文 张超 宋子豪
事件
公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入（15.09亿元，+34.89%），归母净利润（1.59亿元，+33.50%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+31.85%），毛利率（35.68%，+0.42pcts）。
点评
公司加快产能提升，保障下游需求
2022年一季度公司实现营业收入（15.09亿元，+34.89%），归母净利润（1.59亿元，+33.50%），扣非后归母净利润（1.55亿元，+31.85%），毛利率（35.68%，+0.42pcts）。报告期内，公司聚焦主业并进行产业化发展，持续加大市场拓展力度，期间订单与营收实现较快增长。与此同时，公司统筹优化内部资源配置，加快产能提升，较好地保障市场、客户的需求。另外，公司应收账款余额增加，坏账准备计提相应增加，使信用减值损失（5068.39万元，+44.51%）快速上升，净利率（12.15%，-0.01pcts）小幅下滑。
公司订单充足，积极备货，研发投入加大
公司三费费用率（10.88%，-0.21pcts）小幅下降，其中销售费用率（2.46%，-0.18pcts），管理费用率（8.60%，-0.06pcts），财务费用率（-0.18%，+0.04pcts）。公司研发费用（1.09亿，+34.50%）持续提升，报告期内公司持续加大对连接器、继电器、光模块、电机、智能仓储等技术的投入，有助于公司的可持续发展并巩固行业领先地位。
公司存货（11.35亿元，+37.27%）快速上升，叠加合同负债（2.48亿元，+523.55%）大幅增加，反映出公司订单充足，积极备货。为匹配下游需求，公司加快产能提升，固定资产（10.01亿元，+63.36%）快速增加。
公司经营活动产生的现金流量净额（-5.07亿元，-53.35%）下降，主要由于公司业务规模扩大叠加公司为保交付适度加快订单生产所需材料，支付现金增加。
关联交易显著提升，下游景气度持续
科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露，公司预计的2022年关联交易中，向关联人销售商品规模为16.00亿元，相比上年发生金额（10.78亿元）显著提升，侧面反应公司军品下游，尤其是导弹领域的需求高增。
定增扩产迎接十四五高增长
公司于2021年9月公司完成非公开发行，实际募集资金净额为14.2亿元，除1.96亿元收购航天林泉经营性资产与4.05亿元补充流动资金外，剩余资金投向特种连接器及继电器项目、新基建用连接器、光通信模块、微特电机4个产业化建设项目，项目建设期均为3年。公司预计达产后分别实现年销售收入5.16、11.88、2.69和3.88亿元，产量将有效提升。
投资建议
公司是国内连接器、继电器特别是特种领域连接器领先企业。伴随公司募投项目的推进，产能将得到有效扩张，且规模效应带来的边际成本下降，也会提升公司部分产品的盈利空间，公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入高速增长期。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.23亿元、7.63亿元和9.31亿元，EPS分别为1.38元、1.68元和2.06元，对应PE分别为42.2、34.4、28.2倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价69.60元/股，分别对应2022-2024年PE 50.4、41.4、33.8倍。
风险提示：原材料价格波动，募投项目推进不及预期。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
宋子豪（证券执业证书号：S0640520080002），中航证券分析师，美国印第安纳凯利商学院金融学学士，数学辅修，纽约福特汉姆大学金融学硕士，从事军工行业研究。
songzh@avicsec.com
证券研究报告名称：航天电器（002025）2022年一季报点评：聚焦主业，扩大产能
对外发布时间：2022年4月27日
航空报国
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