文 张超 宋子豪 刘琛
事件
公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入（15.02亿元，+8.29%），归母净利润（1.11亿元，+12.22%），扣非后归母净利润（0.82亿元，+71.64%），毛利率（41.64%，+3.74pcts）。
点评
公司是我国科研生产骨干，“标杆”级科改示范企业
公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，其产品为国防提供了优良的通信装备，也广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域。2021年，公司被国务院国企改革领导小组评定为“标杆”级科改示范企业，是入选“标杆”级的8户地方国有企业之一，也是陕西省唯一入选企业。
公司军民品得到巩固发展，多产品批量列装或赢得市场订单支撑公司业绩增长
2021年公司实现营业收入（15.02亿元，+8.29%），归母净利润（1.11亿元，+12.22%），扣非后归母净利润（0.82亿元，+71.64%）。2021年公司通信主业得到进一步发展，军民多项产品批量列装或赢得市场订单，巩固了市场地位。
分业务分析：通信产品及配套业务实现营收（12.46亿元，+4.07%），毛利率（41.36%，+5.24pcts）；电声器业务实现营收（2.36亿元，+41.01%），毛利率（42.59%，-4.64pcts）。公司第一大主营业务毛利率增长，促进公司综合毛利率（41.64%，+3.74pcts）上升。
报告期内，公司通信主业得到进一步巩固发展。某航材订货合同及收入连续四年过亿元，手持救生产品市场地位进一步巩固，通用型数字机通在多个重点型号工程批量列装，某产品完成科研鉴定并赢得教练机市场订单，空间降噪系统配套陕飞某工程、心理战飞机等完成论证立项，某移动互联网获重点关注，对接机关需求进行升级改进。民品市场方面，联合战术通信基础网络分总体-热点接入设备成功中标，实现首批订货，公司自主研制的舱外航天服通信帽和话音装置助力神州飞船载人航天任务，民航民用音频控制系统通过适航中心审核，成功“挂签”。
公司在建工程逐步转固，核心关键技术突破将为公司未来营收增长奠定基础
公司三费费用率（19.22%，+1.39pcts）上升，其中销售费用率（1.95%，-0.18pcts），管理费用率（16.72%，+0.84pcts），财务费用率（0.56%，+0.73pcts）。公司研发费用（2.35亿元，+13.40%）持续增长，报告期内核心关键技术取得突破，新一代机载短波链路技术完成软件固化，短波全频段窄带快速选频技术开展专项验证，宽带高性能调制解调器技术完成软件开发和功能验证。我们认为多项技术的突破和验证将为公司未来营收增长的可持续性奠定基础。
公司存货（8.35亿元，+29.57%）增加，其中在产品（4.32亿元，+63.51%）快速上升，且公司合同负债（1.15亿元，+179.11%）大幅增加，侧面反映公司订单上升，积极备货。应收票据及应收账款（13.58亿元，-3.39%）减少，主要由于公司加强产品预投管控和货款回收力度，引导鼓励增效，清理长期库存及长期应收账款力度不断加大。公司在建工程逐步转固，在建工程（2.13亿元，-53.99%），固定资产（5.66亿元，+105.87%）。报告期内，北京研发中心办公楼完成改造并投入使用，西安研发中心完成搬迁，北京-西安-宝鸡三地研发能力布局基本形成。我们认为伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。
公司经营活动产生的现金流量净额（0.32亿元，-64.62%）减少，主要系报告期购买商品、接收劳务支付的现金货款较上年同期增加所致。
投资建议
公司是我国国防航空搜救通信装备研制生产领导者和电声通信终端产品定点制造企业，曾为我军成功自主研制了四代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列机载短波产品。伴随着公司下游型号的放量与订单的增长，公司积极备货匹配需求，未来业绩将有望逐步增厚。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.28亿元、1.48亿元、1.76亿元，EPS分别为0.21元、0.24元、0.29元，对应PE分别为33.9、29.2、24.6倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们给予“买入”评级，目标价8.60元/股，分别对应2022-2024年PE 41.0、35.8、29.7倍。
风险提示：市场竞争加剧、下游订单不及预期的风险。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
宋子豪（证券执业证书号：S0640520080002），中航证券分析师，美国印第安纳凯利商学院金融学学士，数学辅修，纽约福特汉姆大学金融学硕士，从事军工行业研究。
songzh@avicsec.com
证券研究报告名称：烽火电子（000561）2021年年报点评：核心关键技术取得突破，军民品稳固发展
对外发布时间：2022年4月19日
航空报国
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