【中航军工】行业周报 | 持续关注军工装备放量

文   张超 梁晨

中证军工龙头指数（+0.27%），行业（申万）排名11/28；上证综指（-0.38%），深证成指（+0.64%），创业板指（+1.86%）；

本周涨幅前五：奥普光电（+32.20%）、*ST湘电（+18.53%）、广哈通信（+18.01%）、爱乐达（+14.84%）、七一二（+13.19%）；

本周跌幅前五：乐凯新材（-20.31%）、台海核电（-13.32%）、华讯方舟（-12.27%）、苏试试验（-8.85%）、铂力特（-6.93%）。

6月10日，关于海兰信公开发行可转债公司债券（不超过8亿元人民币）申请获得中国证监会受理。

6月10日，三角防务发布公开发行可转换公司债券预案，拟公开发行总额不超过12.80万元人民币。

6月11日，我国在太原卫星发射中心用长征二号丙运载火箭成功发射海洋一号D卫星。

6月11日，赛微电子公告，关于公司非公开发行股票涉及军工事项审查已获得国防科工局批复。

6月12日，中兵红箭公告，同意全资子公司北方滨海接收“中国兵器工业集团有限公司七三二厂XXX生产能力建设项目（新增固定资产投资估算8,745万元）”中央预算内投资并择机将上述中央预算内军工固定资产投资转增为国有资本（股权）。

一、地缘政治高度不确定，训练、备战装备需求不断上升

6月以来，我国周边地缘环境呈现出紧张态势，尤其是台海方面，美方各型军机动作频频。中美关系恶化以及台独势力不断抬头，进一步增加了我国备战、训练的军备需求，再叠加“十三五”末期因素，我国军工装备订单短期内有望放量，航空航天以及弹药武器装备等方面建议重点关注。

二、“两会”公布国防预算增速6.6%，继续保障军工行业高景气发展

“两会”确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出同比增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值。

疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构，而军费和国家财政其他开支很大程度上呈此消彼长的关系，一边要保就业保民生，实现脱贫目标，稳住经济基本盘，一边要应对疫情中和疫情后全球政治、经济、军事格局巨大不确定性调整的事态，尤其是面对全球地缘政治“以邻为壑”的态势，6.6%无疑是一个不低的增速，可以看出国家的艰难权衡和抉择，还有建设强大军事力量的决心和信心,以上将成为支撑军工行业景气发展的物质基础。

过去数十年，我国武器装备研制投入大量军费，重点型号终于近年来逐步定型列装，未来十年有望成为武器装备建设的收获期和井喷期。此外，2020年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，或将迎来了军工行业的黄金时代。关于军费投入，我们不仅要看“总量”，更要重视“质量”。军费结构优化，使用效率提升，将促进军工行业“逆周期”和“高景气度”特点更为凸显。（具体分析可参见深度报告《解读中国军费》）

三、需求强劲，军工行业优势尤为凸显

国内“抗疫”已经取得阶段性胜利，同海外军工企业和国内其他行业相比，我国军工行业相对优势尤为凸显：

① 我国军工行业的需求主要在国内，且是刚需，需求端不会受疫情影响出现下滑；

② 军工订单的生产和交付多集中于后半年，一季度停工停产影响不大；

③ 军改进入中后期，军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相比，愈加具有比较优势。

军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。国防军工行业PE、PB均处于14年来较低分位。截至2020年6月12日，国防军工PE为55.16倍，处于2014年以来估值区间的3.69%分位；国防军工PB为2.56倍，处于2014年以来估值区间的32.72%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值分别位于0.00%分位、0.38%分位和0.38%分位。

四、建议重点关注四个方向：

1、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场。

国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架，但是，它们均采用“主制造商-供应商”研制模式，其中，航空发动机、机载设备以及机身材料等依赖进口，这种模式无法避免埋下过度依赖国外的隐患。此外，波音737MAX系列停产，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。恰好留给了国产民机一定的窗口期，所以，我们判断：

① 国家将继续加大对民机产业的扶持力度，不会重蹈“运10”的状况；

② 中国商飞、航空工业和中国航发将形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；

③ 支持和鼓励优秀的民营企业参与相关研发并进行技术转化，培育全套民机配套产业链;

④ 将有更多的股权投资基金被引导至民机产业，推动产业链升级。

2、军用航空装备维持高度景气。

我国空军先进装备的系统性发展已经引起了关注，现役装备升级为“以第三代装备为主，第四代装备为辅”的格局，空中攻防作战能力得到全面增强，整个航空装备产业正在进入了黄金发展阶段。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增速可反映出我国军机产业的行业状况及增速。军机重点型号将逐步量产，在研型号也将不断定型列装，将迎来航空装备的黄金十年，以主机厂为代表的航空产业链将维持高度景气。

此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，例如：①中航飞机推行重大资产置换；②中航机电和中航电子剥离低效资产；③中航光电、中航沈飞推行股权激励；④中航光电、中航电测和中航机电持续回购股票；⑤中航高科转让非主业子公司和中航三鑫股权转让突出瘦身健体、聚焦主业；⑥航空工业集团拟直接持有中航高科股权，进一步减少管理层级，提升管理效能。一系列举动为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

3、航天装备整体将迎来高光时刻，相关上市公司业绩有望实现增长。

2020年，我国航天产业中的北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，航天产业市场规模将保持高速增长，具体包括：① 航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;② 航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的即将收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的即将开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类

项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；③ 民营商业航天有望进入密集发射期。

4、自主可控是中长期投资主线。

在中美贸易摩擦背景下，自主可控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前，我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上，可以分为两大类：上游基础领域和下游关键系统。

① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维、高端合金等高性能金属材料以及基础软件等。

② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，一旦被卡脖子后果严重，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

五、建议关注方向及个股

1、军机等航空装备产业链：

① 战斗机等主机厂

② 各细分领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转）、爱乐达（航空零部件精密加工，订单持续增长）、安达维尔（航空机载电子设备维修）

2、航天领域：天银机电、中国卫星、航天电子、天奥电子（卫星产业链下游应用市场将保持快速拓展）

3、信息化+自主可控：

① 亚光科技（军工电子微波组件）

② 四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）

③ 振华科技（军工电子领先企业，低效资产出表，不断聚焦主业，利润率大幅提高）

六、风险提示

军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。

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投资有风险 入市需谨慎

军工行业周报：持续关注军工装备放量

对外发布时间：2020年6月14日