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【中航证券策略】策略周报 | 国内经济和政策向好，短期维持谨慎乐观

中航军工研究

2020-10-19

导读：国内经济与政策向好，社融超预期，流动性也相对充裕，海外方面美国和欧洲疫情反弹，外围环境仍有风险，但国内经济复苏预计是更主要的因素，我们维持短期对市场持谨慎乐观态度。板块配置方面，建议配置金融股和周期股

文 董忠云符旸成果郑梓淳

行情回顾

本周，上证指数涨1.96%；深证成指涨1.83%；创业板指涨1.93%。估值方面，本周全部A股市盈率为23.47倍，较上周上升2.22%，剔除金融、石油石化股后市盈率为39.43倍，较上周上升1.55%。

行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是纺织服装（7.68%）、银行（6.16%）、采掘（3.77%），排名后三位的分别是休闲服务（-1.80%）、电子（-1.27%）、房地产（-0.12%）。

风格上，本周金融股涨3.48%，周期股涨2.40%，消费股涨2.73%，成长股涨0.82%，稳定股涨0.73%。

估值方面，本周全部A股市盈率为23.47倍，较上周上升2.22%，剔除金融、石油石化股后市盈率为39.43倍，较上周上升1.55%。

海外方面，本周道指涨0.07%，纳指涨0.79%，标普500指数涨0.19%。德国DAX指数周跌1.09%；法国CAC40指数周跌0.22%；英国富时100指数周跌1.61%。

资金流向，北向资金本周累计净流入111.19亿元，前一期为净流入112.67亿元。本周新发行的基金个数为17个，上周为6个；本周基金发行规模为505.54亿元，上周为129.16亿元。10月份截至10月16日IPO募集资金为186.69亿元，增发募集资金148.13亿元。交易费用本周为82.58亿元，上周为14.32亿元。

全球疫情，截至10月17日，全球感染人数已经超过3953万人，累计死亡人数超过110万人。据美国约翰斯·霍普金斯大学新冠疫情统计数据，截至美东时间10月16日13时23分，美国新冠肺炎累计确诊病例超过800万例，为8008402例，死亡病例为218097例。据约翰·霍普金斯大学数据显示，美国大部分地区新冠确诊病例仍呈上升趋势。本周只有路易斯安那州，肯塔基州和佛蒙特州这三个州的新病例下降幅度超过10％。夏威夷，加利福尼亚，德克萨斯州等12个州保持稳定。自10月11日以来，阿拉斯加，科罗拉多州，爱达荷州等21个州达到自疫情以来新增新冠确诊病例7天最高峰值。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至10月11日美国全国ICU占用率为70.39%，已经触及我们之前提出的70%-80%警戒值，但较上周略有下降，美国全国病床利用率为5.46%，较上周有所上升，但低于我们提出的15%-30%警戒值，近期呈反弹趋势。此外，近期美国的住院率有所上升，死亡率从高位回落。

世界卫生组织总干事谭德塞在16号举行的例行记者会上对欧洲疫情反弹表示担忧。他表示，上周欧洲报告的新冠肺炎新增确诊病例数大幅增加，许多城市的重症监护病床将在几周内达到饱和。欧洲近来新冠肺炎疫情出现反弹，多国单日新增确诊病例刷新疫情暴发以来最高纪录。欧洲多国政府表示“第二波”疫情正在袭来，并纷纷出台了更严格的防疫措施。英国首相约翰逊在12时宣布应对疫情的“三级疫情警报制度”，将英国地区划分为中度风险区，高度风险区和极高风险区，并宣布关闭极高风险地区利物浦市的酒吧。据美国有线电视新闻网（CNN）报道，17日起，英国伦敦将从应对新冠疫情的中度警戒提升至高度警戒。英国北爱尔兰地区要求学校停课2周，餐馆停业4周。法国新增确诊病例21706例，是4月1日约7500例峰值的近三倍，累计确诊病例已超75万例，法国总统马克龙在14日接受当地媒体电话采访时宣布，巴黎在内的法兰西岛大区，马赛，里昂，图卢兹等八个大城市区将从17日起每天晚上9点到次日晨间6点实施宵禁。德国新增6638例确诊病例，也超过了3月28日第一波高峰的6294例，累计病例超34万例。德国总理默克尔与10月14日也宣布了新的措施，每10万人确诊超过35人的地区的居民将被要求打上口罩，酒吧和餐厅被要求提早每日的闭业时间，公共集会和私人集会也被限制在25人和15人以下。意大利新增7332例确诊病例，也超过了3月22日6557例的第一波高峰，累计病例超37万例。意大利总理孔特于10月13日签署了新的疫情防疫法，加紧管控措施来应对新冠疫情的反弹。西班牙新增确诊病例5104例，已经远远低于9月20日第二波疫情高峰的16520例，是我们所关注统计的欧洲五国中唯一一个第二波疫情呈现下降趋势的国家。但西班牙加泰罗尼亚大区政府也从当地时间15日起，关闭了该区所有酒吧、餐馆的堂食服务。影院和剧院的最大容量也被限制在50%以下。谭德塞在16号的例行发布会上表示，欧洲的疫情形势“令人担忧”。我们对欧洲主要国家的疫情相关数据进行统计，我们设定了三个观测指标，即当日检测阳性率、ICU病床利用率（新冠重症患者与ICU床位之比）以及全部病床利用率（新冠患者住院人数与全部医院床位之比），借鉴此前第一波疫情期间意大利、英国和纽约的情况，我们可以清晰看到这三个指标是当局决定是否封锁经济的重要参考依据。这三个指标我们在9月27日发布的报告中也曾使用，对英国、法国和西班牙三国的疫情严重情况进行了监测。我们可以看到，除西班牙以外，其他国家各个监控指标在近几周都呈上升趋势，虽然各国上升势头明显，但目前五国的检测阳性率还没有达到导致政府采取封锁措施的警戒值，医疗资源还没有出现挤兑的风险。

流动性方面，本周央行公开操作净投放货币1900亿元，上周为净回笼货币5000亿元。两融余额为15245.17亿元，上周为14721.91亿元，较上周有所回升，整体资金面较为宽裕。

市场情绪方面，本周日均换手率为1.07%，上周为0.96%，有所回升。A股日均成交金额为8096.35亿元，上周为7019.52亿元，较上周反弹。

核心观点：

国内方面，9月新增人民币贷款19000亿元，高于预期和前值，金融机构各项贷款余额同比持平于13%。从结构看，企业中长期贷款新增超过1万亿元，同比环比均大幅多增，反应实体宽信用继续推进，利好制造业投资的回升。居民中长期贷款同比环比同样多增，但幅度弱于企业中长贷，近期房地产调控政策的边际收紧，可能抑制后续居民中长贷的增长。9月社会融资规模为3.48万亿元，略低于前值，但显著高于市场预期。信贷和政府债券的高增是主要贡献项。9月新增政府债券融资1.01万亿元，低于前值，由于发行额度已经不多，四季度政府债券融资规模将有显著放缓。9月社融存量增速13.5%，较前值提升0.2个百分点。9月M2同比增10.9%，较前值提升0.5个百分点，高于预期，从存款角度看，9月财政存款环比大幅减少1.4万亿元，对M2形成提振，反应财政投放节奏和力度明显加大，对应四季度基建投资增速有望继续抬升。总体而言，金融数据显示宽信用超预期，宽松的流动性利好实体经济加速恢复。

在10月14日的央行新闻发布会上，央行几位领导指出，在疫情的特殊情况下，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，但同时指出这个政策现在已经取得了显著的成效，二三季度GDP的回升为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件。这意味着随着经济回升，货币政策逐步边际收紧和正常化是较确定的方向。同时，会上提出当前全社会流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模合理增长，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的，显示央行对目前流动性状况较满意，短期内不会出现政策大幅调整或明显转向的情况。会上还提出，下一阶段人民银行将继续灵活运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具，满足经营机构合理的短期、中期、长期的流动性需求，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，也不搞大水漫灌。这也显示了货币政策将继续维持相对稳定，四季度降准降息的概率较小。

9月我国CPI同比1.7%，较前值回落0.7个百分点，略低于市场预期。CPI环比0.2%，弱于历史同期均值水平。食品价格涨幅回落是拉低通胀的主要因素，猪肉价格在9月环比下跌1.6%。10月以来，农产品批发价格200指数持续走低，预计10月食品价格延续偏弱表现，结合翘尾因素快速下行，预计10月CPI同比降至1%左右。9月PPI同比-2.1%，较前值回落0.1个百分点，显著低于市场预期，主要源于生活资料PPI同比较前值大幅下滑。PPI环比0.1%，低于前值，但已经连续4个月为正。目前国内经济持续恢复，需求向好有利于工业品价格，同时CRB现货指数同比已连续5个月快速回升，有助于推动PPI同比走高。因此我们认为PPI同比回升的趋势并未扭转，预计10月PPI同比回升至-1.9%左右。今年四季度总体通胀水平将依然温和，但考虑到基数变化，预计明年二季度通胀会有明显的抬升。

海外方面，美国疫情新增确诊病例出现反弹，且本轮以中西部州为主，这些州均处于复工状态，预计美国疫情的反弹将持续一段时间。欧洲新冠疫情持续肆虐，欧盟国家和英国每百万人的新增确诊病例总和的7日移动平均值已超过美国。我们重点关注的G7工业国中的欧洲国家（英国、法国、德国和意大利）每日新增确诊病例都屡创新高，再次引发了投资者对经济复苏的担忧。这种风险偏好的降低也反应在了本周（10月12日-10月16日）全球股市的回调之上。

欧洲疫情持续恶化，除西班牙以外主要国家监控数据均呈上升趋势，因疫情形势严峻，欧洲多国同时宣布严格防疫举措：法国总统马克龙宣布，将从17日起在法兰西岛大区（大巴黎地区）和其他8个大城市实施宵禁；英国北爱尔兰出台今夏以来最严格的防疫措施，包括学校停课2周和餐馆歇业4周；罗马尼亚政府决定从15日起将新冠疫情防控戒备状态再延长一个月；葡萄牙总理科斯塔宣布，葡萄牙将从15日起重新进入“灾害状态”；荷兰则从14日夜里开始实施为期至少4周的“局部封禁”，全国范围内所有餐馆、咖啡厅和酒吧关闭。抗疫政策的出台打击了投资者信心，本周欧股收跌。