【中航证券军工】新光光电（688011）中报点评：批产产品增速提升，公司经营效率改善明显

公司2021年上半年业绩受益于批产产品放量，经营效率提升明显

2021年上半年报告期内，公司实现营业收入7586.26万元（+123.65%），归母净利润1257.62万元（+378.99%），由于2020年上半年公司业绩亏损主要受疫情影响，剔除亏损因素，对比2019年上半年可比财务数据，营业收入相较2019年上半年增长23.35%，归母净利润相较2019年同比增长112.80%，表明公司业绩受疫情的影响基本消除。

具体到公司的各类产品，军品方面包含批产产品及研发产品，批产产品主要是光学制导系统和光电专业测试设备中已经进入定型阶段的产品，研发产品主要是光学目标与场景仿真系统和激光对抗系统。批产产品销售金额4519.25万元（由于2020年上半年同期受疫情影响此部分收入为0，相比2019年同期增长111.62%），研发产品销售金额1642.92万元（+204.15%，相比2019年同期减少56.31%）；民用产品销售金额1125.28万元（-57.60%，2019年上半年此部分无收入），主要因本期疫情得到有效控制，人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万；其他业务收入1101.37万元（+455.81%，相较2019年同期增长342.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加903.22万元。批产产品收入提升，以及发出商品项较期初增长54.38%，表明公司产品销售业务较快增长，印证了我们往期报告中对公司未来批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度推进的预期，公司2021年业绩或存在跨周期确认，有望兑现至未来业绩。

2021年上半年报告期内，公司费用金额支出相对稳定，本期合计为3153.40万元（+6.03%），费用绝对值提高，但是销售费用率（9.24%，-1.40pcts）、管理费用率（23.93%，-25.78pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。公司在研发费用投入1226.46万元（+29.60%），在光学制导、模拟仿真、激光对抗等专业技术攻关方面均取得进展。我们注意到，公司的存货各项均在上期高增长的基础上继续保持增长：公司本期存货为8987.30元，较期初增加29.06%，其中，原材料、在产品和库存商品较期初分别增加13.88%、33.30%和20.49%，合同负债1762.73万元，较期初增长70.94%，我们认为，存货保持增加表明公司为在手订单做充足准备。

多项军品项目持续推进并取得成效，行业地位进一步巩固

公司当前五大业务光学制导系统、光学目标与场景仿真、光学专用测试、激光对抗和民品，其中光学制导系统业务是公司未来收入稳定增长的核心基础。公司光学制导系统主要分为光学成像和非成像制导两种类型。在光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品，产品性能显著，成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化，陆续进入小批量生产阶段；同时配合总体单位及军方需求，积极参与多个重点型号的论证和研制，并实现工程化应用，公司多项关键技术有效支撑了多个重点导弹型号任务的研发、生产和装备；已开展的外贸型电视制导类、低成本红外制导类及激光制导类产品随总体单位靶场飞试试验取得成功。伴随产品定型，我们判断该业务全年收入将增长迅速，且“十四五”期间公司批产产品比例有望进一步提高，批产产品的增长会带来规模效应，盈利能力有望增强。

光学目标与场景仿真业务已研制四代系列产品，部分指标超过国外同类产品，报告期内公司首次承接军方大型光电环境仿真系统，标志着公司已具备承接系统级项目能力，进一步奠定及提升了公司在系统仿真领域中的行业地位。

光电专用测试设备业务目前已完成10余项重点型号导弹的配套任务，为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力，将公司核心技术应用于远距离探测等方向，并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”方向发展。光电专用测试设备主要为导弹定型、批产贮存和发射各环节提供测试技术支持和装备支撑，多款光电专用测试产品已实现批量生产，伴随“十四五”多个型号逐步定型，实战化演习加大导弹量的需求，贮存测试需求也有望同步提升，公司该业务收入有望恢复性增长。

激光对抗系统业务由光学系统向整机方向发展，在激光系统小型化控制系统研发基础上，先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。在国内首次实现在动平台上对运动目标进行成像、捕获、跟踪和瞄准，并完成精准毁伤。

民品业务将先进军用技术向其他领域转化，结合自身在光电领域的研发优势及市场需求，针对电力检测、森林防火等民用领域进行了产品开发。报告期内实现销售金额1125.28万元（-57.60%），主要因本期疫情得到有效控制，人体温度智能检测设备的销售额同比下降2297.00万元，同时，其他业务收入1101.37万元（+455.81%，相较2019年同期增长442.58%），主要系电力检测产品通过试点验收后，已实现了在电力系统一定规模的销售，销售额同比增加903.22万元。民品业务和其他业务扣除疫情影响后增长迅速，收入有望快速增长。

公司顺利实施股票激励提升员工积极性

公司完成实施2020年限制性股票激励计划，其中首次授予31位激励对象（占公司全部职工的355人的8.73%）80万股限制性股票，约占公司股本的0.80%，授予价格14.8元/股。此次计划进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，充分调动员工的积极性和创造性，从而提升经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

投资建议

我们认为，1）公司深耕精确制导武器配套领域多年，是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商，业务覆盖了精确制导武器系统产业链多个位置，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，促使公司围绕导弹武器系统的配套产品需求快速增长；2）公司在精确制导武器配套领域之外，也开始向其他军工领域，特别是航空领域拓展，也将有助于公司军品业务收入的增长；3）公司实施限制性股票激励计划，充分调动员工积极性和创造性；4）公司光学制导系统和光电专业测试设备多处于定型阶段，部分产品已批产，尽管2020年受到总体单位研制任务及交付计划向后调整，导致业绩下滑显著，但业务收入有望跨周期兑现，公司未来业绩有望出现补偿式增长。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为2.78亿元、4.14亿元和6.07亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.10亿元和1.58亿元，EPS分别为0.71元、1.10元、1.58元。我们维持“买入”评级，目标价51.60元，对应2021-2023年预测收益的73倍、47倍及33倍PE。

风险提示：

军品研发进度不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性、募投在建项目进度不及预期

盈利预测：

公司主要财务数据

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投资有风险 入市需谨慎

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