政策，对于投资者信心有增强的作用，有利于提升风险偏好。对于我国而言，近期国际关系的复杂化对资本市场产生了负面影响，但国内的经济基本面优于海外，国务院领导人在5月28日记者会上表示稳住当前经济为政策底线，并表示还留有足够政策空间，这有助于市场形成对未来经济稳步改善的预期。从中长期来看，有理由对市场前景保持乐观，短期而言，建议维持谨慎投资策略，可以增加黄金类资产在投资组合中的比例，预计短期内市场或以震荡为主，板块配置方面，可以关注黄金、国防军工，电子等板块的投资机会。
风险提示：
国内疫情出现二次爆发，海外疫情加重，中美关系进一步恶化。
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究聚焦金融、军工，拥有20余人的全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的军工央企股东背景，深度覆盖军工行业各个领域，紧密跟踪全球军工态势，全面服务一二级市场，并重点覆盖高端制造、计算机、电子、通信、传媒等新兴行业，兼顾农业、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业。
董忠云（证券执业证书号：S0640515120001），金融学博士、博士后，主要从事宏观策略研究；现任中航证券金融研究所所长，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，中国社会责任百人论坛成员；曾任知名证券公司债券部董事、投资银行总部董事总经理、固定收益事业部董事总经理等；长期担任中央电视台二套、第一财经等多个电视台财经栏目嘉宾，证券从业10余年，对证券市场有较深的理解。
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符旸（证券执业证书号：S0640514070001），经济学硕士，2012年加入中航证券研究所，具有8年宏观经济研究经验，现任中航证券研究所首席宏观分析师，对宏观经济运行、政策分析、资本市场等有深入研究。
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郑梓淳（证券执业证书号：S0640118110026），研究助理，美国南加州大学应用数学学士，美国迈阿密大学金融学硕士，于2018年9月加入中航证券研究所，从事策略研究。
186-1141-2292
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证券研究报告名称：《市场短期或以震荡为主》
对外发布时间：2020年5月31日
中航研究精选
2020/05
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