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【中航证券策略】策略周报 | 大小市值极端分化大概率结束，关注中小市值绩优股

中航军工研究

2021-03-09

导读：在市值因子有效的最后阶段，传统大市值中估值偏低的银行、保险和地产板块可能仍具备上涨势能，考虑到中小市值风格的估值处于历史低位，市值因子的风险溢价处于十年来的低位，中小市值绩优股或带来明显超额收益。

文 董忠云符旸成果郑梓淳

行情回顾

本周各大指数除中证500外均收跌，上证指数周跌0.20%；深证成指跌0.66%；创业板指周跌1.45%，沪深300指数跌1.39%，代表大市值股票的上证50指数周跌1.81%，代表中小市值股的中证500指数周涨0.62%，中小市值股票跑赢大市值股，风格切换明显。

行业表现方面，本周排名前三位的行业，分别是钢铁（7.72%）、采掘（4.31%）、公用事业（4.22%），排名后三位的分别是食品饮料（-3.63%）、有色金属（-3.03%）、家用电器（-2.10%）。

风格上，本周金融股涨0.51%，周期股跌0.01%，消费股跌2.08%，成长股涨0.50%，稳定股涨2.50%。

估值方面，本周全部A股市盈率为23.04倍，较上周下降0.11%，剔除金融、石油石化股后市盈率为38.84倍，较上周下降0.62%。

海外市场方面，本周道指涨1.82%，纳指跌2.06%，标普500指数涨0.81%。德国DAX指数周涨0.97%；法国CAC40指数周涨1.39%；英国富时100指数周涨2.27%。

资金流向方面，北向资金本周累计净流出8.36亿元，前一期为净流出75.01亿元。本周新发行的基金个数为50个，上周为34个；本周基金发行规模为864.90亿元，上周为673.86亿元。2021年3月份截至3月5日IPO募集资金为49.32亿元，增发募集资金107.26亿元。交易费用本周为91.04亿元。

全球疫情方面，截至3月6日，全球累计感染人数已经超过1.17亿人，现有确诊人数2419万人，累计死亡人数超过267万人。美国方面，当地时间2月20日，据美国约翰斯·霍普金斯大学统计，截至美东时间5日16时25分，美国累计新冠肺炎确诊病例达28873800例，美国新冠肺炎死亡病例超52万例，达522221例。过去24小时，美国新增确诊病例62242例，新增死亡病例2293例。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至2月27日美国全国ICU占用率为70.48%，自疫苗大规模接种以来持续下降，即将脱离我们之前提出的70%-80%警戒值下限，美国全国病床利用率为6.30%，已经脱离我们提出的15%-30%警戒值。我们对美国各州进行单独统计，新冠病人ICU占用率排名靠前的各州的新冠病人ICU占用率14日平均值均已全部低于30%，较此前大幅下降，排名第一的俄亥俄州该指标达为26.47%；ICU病床总占用率14日均值，超过80%的州为排名前5个，此前为4个，我们统计的美国五十个州和三个特区或领地中有23个ICU病床总占用率超过我们提出的70%-80%警戒值。

流动性方面，本周央行公开操作净回笼货币300亿元，上周为净回笼货币100亿元。两融余额为16750.24亿元，上周为16803.11亿元。

市场情绪方面，本周日均换手率为1.26%，较上周的1.39%有所下降。A股日均成交金额为8925.81亿元，较上周的10349.20亿元有明显回落。

核心观点：

本周国内2月PMI数据公布，中国制造业、非制造业和综合PMI分别为50.6%（-0.7pcts，环比，下同）、51.4%（-1pcts）和51.6%（-1.2pcts）。三大指数均较上月滑落，但均实现去年3月复工复产以来连续12个月位于荣枯线之上，表明我国经济总体仍在复苏，但势头有所减缓。

流动性方面，央行公开市场操作，3月1日在200亿元7D逆回购到期的情况下，仅进行了100亿元7D逆回购投放，此后的3月2日和3月3日分别有100亿元7D逆回购到期，央行均进行了等量的7D逆回购投放，3月4日有200亿元7D逆回购到期，继本周一之后，央行再次只进行了100亿元7D逆回购投放。此外，3月1日有50亿元3个月期限的央行票据互换到期。总体来看，央行本周的公开市场操作依然延续了过去几周维持货币市场稳定的同时适度收紧流动性的操作方向。

海外市场方面，随着疫情的缓解，疫苗接种有序展开，美国经济活力向上回升，2月就业人数回暖。周五，美国劳工部最新的数据显示，美国2月季调后非农就业人口新增37.9万人，预期增18.2万人，前值增4.9万人。美国2月失业率6.2%，预期6.3%，前值6.3%。美国劳工部表示，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少，在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降，表明美国经济复苏在不同行业间出现差异。

美联储主席鲍威尔周四重申了他的承诺，即在美国民众重返就业岗位之前，将保持信贷的宽松和流动。周五，数位美联储高官表示，并不在乎近几周美国国债收益率的快速上涨，表明美国央行行长们在下次会议上采取更加宽松的政策，加大债券购买力度的可能性较小。

投资建议

投资策略方面，本周从市场来看，主要指数只有中证500收涨0.62%，其余指数悉数收跌。我们在1月30日发布的策略周报提到过，通过配置大金融来实现战略进攻向战略防守的切换，市场的下跌也印证了我们此前偏谨慎的观点。在我们3月3日发布的《A股市值因子大概率失效》点评报告中，我们对从20年8月以来支持大市值股上涨的因素进行了研究分析，利率从底部回升、基金发行加速和人民币升值下外资流入加速的三重因素共同推动了此轮大市值的行情，但是现在支持这三个因素的逻辑或将同步发生逆转，从而终结大小市值风格的极端分化。首先，经济高点出现后，国债收益率年内高点或出现在二季度末，其次，在近期市场震荡回调，赚钱效应减弱后，基金新发行速度或减速。最后，人民币单边升值告一段落后，外资流入也可能减速。综合上述理由，我们认为A股市值因子将大概率失效，大小市值风格的极端分化或将结束。

在市值因子有效的最后阶段，传统大市值中估值偏低的银行、保险和地产板块可能仍具备上涨势能，考虑到中小市值风格的估值处于历史低位，市值因子的风险溢价处于十年来的低位，中小市值绩优股或带来明显超额收益。2020年年报和21年1季报的发布或成为中小市值绩优股启动的催化剂，此前个股涨跌幅与市值大小呈现明显的相关性，而这一现象规律在业绩上难以同步实现。业绩披露过程中会出现大市值公司不及预期，也会出现中小市值业绩超预期，将有助于打破过去收益率与市值极强的相关性。综合而言，我们认为当下头部大市值资产的性价比不高，建议配置中小盘顺周期绩优股。