【中航证券军工】军工材料月报 │ 原材料价格下降，成本压力缓解

文  梁晨 张超  

军工材料月度行情表现

7月份中航军工材料指数（+7.06%），军工（申万）指数（+1.95%），跑赢行业5.10个百分点。

上证综指（-4.28%），深证成指（-4.88%），创业板指（-4.99%）；

涨跌幅前三：天宜上佳（+32.67%）、光威复材（+18.99%）、楚江新材（+18.54%）；

涨跌幅后三：中航高科（-8.93%）、宝钛股份（-5.72%）、泰和新材（-5.61%）。

重要事件及公告

7月12日，天宜上佳公告《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）》，拟募集资金不超过23.19亿元，用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目、碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目以及补充流动资金等。

7月19日，泰和新材公告，公司非公开发行股票申请获证监会通过，本次发行拟募集资金不超过30亿元，分别用于对位芳纶和间位芳纶产业化项目，以及补充流动资金。

7月22日，隆达股份于科创板上市，发行价39.08元，发行市值近百亿。公司专注于航空航天和燃气轮机等领域用高品质高温合金业务，产品分为铸造高温合金母合金和变形高温合金。此次募资总额24.12亿元。隆达股份原计划募资10亿，超募14亿，此次募资主要用于新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造和新建研发中心项目等。

1、成本下降，挤压缓解。随着近期大宗商品价格下跌，军工材料相关上游原材料价格进入7月继续走弱，军工材料企业成本压力有所缓解，一定程度推动了相关材料板块价格上涨，具体来看：

①高温合金方面，电解镍价格较3月初的高位下降了38%；电解钴价格较高位下降了42%。随着原材料电解镍、电解钴价格的回落，高温合金企业成本压力缓解，高温合金企业今年股价随着原材料的涨落，走出了V字反转，4月27日至今，相关股票反弹幅度在70%-100%不等；

②钛合金方面，自6月23日海绵钛价格开始下跌，受此影响包括宝钛股份（+4.42%）、西部超导（+7.10%）、西部材料（+8.06%）等钛合金企业当日股价大幅上涨。截至7月28日，海绵钛价格回落7250元/吨，幅度接近8%，相关钛合金企业期间股价上涨15%-20%不等，西部超导股价更是不断创新高。

2、“大飞机”蓄势待发，材料自主可控市场广阔。7月19日，C919六架试飞机完成全部试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，开始全力向取证冲锋。中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，预计未来20年，市场空间在9-9.5万亿之间。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。

3、风电整机巨头维斯塔斯专利到期，碳纤维行业需关注技术研发。全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁叶片核心专利拉挤工艺于7月19日到期，拉挤工艺相较于预浸铺放工艺具备大规模应用潜力，已经在碳纤维风电主梁应用中成为主流。专利限制放开后，一方面国产叶片和拉挤工艺渗透率有望快速提升，另一方面也将对大丝束碳纤维需求形成利好。当日风电叶片碳纤维相关标的集体大幅上涨。

目前国内碳纤维市场需求旺盛，持续高速增长，但随着新玩家的进入以及产能快速上升，未来低端产品竞争加剧问题值得思考，军工碳纤维企业具备“技术驱动”能力。未来企业新的增长点主要围绕新型号装备的跟踪情况，如航天产品以及未来新的航空产品等，同时民机的快速发展也对高性能碳纤维有较高需求，要持续关注企业新产品研发动向。

4、核心军工材料公司持续上市。今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。

业绩预告情况

截至7月末共有5家军工材料企业公告了业绩预告，具体情况如下：

1、隆达股份上半年净利润大幅预增167.09%-220.50%，主要受益于高温合金销售收入的大幅增长。尽管上半年有成本压力的存在，但我们认为在目前国内军工高温合金供不应求的环境下，大量的需求增量订单对于这些目前收入规模还较小的企业，会表现出更大的业绩弹性。

2、光启技术上半年净利润大幅预增73.61%-117.01%，主要得益于公司超材料尖端装备产品收入同比大幅增长，收入结构不断优化，带动整体的盈利水平较大幅度提升。公司一期产能基地与2021年3月竣工投产，产能迅速提升，并在2021年第四季度迎来了快速增长。随着我国武器装备的快速升级，对隐身、吸波等材料的需求从深度和广度均大幅提升。公司为应对客户不断增加的产品交付需求，拟尽快启动顺德709基地二期的建设，扩大产能。

3、天宜上佳上半年净利润预增28.14%，主要得益于公司“第二增长曲线”碳基复合材料方面，随着产能爬升以及在预制体、先进装备、成本控制等方面的积累与突破，该板块保持了稳定的发展和良好的盈利能力，贡献了65%左右营收，带动公司总体收入规模相较去年同期大幅提升；此外公司在军用航空业务领域实现了稳定发展与业绩增长，助力公司总体收入规模提升。

4、光威复材上半年净利润预增16.48%，主要得益于公司努力克服疫情影响，争取产品及时交付，其中碳纤维（含织物）业务稳定增长，实现收入8.02亿元（增长约10%）。相较于公司一季度受疫情影响业绩下滑，光威复材二季度业绩显著修复（实现归母净利润2.98亿元，同比增加38%，创出最好单季度业绩），改善了市场对公司的消极预期，自公司公告中报预告以来，上涨了18%。

5、抚顺特钢上半年净利润预减50.60%-64.52%，主要系上半年镍、钴价格及能源价格大幅上涨所致，我们认为随着目前原材料价格的回落，公司成本压力减弱，下半年盈利将持续改善。

基金持仓情况

2022Q2公募基金军工材料持仓规模为317亿元，持仓比例为0.96%，环比提升0.14个百分点，仍维持超配，超配比例为0.44个百分点。公募基金持仓前三分别是抚顺特钢、西部超导以及中航高科。

随着近期大宗商品价格下跌，军工材料相关上游原材料价格进入7月继续走弱，军工材料企业成本压力有所缓解，一定程度推动了相关材料板块价格上涨，具体来看：

高温合金方面，电解镍随着供给的提升，截至目前，价格（18.16万/吨）基本回落至2月俄乌冲突之前价格位置，较3月初的高位下降了38%；电解钴价格（33.20万/吨）也持续回调，较高位下降了42%。随着原材料电解镍、电解钴价格的回落，高温合金企业成本压力缓解，高温合金企业今年股价随着原材料的涨落，走出了V字反转，4月27日至今，相关股票反弹幅度在70%-100%不等。

钛合金方面，受前期原材料镁锭、高钛渣与四氯化钛市场价格回落影响，自6月23日海绵钛价格（目前8.58万元/吨）开始下跌，受此影响包括宝钛股份（+4.42%）、西部超导（+7.10%）、西部材料（+8.06%）等钛合金企业当日股价大幅上涨。截至7月28日，海绵钛价格回落7250元/吨，幅度接近8%，相关钛合金企业期间股价上涨15%-20%不等，西部超导股价更是不断创新高。

7月19日，在C919大型客机六架试飞机圆满完成全部试飞任务之际，C919大型客机试飞现场联合指挥部阎良战区在陕西渭南机场召开总结大会。会议强调，C919六架试飞机完成全部试飞任务，标志着C919取证工作正式进入收官阶段，开始全力向取证冲锋。

中国现在已经成为全球除美国以外的最大的民用飞机市场，在第十三届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，同时波音也发布了最新的中国民航市场展望报告，都上调了中国民机的市场空间，预计未来20年，民机市场空间在9-9.5万亿之间。从大型客机机体结构价值量来看，占比在30%-35%，简单推算未来20年市场规模在3万亿以上，其中主要是机体材料。目前C919的机体材料仍然主要来自进口，比如美铝、加铝、加铝爱励铝业（铝合金）、维斯伯-蒂锐（钛合金）、东丽复合材料（复合材料）等。而在自主可控的环境下，国内材料供应商将充分受益于民机的广阔市场。

全球风电整机巨头维斯塔斯碳梁叶片核心专利拉挤工艺于7月19日到期，2002年7月19日，维斯塔斯分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际性知识产权局申请了以碳纤维条带为主要材料的风力涡轮叶片的相关专利。专利权利要求包含了制造预先预制的条带的方法和制造风力涡轮机叶片的方法。这一专利保护期为20年。

在碳纤维主梁工艺中，拉挤工艺相较于预浸铺放工艺具备大规模应用潜力，已经成为主流。专利限制放开后，一方面国产叶片和拉挤工艺渗透率有望快速提升，另一方面也将对大丝束碳纤维需求形成利好。当日风电叶片碳纤维相关标的集体大幅上涨，如中复神鹰（+12.46%）、光威复材（+2.64%）等。

目前国内碳纤维市场需求旺盛，持续高速增长，但随着新玩家的进入以及产能快速上升，未来低端产品竞争加剧问题值得思考，“技术驱动”是国内碳纤维企业对接国际市场的重要竞争力，产品的性能、质量、效率、成本是碳纤维企业必须攻关的四个因素。对于国内的军工碳纤维企业来说，严格的认证有利于企业产品性能、质量的持续提升，同时随着目前军品装备的快速放量以及降价需求，企业产能不断提升，规模效应显现，有利于生产效率和成本的不断突破。因此我们认为军工碳纤维企业具备“技术驱动”能力。未来企业新的增长点主要围绕新型号装备的跟踪情况，如航天产品以及未来新的航空产品等，同时民机的快速发展也对高性能碳纤维有较高需求，要持续关注企业新产品研发动向。

航空发动机材料公司证券化加速。经过七十多年的发展，我国已具备自主研制生产当今几乎所有种类航空动力，包括先进航空发动机的能力。2021年，多款国产战鹰接连换装“中国心”，包括在第十三届中国航展中，换装国产发动机的歼-20首次公开亮相，并进行了飞行表演；首批歼-10C、国产大型军用运输机运-20换装国产发动机等。多款战机陆续更换国产发动机，一方面体现了我国航空发动机的技术取得了长足的进步，另一方面，表明我国航空发动机正式进入国产替代进程，将极大的打开市场空间。对于航空发动机，其性能的改进一半靠材料，目前我国航空发动机产业正是产业快速发展的前夕，产业链核心材料，尤其是高温合金、叶片相关企业的证券化不断加速。

吸波、隐身材料公司集中上市。年初3月华秦科技上市，6月佳驰科技提交上市材料，有望持续提高该领域的市场关注度。目前我国在隐身材料整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，将不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。

我们对中航军工材料指数标的进行PE（TTM）统计，截至7月末指数市盈率为52.87倍，处于2018年以来的47%分位，对比2018年以来军工（申万）行业的32%分位较高。

下游列装加速，上游材料供不应求。进入“十四五”我国军工装备加速建设，新型号军机的快速列装，以及导弹“数量级”增量建设等都对上游材料形成了强劲的需求。叠加“自主可控”增量以及新型号装备中高端高性能材料应用比例增加，目前军工产业链中，上游材料呈现出较为强烈的“供不应求”，同时也表现出相较于下游更高的业绩增加弹性。

企业积极扩产，“十四五”军工材料产能至少翻番增长。在军工上游材料整体供不应求的环境下，近年军工材料公司相继出台了扩产计划，我们统计了主要军工材料领域上市公司的扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长，高温合金产能增长157%、碳纤维产能增加210%、钛合金产能增加138%。再考虑到新产能爬坡的情况，我们预计军工材料“十四五”期间景气度整体无忧。

高端材料“民用”市场给企业带来第二增长动力。除去军品方面的快速增长，材料技术的成熟也给行业带来了广阔的“民用”市场，为相关领域带来第二增长动力。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源领域展现出了良好的前景；高温合金方面，在两机专项的政策支持下，我国目前航空发动机方面将迎来快速发展，但燃气轮机方面，目前仍正在启动中，随着技术的成熟，也有望给高温合金市场再添发展动能。

“大飞机”蓄势待发，民机市场方兴未艾。在第十三届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，同时波音也发布了最新的中国民航市场展望报告，都上调了中国民机的市场空间，预计未来20年，民机市场空间在9-9.5万亿之间。那么随着C919的问世，将推动全球民机市场格局由原来的“AB”向“ABC”发展。在自主化要求的环境下，对于这些给航空军机配套的上游材料企业来说，将提供新的市场增量。

光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；北摩高科（碳碳复材）。

①疫情反复，对企业交付造成影响；

②原材料价格波动，导致成本升高；

③军品降价对企业毛利率影响；

④增值税减免政策变化对企业的业绩的影响。

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证券研究报告名称：《军工材料月报：原材料价格下降，成本压力缓解》

对外发布时间：2022年8月2日