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【中航证券策略】策略周报 | 国内经济延续向好趋势，关注顺周期主线

中航军工研究

2020-12-07

导读：预计明年A股盈利向上修复趋势不变，盈利仍是股市核心驱动力。我们对A股持乐观态度，国内如果因为海外的波动出现调整反而应该被视为加仓机会，板块配置方面，建议继续关注广义顺周期板块：低估值上游、大金融（银行

文 董忠云符旸成果郑梓淳

行情回顾

本周，上证指数涨1.06%；深证成指跌2.45%；创业板指涨4.27%，沪深300指数涨1.71%。

行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是医药生物（5.98%）、传媒（4.14%）、食品饮料（3.68%），排名后三位的分别是钢铁（-2.30%）、房地产（-1.56%）、汽车（-1.36%）。

风格上，本周金融股涨0.40%，周期股跌0.33%，消费股涨3.25%，成长股涨2.52%，稳定股跌0.58%。

估值方面，本周全部A股市盈率为23.14倍，较上周上升1.54%，剔除金融、石油石化股后市盈率为38.28倍，较上周上升1.86%。

海外方面，本周欧美股市普涨，本周道指涨1.03%，纳指涨2.12%，标普500指数涨1.67%。德国DAX指数周跌0.28%；法国CAC40指数周涨0.20%；英国富时100指数周涨2.87%。

资金流向方面，北向资金本周累计净流入245.40亿元，前一期为净流出168.50亿元。本周新发行的基金个数为28个，上周为30个；本周基金发行规模为500.39亿元，上周为956.36亿元。12月份截至12月4日IPO募集资金为102.30亿元，增发募集资金190.34亿元。交易费用本周为86.35亿元，上周为82.98亿元。

全球疫情方面，截至12月5日，全球感染人数已经超过6593万人，累计死亡人数超过186.3万人。美国方面，根据美国约翰斯·霍普金斯大学的统计数据显示，截至美国东部时间12月4日16:25（北京时间5日05:25），美国新冠肺炎确诊病例已经超过1429万，达到14297251例；死亡病例已超过27.8万，达到278083例。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至11月28日美国全国ICU占用率为75.20%，较上周再度攀升，持续超过我们之前提出的70%-80%警戒值，美国全国病床利用率为14.05%，较上周略有上升，且近几周呈明显上升趋势，已经逼近我们提出的15%-30%警戒值。美国全国检测阳性比率在上周短暂回落后本周再度攀升。我们对美国部分州进行单独统计，南达科塔州、新墨西哥州、俄克拉荷马州、明尼苏达州和怀俄明州的新冠病人ICU占用率14日平均值已超过或接近40%；ICU病床总占用率14日均值，美国排名前13位的州均超过80%，我们统计的美国五十个州和三个特区或领地中有35个ICU病床总占用率超过我们提出的70%-80%警戒值，这些州的医疗资源存在出现挤兑的风险，如果进一步恶化可能导致政府再度封锁经济，需要持续关注。

流动性方面，本周央行公开操作净回笼货币300亿元，上周为净投放货币1300亿元。两融余额为15878.91亿元，上周为15736.49亿元，较上周有所回升。

市场情绪方面，本周日均换手率为1.22%，较上周的1.19%有所上升。A股日均成交金额为7425.19亿元，上周为8135.76亿元。

核心观点：

11月，中国官方制造业、非制造业PMI和综合PMI分别为52.1%（+0.7%，环比，下同）、56.4%（+0.2%）和55.7%（+0.4%）。全年看，三大PMI指数均位于年内高点，均自3月复工复产以来连续9个月位于荣枯线之上。处在高点的PMI数据表明制造业生产活动和非制造业商业活动持续恢复，经济复苏形势比较乐观。从制造业PMI分项指数看：大、中、小型企业PMI分别为53.0%（+0.4%）、52.0%（+1.4%）和50.1%（+0.7%），表明不同规模企业景气度均有所回升，但小企业仍相对偏弱；新出口订单指数51.5%（+0.5%）、进口指数50.9%（+0.1%），均为年内高点，表明我国进出口持续回暖；新订单指数53.9%（+1.1%）和生产指数54.7%（+0.8%），均创本轮复苏以来新高，需求回升更快，反映了需求端改善进一步带动供给端复苏。原材料库存指数48.6%（+0.6%）、产成品库存指数45.7%（+0.8%），新订单减产成品库存和新订单减生产均有所回升，显示供需格局进一步改善，进而带动价格指数大幅走高，主要原材料购进价格指数62.6%（+3.8%），出厂价格指数56.5%（+3.3%），未来制造业或进一步回暖，铁矿石、有色等大宗商品价格有望继续上行。此外，11月财新制造业PMI为54.9%，创2010年12月以来新高，与官方PMI相互印证，更加明确经济向好的趋势。

2020年11月30日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，2020年11月30日进行2000亿元MLF投放。此外，央行预告将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。我们认为，央行打破惯例，罕见在月末利用MLF大幅释放流动性，主要用意包括：对冲近期永煤债违约造成的流动性紧张；平抑中期利率、缓释近期银行因同存利率上升面临的资金成本压力；对冲12月中上旬合计1.14万亿的流动性到期；央行11月底提前释放流动性，能够与12月下旬财政集中投放错开，有助于货币市场的平稳。总体上，在经济运行趋于平稳的情况下，央行货币政策仍将以稳健中性、维护市场平稳为主。

12月4日，美国11月非农就业报告出炉。11月新增非农就业人口录得24.5万，远逊于预期的44万，远低于前值63.8万。此前，ADP新增就业人数也不理想，创5月以来最小增幅。不佳的非农就业数据表明当前美国经济复苏进程受到疫情再次扩散的影响。同时，本周，美联储主席鲍威尔表示，在看到实际的通胀之前，美联储不会先发制人地提高利率，美联储将保持低利率，直到大流行的危险明显过去。这再次向市场释放了较为积极的货币政策信号。美联储积极的表态，结合“鸽派”耶伦大概率上任美国新一任财政部长的预期，美国未来新一轮财政刺激出台的不确定性进一步降低，美元流动性宽松局面大概率继续维持，有利于全球经济的复苏。

美国疫情受感恩节出行高峰的影响，仍然在进一步恶化，我们监控的各项指标均显示疫情在不断加重，住院率创近半年新高，ICU占用率不断攀升，持续突破警戒值，美国疫情严重程度已超过上一轮峰值，医疗资源出现挤兑的风险大大增加，需要警惕疫情进一步恶化造成美国经济再次陷入停滞。

投资建议

综合而言，欧美等发达经济体的疫情持续恶化，若没有相应的宽松计划或将引发欧美股市动荡。国内官方PMI数据显示经济活动继续恢复，经济向好的趋势明确，央行货币政策则以稳健中性、维护市场平稳为主。疫情期间超常的宽松政策下我国非金融实体部门的宏观杠杆率大幅抬升。17、18年去杠杆的成效已消失。稳杠杆要求下货币政策加速正常化。在货币超发与流动性宽松结束阶段，往往出现的债券市场走弱，股票市场走强。虽然目前权益风险溢价已到达历史较低分位，股票相对于债券的性价比已经偏低，但经济复苏、通胀上行、金融去杠杆政策三方面的政策均有利于推动宏观流动性流向股市。2020疫情冲击A股一季度业绩，传统经济盈利大幅负增长，PPI跌入通缩区间。二季度经济恢复稳步推进，科技类、消费类行业景气度不断提升，三季度周期类接力复苏，A股上市公司盈利连续两个季度盈利大幅改善，非金融三季度盈利已经修复至接近疫情前的水平。今年下半年以来，受益于国内复工复产深化、国际商品价格反弹，上游周期类行业如石油石化、有色、钢铁、化工景气度显著好转。预计明年A股盈利向上修复趋势不变，盈利仍是股市核心驱动力。我们对A股持乐观态度，国内如果因为海外的波动出现调整反而应该被视为加仓机会，板块配置方面，建议继续关注广义顺周期板块：低估值上游、大金融（银行保险）和可选消费。