文 张超 方晓明
事件
公司8月16日公告，2022H1年营收4.61亿元（+32.77%），归母净利润1.17亿元（+31.24%），扣非归母净利润1.15亿元（+48.70%）；毛利率36.36%（-3.21pcts），净利率25.40%（-0.30pcts）。同时，2022Q2营收2.49亿元，同比+25.72%，环比+17.45%；归母净利润0.77亿元，同比+44.40%，环比+92.50%。
点评
一、扣非净利增长49%，扣非净利率近五年最佳；Q2毛利率回升
2022H1，公司实现营收4.61亿元（+32.77%），毛利率36.36%，同比-3.21pcts。但从单季度来看，2022Q2毛利率较2022Q1提升4.32pcts。一方面今年二季度原材料价格有所下降，对成本端压力得到缓解；另一方面公司通过分散供应商、将产品价格与原材料价格变化联动调整、提升原材料利用率、产品结构优化及提升产品附加值等举措，持续对原材料波动的应对能力及提升产品盈利能力。
2022H1，公司归母净利润1.17亿元（+31.24%），净利率25.40%（-0.30pcts），在毛利率(36.36%，-3.21pcts）有所下滑的情况下，期间费用率(10.14%，-3.43pcts），净利率保持稳定；扣非归母净利润1.15亿元（+48.70%），扣非净利率24.99%（+2.68pcts），为近五年最佳，随着公司规模增大，产品结构持续调整，公司盈利能力稳步提升。
从产品及收入结构来看，公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢及其他合金四大类。
铸造高温合金制品包括母合金及精密铸件，产品主要用于航空领域。铸造高温合金制品及制品，收入(2.10亿元,+32.91%)，毛利率（47.21%，-3.52pcts）。收入占比45.55%，毛利占比60.74%，仍是毛利主要来源。
变形高温合金制品主要应用于燃气轮机、石油化工领域，部分用于飞机、航空发动机领域。变形高温合金制品及制品，收入(1.36亿元,+46.24%)，毛利率（30.91%，+0.13pcts）。收入占比29.50%，毛利占比25.77%。
特种不锈钢主要以棒材和无缝管材为主，特种不锈钢棒材主要应用于航空、交通运输、船舶及核电等领域；特种不锈钢无缝管材主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造。特种不锈钢收入(0.44亿元,+22.22%)，毛利率(38.32%,-5.69pcts)。
其他合金制品主要包括精密合金、高电阻电热合金、焊丝等产品，主要应用于等民用领域，收入占比小，毛利率偏低。
二、存货、合同负债、在手订单等规模增幅明显，为后续业绩蓄能
截至2022年6月底，公司存货4.09亿元，较期初增加0.89亿元；合同负债0.81亿元，较2021年底增加0.71亿元，下游需求增长，为保交付，下游客户提前预付部分货款；为业绩蓄能。
在手订单6.44亿元，较2021年底增加1.31亿元，较去年同期增加3.91亿元。在手订单中2022年预计确认收入3.78亿元， 2023年预计确认收入2.13亿元，2024年预计确认收入0.53亿元。在手订单规模持续扩大，也印证了公司业务饱满，下游景气度较高。
三、IPO募投项目将于2022年底达产，沈阳航空用中小零部件产线项目稳步推进
公司于2020年7月首发上市，募集资金5.26亿元。报告期内，IPO募投稳步推进，其中用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目，原计划于2022年7月达产，达产后每年可为公司贡献1.91亿元收入，因疫情影响，部分进口设备及国产化设备尚需安装调试，进度有所延迟，预计2022年底达产。年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目，预计2022年12月达产，达产后每年可为公司贡献1.30亿元收入。
同时，公司2021年11月公告，全资子公司沈阳图南拟开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，预计达产年形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。该项目有序推进，截至2022H1，工程建设进度37.08%
四、再次实施股权激励，绑定核心人员，布局长远发展
2021年3月，公司以18.58元/股的价格向31名进行股权激励，激励股份占总股本1.34%。2022年7月，公司以20.93元/股价格向19名激励对象授予35.00万股，占总股本的0.12%，分别设置以2021年为基数，2022年营业收入增长率不低于20%或净利润增长率不低于21%；2023年营收增长率不低于44%或净利润增长率不低于53%。
投资建议
① 从收入端来看，公司2022H1营收4.61亿元（+32.77%），稳健增长；存货、合同负债、在手订单等指标均表明公司下游需求确定，公司订单量充足。截至2022年6月底，公司存货4.09亿元，较2021年底增加0.89亿元；合同负债0.81亿元，较2021年底增加0.71亿元。在手订单6.44亿元，较2021年底增加1.31亿元；较去年同期增加3.91亿元。
② 从利润端来看，2022Q1受到原材料涨价的影响，公司毛利率有所下滑。2022Q2，一方面今年二季度原材料价格有所下降，对成本端压力得到缓解；另一方面公司通过分散供应商、将产品价格与原材料价格变化联动调整、提升原材料利用率、产品结构优化及提升产品附加值等举措，持续加强公司对原材料波动的应对能力及产品盈利能力，毛利率回升，且未来随着产品结构调整有望进一步提升。
③ 从产能及增量业务上来看，疫情影响部分项目设备交付节奏及达产进度，但预计2022年底，IPO募投项目将全部达产，为下游需求做好产能储备。同时，2021年11月公司启动的沈阳图南航空用中小零部件自动化加工产线项目持续推进中，该项目为公司业务延伸，贴近客户，建设完成后将为公司带来收入增量。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为9.59亿元、12.89亿元和17.07亿元，归母净利润分别为2.43亿元、3.27亿元及4.35亿元，EPS分别为0.80元、1.08元、1.44元；我们维持买入评级。
风险提示：项目建设不及预期；原材料价格波动风险。
盈利预测：
公司主要财务数据
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
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对外发布时间：2022年8月19日
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