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【中航证券策略】策略周报 | 市场风险偏好受抑制，市场短期或继续震荡

中航军工研究

2020-09-14

导读：市场短期的震荡或是逢低布局的机遇期，板块配置方面，建议关注金融，周期型成长、可选消费的投资机会。

文 董忠云符旸成果郑梓淳

行情回顾

本周，上证指数跌2.83%；深证成指跌5.23%；创业板指跌7.16%。

行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是银行（-0.32%）、钢铁（-0.32%）、房地产（-1.17%），排名后三位的分别是农林牧渔（-10.08%）、通信（-8.19%）、国防军工（-7.38%）。

风格上，本周金融股跌1.14%，周期股跌3.71%，消费股跌4.76%，成长股跌6.10%，稳定股跌1.66%。

估值方面，本周全部A股市盈率为22.60倍，较上周下降3.64%，剔除金融、石油石化股后市盈率为38.19倍，较上周下降4.79%。

海外方面，本周道指跌1.66%，纳指跌4.06%，标普500指数跌2.51%。德国DAX指数周累计涨2.80%；法国CAC40指数周累涨1.39%；英国富时100指数周涨4.02%。

资金流向，北向资金本周累计净流出5.83亿元，前一周为净流出222.62亿元。本周新发行的基金个数为53个，上周为52个；本周基金发行规模为739.16亿元，上周为762.17亿元。9月份截至9月11日IPO募集资金为196.41亿元，增发募集资金183.69亿元。交易费用本周为91.80亿元，较上周的92.74亿元略有所下降。本周管理层净减持12.88亿元，上周净减持72.48亿元。

全球疫情，截至9月11日，全球感染人数已经超过2862.0万人，累计死亡人数超过91.6万人。据美国约翰斯·霍普金斯大学新冠疫情统计数据，截至美东时间9月12日，全美范围至少有664万人感染新冠肺炎，死亡人数达到19.7万人。美国各州的检测阳性率七日移动平均值排名亚利桑那州成为第一，为26.81%，第二名为密西西比州（23.78%），第三名为佛罗里达州（19.06%）。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至9月7日美国全国ICU占用率为68.67%，较上周有所下降，并且低于我们之前提出的70%-80%警戒值，美国全国病床利用率为5.24%，也较上周有所下降，低于我们提出的15%-30%警戒值。美国的住院率和死亡率呈下降趋势，结合美国全国ICU病床占用率和全国病床占用率的连续下降，显示美国的疫情正逐步受到控制。

流动性方面，本周央行公开操作净投放货币2300亿，上周为净回笼货币4700亿。两融余额为14863.67亿元，上周为15096.80亿元，较上周有所下降。

市场情绪方面，本周日均换手率为1.57%，上周为1.32%，有所上升。A股日均成交金额为9000.19亿元，上周为9092.5亿元，较上周略有下降。

核心观点：

出口方面，按美元计价，8月我国出口同比9.5%，较前值回升且好于市场预期，进口同比-2.1%，较前值回落且差于市场预期，出口和进口增速的差异表现推动贸易差额同比增速走高至70%。出口分地区看，8月我国对美出口增速大幅上行，对日本增速小幅改善，对欧盟增速出现回落，这与各经济体疫情和经济表现相一致。目前美日的第二波疫情已经步入缓和，欧洲则仍处在上升期，8月美国和日本的制造业PMI继续反弹，欧元区制造业PMI则小幅走低，显示欧洲经济复苏可能受到了疫情反弹的拖累。此外，我国对东盟出口维持两位数增长，对新兴市场出口增速连续第三个月回升。从摩根大通全球制造业PMI和OECD综合领先指标的走势来看，全球经济延续复苏方向，但复苏斜率放缓，对应我国出口增速继续上行的空间有限。而进口增速在人民币升值的情况下连续两个月下滑，反应国内需求复苏相对缓慢，此外，也可能包含了全球产业链尚未完全从疫情影响中恢复的影响。

通胀方面，8月我国CPI同比2.4%，较前值回落，符合市场预期。核心CPI同比0.5%，与前值持平。CPI环比0.4%，与历史同期均值水平基本一致，鲜菜和蛋类价格环比涨幅较大，蔬菜涨价存在季节性因素，同时洪涝灾害等也对蔬菜供给造成了扰动，猪肉价格涨幅较上月明显放缓。9月初猪价出现一定的回落，但随着天气转凉，猪肉需求将步入旺季，预计猪价较难出现持续的回落。从季节性规律来看，9月CPI环比大概率维持高位，但翘尾因素的快速下滑将主导CPI同比继续下行，预计9月CPI同比降至2%左右。8月PPI同比-2.0%，较前值回升，符合市场预期。PPI环比0.3%，较前值小幅回落。分项中，生活资料同比涨幅放缓，生产资料同比跌幅收窄，其中上游采掘工业PPI同比回升速度最快。9月以来，国际原油价格出现快速回落，南华工业品指数同步走低，由于国内生产端已基本恢复到位，在需求端相对偏弱的情况下，工业品需求和价格继续上行的动力不强，预计PPI同比回升速度将有所放缓。

金融数据方面，8月金融机构新增人民币贷款1.28万亿元，基本符合市场预期，各项贷款余额同比13%，与前值持平。结构上看，中长期贷款增长1.28万亿元，同比显著多增，企业中长期贷款是同比多增的主要贡献项，显示企业融资需求较旺。8月社会融资规模3.58万亿元，远高于市场预期均值，同比环比均大幅多增。超预期的主要原因在于政府债券增长1.38万亿元，创历史新高。根据财政部数据，8月发行地方债11997亿元，比7月增加9275亿元，继5月后发行额再次突破1万亿元。其中，专项债券发行7199亿元，一般债券发行4798亿元，同比环比均大幅增长。在政府债券高增的推动下，社融存量同比提升0.4个百分点至13.3%，显示政府加杠杆将继续推动年内经济复苏。但截至8月底，今年一般债券发行8530亿元，已完成全年计划（9800亿元）的87%；专项债券发行28969亿元，已完成全年计划（37500亿元）的77.3%，剩余额度在10月底前发行完毕。从发行进度来看，年内后续几个月政府债券的增长速度将有明显放缓，预计社融存量增速将见顶回落。8月M2同比10.4%，较前值回落0.3个百分点，财政存款8月新增5339亿元，远超去年同期水平，是导致M2增速回落的主因。综合来看，政府债券发行的激增造成了金融数据的波动，但剔除这部分后，居民和企业部门的融资也有小幅改善，预计总体信用的扩张将支持经济维持复苏方向。

投资建议

综合而言，本周A股下跌主要受美股拖累，结合货币政策边际收紧，监管层释放炒作降温信号，注册制改革下新股上市节奏加快，北上资金大幅流出，近几个月产业资本持续大幅减持，以及中印边境近期紧张局势加剧等因素困扰，投资者风险偏好受到抑制，近期基金发行创15年以来新高，但随后迅速降温，而过去基金发行的顶峰往往对应阶段性市场高点，我们预计市场短期或继续震荡。投资者需要关注下周央行MLF的投放规模以及美联储9月货币政策会议的相关表态。市场短期的震荡或是逢低布局的机遇期，板块配置方面，建议关注金融，周期型成长、可选消费的投资机会。